過去幾年，股市行情不好，很多業績優秀的股票也大幅下跌，其中一些價值已經合理甚至偏低了。巖松投研圈做過多期內容，主講近兩年跌幅較大的優質公司，從股價歷史走勢、主營業務、發展情況、估值等方面入手，對這些公司做了深入分析。

芒果超媒和分衆傳媒都是行業中的細分龍頭，最近兩三年的最大跌幅均超過70%。今天一起了解一下這兩個公司的情況，我們不做未來的判斷，僅通過回顧歷史行情，把公司和行業的情況做個講解，主要是用數據說話。

一、芒果超媒

1、歷史波動幅度

芒果超媒股價從2019年8月啓動，到2021年1月最高位，差不多一年半的時間裏漲了超過330%。之後股價從2021年2月持續調整到現在，3年時間裏，最大跌幅接近80%，目前的位置還跌了75%。在去年的AI熱潮中也沒有太多表現。

2、主營業務

公司是湖南廣電旗下唯一互聯網視頻平台，擁有全牌照、全產業鏈優勢。公司主營新芒果TV互聯網視頻業務，以芒果TV爲核心，提供湖南衛視所有電視欄目高清視頻點播服務，並同步推送熱門電視劇、電影、綜藝、動漫、音樂視頻內容。

公司收購金鷹卡通後，芒果TV+湖南衛視“雙平台”模式升級爲芒果TV+湖南衛視+金鷹卡通+小芒電商“四平台”模式。

在長視頻行業中，愛奇藝、騰訊視頻、芒果TV、優酷視頻、嗶哩嗶哩位居前五，公司排名第三。23年芒果TV有效會員規模達6653萬。在A股數字媒體板塊排名中，公司營收、利潤規模行業第一。

3、發展歷程和重大變化

公司前身是快樂購，2005年成立，2015年上市。

2018年注入芒果TV、芒果互娛、天娛傳媒、芒果影視、芒果娛樂五家公司資產，公司更名爲芒果超媒。

2019年引入中國移動入股。

2020年引入阿裏入股，成爲第二大股東。不過2021年又退出了。

4、公司未來規劃

公司年報中提到，公司着力打造國內長視頻內容創制的人才高地和創新高地，擁有56個綜藝團隊、22個影視劇團隊和36個战略工作室，進一步夯實高門檻、強創新、多元化的內容供給優勢。

在夯實芒果TV互聯網視頻業務基礎上，“四平台”通過全面打通內容創制與運營，充分發揮業務協同和資源整合效應，打造內涵更加豐富的“1+1+1+1+N”芒果生態圈，持續完善公司內容生態和價值變現鏈路，探尋更加多元的業務發展路徑。

還提到了積極探索AI等前沿技術落地應用與業態創新，推動技術團隊由“支持思維”向“主導思維”轉變，依托“芒果大模型”，真正將“文化+科技”貫穿於創意、策劃、落地執行、數據分析、商業化等全鏈路，推動新質生產力在創新商業模式、提升用戶體驗、助力提質增效等方面發揮更大的作用，形成更多新的文化產業增長點。

5、行業未來發展

國家推進文化自信自強，加速建設數字中國打造自信繁榮數字文化是長期战略。國內長視頻平台從此前的愛優騰“三足鼎立”，進入愛優騰芒“2+2”的格局，競爭格局穩定，各大長視頻平台通過降本提質增效，逐步實現盈利，行業整體進入良性發展階段。

AIGC是行業發展大趨勢，被認爲是繼PGC、UGC之後新型內容創作方式，已廣泛應用於遊戲、社交、視頻等傳媒領域的創新應用與商業模式探索。AI模型的持續迭代有望打开更多的應用場景和增長空間，進一步降低內容生產成本，提升內容產出效率和質量，打开新的商業化空間。

6、業績和估值情況

公司利潤在完成並購後快速增長，扣非淨利潤從2018年的2.88億逐年增長到2021年20.6億，3年時間增長了3倍。2022年下降到15.87億，利潤下滑的主因是疫情影響，客戶投放意愿縮減，造成公司廣告業務下降。2023年業績緩慢恢復。

2023年營收146.28億元，同比增長4.66%，歸母淨利潤35.56億元（所得稅一次性調整影響16.29億），同比增長90.73%，扣非淨利潤16.95億元，同比增長5.70%。

2024年第一季度營收33.24億元，同比增長7.21%，歸母淨利潤4.72億，同比下降13.85%。

再看看估值情況。最高點時，公司估值超過100倍市盈率。經過3年多的消化，目前估值爲12倍PE-TTM，處於上市以來的歷史低位區間。

但由於所得稅一次性調整影響了16.29億的利潤，這個估值是失真的。按照市場預測，2024年的利潤應該會在20出頭，公司市值420億，對應估值應該是在20倍左右市盈率，同樣是歷史低位區，僅高於2018年大熊市。

7、小結

1.長視頻行業格局基本確定，行業結束價格战，進入良性發展階段；

2.公司定位“青春、都市、女性”，有差異化競爭優勢；

3.AI賦能可能產生發展新動能；

4.業績已經趨於穩定，目前20倍的市盈率處於歷史較低水平。

二、分衆傳媒

1、歷史波動幅度

分衆傳媒的上一輪上漲是2020年4月开啓，2021年2月達到最高點，不到一年的時間上漲超過2倍。之後連續下跌了1年多，接着又橫盤了1年多，3年多時間裏，股價最大跌幅超過70%，目前跌幅差不多45%。

2、主營業務

公司主要產品爲樓宇媒體（包含電梯電視媒體和電梯海報媒體）、影院銀幕廣告媒體和終端賣場媒體等。2023年樓宇媒體業務營收111億，佔比93%。

公司是電梯廣告行業的开創者，也是行業龍頭，幾乎壟斷了一线城市及部分二线城市的核心區域商務樓電梯廣告市場。

市場上流傳着一句話，消費趨勢看分衆。分衆用百億級規模營收，影響了數十萬億級的大消費行業。

3、發展歷程和重大變化

公司成立於2003年，2005年在美國納斯達克上市，2014年完成美股私有化，2015年又借殼“七喜股份”實現A股上市。2017年通過收購資產的形式進入韓國，开始拓展海外市場。

2018年引入阿裏巴巴战略入股。2023年，新設立越南公司、收購深圳艾比鄰進入印度市場。

4、公司未來規劃

未來，分衆將持續推進全球市場業務布局，向世界輸出樓宇電梯媒體模式。同時，在加快建設國內大循環背景下，分衆傳媒不斷推進媒體點位下沉，結合市場實際需求，積極有序展开包括三四线城市在內的優質資源點位的开發、合作，進一步優化媒體資源覆蓋的密度和結構。另一方面，面對AI技術對廣告媒體行業可能帶來的革命性變化，分衆持續提升數字化、智能化營銷能力，以科技創新爲驅動，不斷嘗試和探索新興技術的廣泛應用，擴大中小潛客的服務半徑，爲更多廣告客戶提供高質量賦能，提升服務效率，成爲產業化AI的先行者。

5、行業未來發展

過去三十年間，中國廣告行業高速發展，在體量上已經成爲僅次於美國的全球第二大市場。根據中國廣告業協會《2023年全球及中國戶外廣告市場報告》顯示，2023年中國戶外廣告市場規模達到約820.5億元人民幣，同比增長約11.01%。呈現出了較好的復蘇態勢。

廣告業協會預計2024年中國戶外廣告市場規模將近900億，同比2023年增長9.7%；預計2028年戶外廣告規模將達1223.5億，比2023年增長49%，5年年化增長率8.3%。

6、業績和估值情況

公司上市後業績快速增長，2019年出現了第一次大幅回撤，公司解釋是公司大幅擴張電梯類媒體資源，導致租金、設備折舊及運營維護成本大幅度增長；同時受宏觀經濟影響，客戶回款速度普遍放慢，導致账齡結構惡化，公司增加了信用減值損失的計提。

之後兩年業績逐步恢復。2022年又受疫情影響，業績再次大幅下滑。2023年業績恢復了部分。

2023年營收119.04億元，同比增長26.3%；歸母淨利潤48.27億元，同比增長73.02%；扣非淨利潤43.7億元，同比增長82.7%。2024年一季度營收27.3億元，同比增長6.02%；歸母淨利潤10.4億元，同比增長10.5%。

另外，公司還發布了《2023年度利潤分配預案及2024年中期利潤分配規劃》，2023年派發現金47.66億元，股利支付率達99%，股息率達到了4.71%。還擬定只要2024年中期利潤爲正就繼續拿出80%（上限）利潤出來分紅。

再看看估值情況。公司估值最高的時候超過60倍市盈率，估值最低點是2022年4月14倍PE-TTM左右，最新估值爲19.4倍PE-TTM，市盈率處於歷史平均:中低位區。目前估值不算最低點，但也不高。

7、小結

公司兩次業績下滑都跟大環境相關，2024年受益經濟復蘇；

公司是行業龍頭，國內格局穩定，正積極拓展海外市場；

目前業績趨穩，管理層大比例分紅，股息率接近5%；

目前估值適中。

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