事件：24 年白酒春節動銷略超預期，24Q1 白酒業績確定性強，當前白酒估值仍具性價比，重視年季報超預期下的白酒板塊機會。

24 年白酒春節動銷略超預期，奠定一季度白酒企業業績基礎

 24Q1 白酒行業整體回款進度正常、庫存去化較同期更優、批價表現超預期，分價格帶看，高端酒穩健、區域酒延續較優表現、次高端酒相對承壓。

回款進度來看：由於一季度爲白酒銷售旺季，我們預計高端酒及區域龍頭酒回款進度與往年相近、泛全國性次高端酒企相對承壓。

動銷來看：我們認爲春節白酒動銷略超預期，節後動銷表現優於去年同期，受益於家宴市場火爆，宴席場景表現較優，禮贈場景表現平穩，商務消費仍有待恢復，頭部酒企動銷延續較優表現。

庫存來看：由於 24 年春節時點偏晚，酒企消化庫存時間更加充裕，疊加春節及節後動銷略超預期，我們認爲春節後庫存去化優於去年同期，其中高端酒及汾酒、今世緣等部分區域龍頭酒在節後控貨挺價策略下庫存表現較優。

批價來看：我們認爲春節期間以五糧液爲代表的批價表現略超預期，24Q1 茅台批價總體穩定，節後因發貨原因造成 3 月末批價略有下行，節後國緣四开、青花20 等主要單品在提價舉措下批價略有提升。

分價格帶來看：我們認爲當前高端酒、區域龍頭酒勢能向上、業績確定性強，泛全國化次高端仍處庫存去化的調整期。

高端酒：我們預計貴州茅台 24Q1 回款進度與 23 年同期相近，五糧液與瀘州老窖對於 24 年春節回款要求更加積極，春節均迎开門紅，五糧液批價略超預期，國窖批價表現穩定，茅台批價因發貨等原因有階段性波動；

次高端酒：次高端酒分化顯著，我們預計山西汾酒回款、動銷、庫存均表現較優，預計舍得酒業、水井坊、酒鬼酒等泛全國化次高端酒企回款進度較 23Q1 略慢，酒鬼酒、舍得酒業仍處於庫存去化期；

區域龍頭酒：區域龍頭酒表現較優，主因 100-400 元價位擴容增長，我們預計古井貢酒、迎駕貢酒、今世緣等主要區域龍頭酒企渠道經營質量較高、回款及動銷表現優異、整體勢能向上，洋河股份及口子窖尚處渠道調整期。

站在當下時點，如何看待 2024 年白酒板塊表現及投資機會？

24 年 3 月發布《2024 白酒龍年十大預測：白酒產業小年、投資大年》，對白酒行業的投資機會進行前瞻研判：1）短期：當前頭部酒企批價、回款、庫存等基本面指標表現向好，板塊估值仍處歷史較低水平，我們繼續看好板塊在年報季報催化下的投資機會。2）中長期：經濟周期修復&產業周期向上&庫存周期趨緩，白酒行業景氣度向上，具備成長放量期單品和企業治理結構改善的酒企表現更優。

預測 1：產業趨勢-價位結構——逐漸消失的低檔酒，快速增長的三四百價位

預測 2：產業趨勢-競爭格局——2024 是白酒弱周期下加速分化年，頭部 7 家確定+二线名酒蟄伏

預測 3：產業趨勢-區域競爭——區域間競爭下中小酒企增長此消彼長，特色化創新爲有效路徑

預測 4：產業趨勢-醬香趨勢——2024 是醬酒行業的總量微增下集中化提升年，頭部酒企迎拐點

預測 5：產業趨勢-庫存周期——2023 年已進入去庫存周期，2024 年庫存有望迎改善

預測 6：兩大龍頭-貴州茅台——2024 飛天茅台批價中樞微降，但更有利於後續“逆周期提價”

預測 7：兩大龍頭-五糧液——2024 年主流白酒批價有望迎上漲，五糧液批價或超預期

預測 8：企業战略-產品战略——2024 是整合產品线年，弱周期下放大優勢比全面出擊更重要

預測 9：企業战略-渠道战略——2024 是企業穿越周期的一年，終端战略爲酒企突破的關鍵

預測 10：投資策略——2024 是白酒產業小年，但或是投資大年和新一輪白酒牛市起點

投資策略及建議：

重推貴州茅台龍頭價值，重視年季報超預期機會重推貴州茅台龍頭價值，我們看好春節動銷超預期下的白酒年報季報業績確定性：兼顧基本面思維和交易思維，底部位置首推白酒板塊兩大龍頭，主推貴州茅台/五糧液；同時推薦春節回款動銷較優、24 年業績確定性強的標的，推薦古井貢酒/山西汾酒/迎駕貢酒/今世緣/瀘州老窖；另關注高成長性&年報季報潛在催化標的，關注伊力特/珍酒李渡/老白幹酒。

參考資料:浙商證券《重申白酒投資大年，關注財報超預期機會——白酒行業 24Q1 業績前瞻》

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本文由匯正財經的投資顧問：顧晨浩（登記編號：A0070620080002）進行編輯，僅供參考，請自主決策，風險自擔。投資有風險，入市需謹慎!

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