#萬億成交加外資掃貨，A股5月开門紅#

上周的兩個交易日內A股總體小幅上行，滬指站上3100點。隨着國內經濟基本面和上市公司盈利情況逐漸被驗證走出周期底部，中國資產有望迎來盈利端和估值端的共同修復。當前而言，A股估值、風險溢價等多項指標仍具有較好投資性價比，而未來行情的持續性和彈性，則更多取決於後續經濟數據的驗證。

第一，政治局會議指引政策方向。

上周二召开的政治局會議分析研究了當前經濟形勢和經濟工作。會議決定今年7月召开二十屆三中全會，將重點研究進一步全面深化改革、推進中國式現代化問題。預計七月會議前，政策的吹風方向有望對提振市場風險偏好。

會議提出“要及早發行並用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度，保持必要的財政支出強度，確保基層‘三保’按時足額支出”預計“要靈活運用利率和存款准備金率等政策工具，加大對實體經濟支持力度，降低社會綜合融資成本”，預期近期財政會進一步發力，人行會靈活的使用降息和降准等貨幣政策工具，財政政策和貨幣政策將一齊助力我國宏觀經濟平穩復蘇，有望爲A股提供更爲扎實的反彈動能。

會議提出“要結合房地產市場供求關系的新變化、人民群衆對優質住房的新期待，統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施”。預計在未來政策將進一步托底當前較爲低迷的房地產市場，消化存量房產的具體政策形式和力度值得進一步的關注和跟蹤。

第二，年報/一季報公布完畢，上市公司利潤有所承壓。

除少數延期披露的公司外，上周所有A股上市公司的2023年年報和2024年一季報已經披露完畢。根據中信建投的統計，2023年第四季度全部A股上市公司營收同比增長1.3%，歸母淨利同比增長-1.7%，去除金融企業和三桶油後，營收同比增長2.4%，歸母淨利同比增長13.3%。2024年第一季度全部A股上市公司營收同比增長0.2%，歸母淨利同比增長-4.7%，去除金融企業和三桶油後，營收同比增長-0.1%，歸母淨利同比增長-7.3%。

數據上看，當前A股上市公司整體業績仍然承壓，或體現了內需不足和價格偏弱的問題，仍對國內企業的盈利情況形成了一定的制約。預計在政治局會議做出部署後，隨着財政政策和貨幣政策進一步發力帶動有效需求企穩回升，A股上市公司的盈利或將逐漸走高回正。

第三，4月PMI仍在榮枯线以上，顯示制造業景氣度較好。

中國4月官方制造業PMI爲50.4%，較上月走低0.4個百分點，但仍高於臨界點，顯示我國企業生產經營活動擴張速度有所回落。結構上看，生產指數上行0.7個百分點達52.9%,新訂單指數下行1.9個百分點達51.1%，供需“剪刀差”進一步走闊，與當前物價偏弱的現狀較爲吻合。財新制造業PMI數據也上行0.3個百分點至51.4%，連續六個月位於擴張區間，創2023年3月來新高。

由於PMI爲環比指標，前月（即3月）PMI數據的衝高中，春節假期的影響較大。在失去了春節假期的“加持”後，4月的PMI仍站上榮枯线，顯示我國制造業生產經營的景氣程度穩定向好。但是細分數據也映我國需求不足和價格偏弱的現實問題依然存在，期待政治局會議後財政政策和貨幣政策同時發力解決。

第四，美聯儲再度“放鴿”，全球流動性寬松預期逐漸恢復。

當地時間上周三美聯儲展开的FOMC議息會議申明維持5.25-5.5%的政策利率目標區間不變，但將從6月1日起，將每月被動縮減600億美元國債放緩至每月250億美元；同時維持每月350億美元MBS減持目標不變。聯儲放緩縮表的時間和幅度都略超出市場的預期。會議後鮑威爾發表的講話中，他提及不會對當前的美國通脹“過度反應”，稱“再加息”是“不太可能”的，並且沒有否認年內降息的可能性。

當地時間上周五發布的美國4月非農就業形勢報告顯示，美國4月份新增非農就業人數17.5萬人，大幅低於市場預期的24萬人，創近六個月最小增幅；失業率意外上升至3.9%，高於前值和市場預期的3.8%，觸及2023年8月區間上限；私營部門非農就業崗位員工的平均時薪環比上升0.2%，低於預期的0.3%。數據上看，美國4月勞動力市場顯著降溫，就業人數、失業率和薪酬增速都明顯走弱，就業的趨緩或將壓縮美聯儲維持緊縮的時間和空間。

受以上消息影響，上周10年期美國國債收益率和2年期美國國債收益率分別收在4.50%和4.81%，較長假前及前周明顯收窄，美元也大幅走弱，美元兌離岸人民幣匯率一度衝低到7.17下方。過去的一段時間內，在國內經濟和市場的拐點還不明確的情況下，海外流動性波動對A股造成了比較大的壓力。在國內經濟逐漸走出周期底部的大背景下，一旦海外流動性也同時迎來拐點，A股市場有望在分子端和分母端同時迎來修復行情，在中期維度上或將具備較爲明顯的投資價值。

整體而言，在經濟復蘇和全球流動性拐點這兩重預期的共同作用下，A股市場有望繼續反彈。在拐點得到進一步驗證前，可以採用“三角形”布局。防守側，配置高股息、低估值的紅利策略，受益於基本面的逐漸修復和預期變化；進攻側，可以聚焦於經濟增長的供給端改善和新一輪產業周期的崛起，布局相對高波動的TMT科技成長板塊，尤其是華爲相關板塊；中間層以穩健爲主，布局受益於市場悲觀情緒修復的醫藥、消費，以及受益於經濟復蘇的順周期行業。

目錄

  1 、市場展望探討

  2 、行業配置思路

  3、本周市場回顧

（1）市場行情回顧

（2）資金供需情況

  4、下周宏觀事件關注

Part 1 

市場展望探討

上周的兩個交易日內A股總體小幅上行，滬指站上3100點。隨着國內經濟基本面和上市公司盈利情況逐漸被驗證走出周期底部，中國資產有望迎來盈利端和估值端的共同修復。當前而言，A股估值、風險溢價等多項指標仍具有較好投資性價比，而未來行情的持續性和彈性，則更多取決於後續經濟數據的驗證。

第一，政治局會議指引政策方向。

上周二召开的政治局會議分析研究了當前經濟形勢和經濟工作。會議決定今年7月召开二十屆三中全會，將重點研究進一步全面深化改革、推進中國式現代化問題。預計七月會議前，政策的吹風方向有望對提振市場風險偏好。

會議提出“要及早發行並用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度，保持必要的財政支出強度，確保基層‘三保’按時足額支出”預計“要靈活運用利率和存款准備金率等政策工具，加大對實體經濟支持力度，降低社會綜合融資成本”，預期近期財政會進一步發力，人行會靈活的使用降息和降准等貨幣政策工具，財政政策和貨幣政策將一齊助力我國宏觀經濟平穩復蘇，有望爲A股提供更爲扎實的反彈動能。

會議提出“要結合房地產市場供求關系的新變化、人民群衆對優質住房的新期待，統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施”。預計在未來政策將進一步托底當前較爲低迷的房地產市場，消化存量房產的具體政策形式和力度值得進一步的關注和跟蹤。

第二，年報/一季報公布完畢，上市公司利潤有所承壓。

除少數延期披露的公司外，上周所有A股上市公司的2023年年報和2024年一季報已經披露完畢。根據中信建投的統計，2023年第四季度全部A股上市公司營收同比增長1.3%，歸母淨利同比增長-1.7%，去除金融企業和三桶油後，營收同比增長2.4%，歸母淨利同比增長13.3%。2024年第一季度全部A股上市公司營收同比增長0.2%，歸母淨利同比增長-4.7%，去除金融企業和三桶油後，營收同比增長-0.1%，歸母淨利同比增長-7.3%。

數據上看，當前A股上市公司整體業績仍然承壓，或體現了內需不足和價格偏弱的問題，仍對國內企業的盈利情況形成了一定的制約。預計在政治局會議做出部署後，隨着財政政策和貨幣政策進一步發力帶動有效需求企穩回升，A股上市公司的盈利或將逐漸走高回正。

第三，4月PMI仍在榮枯线以上，顯示制造業景氣度較好。

中國4月官方制造業PMI爲50.4%，較上月走低0.4個百分點，但仍高於臨界點，顯示我國企業生產經營活動擴張速度有所回落。結構上看，生產指數上行0.7個百分點達52.9%,新訂單指數下行1.9個百分點達51.1%，供需“剪刀差”進一步走闊，與當前物價偏弱的現狀較爲吻合。財新制造業PMI數據也上行0.3個百分點至51.4%，連續六個月位於擴張區間，創2023年3月來新高。

由於PMI爲環比指標，前月（即3月）PMI數據的衝高中，春節假期的影響較大。在失去了春節假期的“加持”後，4月的PMI仍站上榮枯线，顯示我國制造業生產經營的景氣程度穩定向好。但是細分數據也映我國需求不足和價格偏弱的現實問題依然存在，期待政治局會議後財政政策和貨幣政策同時發力解決。

第四，美聯儲再度“放鴿”，全球流動性寬松預期逐漸恢復。

當地時間上周三美聯儲展开的FOMC議息會議申明維持5.25-5.5%的政策利率目標區間不變，但將從6月1日起，將每月被動縮減600億美元國債放緩至每月250億美元；同時維持每月350億美元MBS減持目標不變。聯儲放緩縮表的時間和幅度都略超出市場的預期。會議後鮑威爾發表的講話中，他提及不會對當前的美國通脹“過度反應”，稱“再加息”是“不太可能”的，並且沒有否認年內降息的可能性。

當地時間上周五發布的美國4月非農就業形勢報告顯示，美國4月份新增非農就業人數17.5萬人，大幅低於市場預期的24萬人，創近六個月最小增幅；失業率意外上升至3.9%，高於前值和市場預期的3.8%，觸及2023年8月區間上限；私營部門非農就業崗位員工的平均時薪環比上升0.2%，低於預期的0.3%。數據上看，美國4月勞動力市場顯著降溫，就業人數、失業率和薪酬增速都明顯走弱，就業的趨緩或將壓縮美聯儲維持緊縮的時間和空間。

受以上消息影響，上周10年期美國國債收益率和2年期美國國債收益率分別收在4.50%和4.81%，較長假前及前周明顯收窄，美元也大幅走弱，美元兌離岸人民幣匯率一度衝低到7.17下方。過去的一段時間內，在國內經濟和市場的拐點還不明確的情況下，海外流動性波動對A股造成了比較大的壓力。在國內經濟逐漸走出周期底部的大背景下，一旦海外流動性也同時迎來拐點，A股市場有望在分子端和分母端同時迎來修復行情，在中期維度上或將具備較爲明顯的投資價值。

Part 2

行業配置思路

行業配置：整體而言，在經濟復蘇和全球流動性拐點這兩重預期的共同作用下，A股市場有望繼續反彈。在拐點得到進一步驗證前，可以採用“三角形”布局。防守側，配置高股息、低估值的紅利策略，受益於基本面的逐漸修復和預期變化；進攻側，可以聚焦於經濟增長的供給端改善和新一輪產業周期的崛起，布局相對高波動的TMT科技成長板塊，尤其是華爲相關板塊；中間層以穩健爲主，布局受益於市場悲觀情緒修復的醫藥、消費，以及受益於經濟復蘇的順周期行業。

防守側：配置紅利資產，作爲低利率時代的打底資產

短期來看，在經濟弱復蘇的背景下，紅利策略與投資者的穩健型配置需求相匹配；長期來看，在經濟增速適度放緩和無風險利率下行的宏觀背景下，能夠提供持續、穩定的高股息資產適合作爲打底資產。

此外，尋找真正的優質高股息資產，股息率並非唯一的指標，策略思路應包括基本面分析、當前整體的股息率水平與PE估值的趨勢以及對未來長期基本面的判斷。基於此邏輯，關注煤炭、公用事業等行業：1）對於煤炭等資源類行業，供給制約疊加需求韌性，對資源品價格形成支撐；2）對於國有壟斷的電力、水務等基礎類行業，在政府債務高企背景下有望迎來生產要素的“價值重估”。

進攻側：聚焦科技成長，受益於新一輪產業周期崛起

聚焦於經濟增長的供給端改善和新一輪產業周期的崛起，關注消費電子、半導體、軟件、具身智能等板塊。1）電子：在各大消費電子巨頭新品發布等因素的催化下，消費電子需求呈現企穩回升跡象，未來AI PC、AI手機等智能終端上市有望進一步提振需求。半導體也有望在下遊需求回暖、行業去庫存接近尾聲的情況下步入新一輪周期。2）軟件：海外AI軟件應用商業模式成功落地，市場對國內AI應用落地的期待度也在不斷升高。隨着國內AI大模型牌照的發放和擴容，大模型產品逐步面向公衆开放，2024年國內生成式AI相關應用有望逐步兌現。3）具身智能：隨着AI行業應用生態加速構建，具身智能作爲物理世界AI的最佳載體，有望引領新一輪AI浪潮。其中智能汽車和人形機器人是最典型的具身智能體。智能汽車方面，隨着優質車型的陸續推出和城市NOA的加速落地，智能汽車有望復刻過去新能源車的普及路线，從導入期進入高速成長期；機器人方面，長期來看空間巨大，2024年或將進入人形機器人量產元年，國內產業鏈也正在逐步跟進，並且隨着AI大模型朝多模態方向不斷迭代升級，人形機器人的智能化水平也將進一步提升，商業化進程有望加快。

中間層：穩健爲主，布局受益於市場悲觀情緒修復的醫藥、消費

從當前的行業比較來看，醫藥擁有比較明顯的優勢。首先，醫藥估值水平處於低位，美債下行有望推動醫藥進入估值上升通道；其次，基金配置比例較低，在經濟弱復蘇情況下，公募對消費的配置可能通過增加醫藥配置來承接；第三，隨着醫療反腐階段性緩和以及集採、醫保談判等政策常態化，市場對醫藥的預期將更加清晰。此外，隨着中國醫藥企業研發能力逐步被國外認可，創新出海漸入佳境，需求端的增長空間進一步打开。

對於消費行業，經過長時間調整，中證消費指數的估值已來到近5年9分位，具備中長期配置性價比。不過鑑於當前市場對消費修復的預期偏弱，行情拐點或仍需等待預期轉好和高頻數據的兌現。

Part 3

上周市場回顧

（1）市場行情回顧

近一周，上證指數上漲0.52%，創業板指上漲1.9%，滬深300上漲0.56%，中證500上漲1.28%，科創50上漲2.02%。風格上，消費、成長表現相對較好，穩定、周期表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是房地產（4.46%）、家用電器（3.87%）、醫藥生物（2.49%）、基礎化工（2.45%）、商貿零售（2.4%）；表現相對靠後的是有色金屬（-1.34%）、建築裝飾（-1.33%）、石油石化（-0.79%）、鋼鐵（-0.72%）、交通運輸（-0.63%）。

上周的兩個交易日內A股總體小幅上行。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是連板（6.43%）、維生素（6.2%）、打板（5.84%）、首板（5.67%）、醫療物資出口（5.21%）；表現相對靠後的是汽車整車（-2.94%）、水泥制造（-2.11%）、黃金珠寶（-1.75%）、大基建央企（-1.7%）、工業金屬（-1.7%）。

（2）資金供需情況

資金需求方面，上周一級市場規模下降，限售股解禁壓力下降。上周一級市場資金募集金額合22.65億元，較上周變化-55.43%；結構上，IPO募集未進行募資，增發募集50.82億，周環比變化-55.43%。上周限售股解禁規模合計341.55億元，周環比變化-74.24%，根據目前披露的數據，預計本周解禁規模約664.29億元，解禁壓力上升。

資金供給方面，上周北向資金淨流入，基金發行降溫。上周北向資金淨流入22.76億元，淨流入放緩，其中滬股通淨流入5.84億元，深股通淨流入16.91億元。上周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計13.39億份，環比增加-68.06%，顯示基金發行降溫。上周开放式公募基金份額減少，其中股票型份額增加30.99億份，混合型份額增加1437.12億份。

Part 4

本周宏觀事件關注

$央企創新ETF(SZ159974)$

$海康威視(SZ002415)$

$中國鐵建(SH601186)$

投資有風險,基金投資需謹慎。

在投資前請投資者認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件。基金淨值可能低於初始面值，有可能出現虧損.基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過往業績及其淨值高低並不預示未來業績表現。其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證。

以上信息僅供參考，如需購买相關基金產品,請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評,並根據您自身的風險承受能力購买與之相匹配的風險等級的基金產品。

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