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資本市場從來不相信“故事”。

4月23日，茶百道（2555.HK）正式在港交所主板掛牌上市，茶百道此次上市發行價爲17.5港元/股，最終發售股份數目爲1.44億股，募資總額爲25.86億港元，成爲今年以來港股募資額最大的IPO。

但是，資本市場對這只新茶飲巨無霸似乎並不买账。茶百道开盤即跌破發行價，股價持續走低，臨近午間最大跌幅達到38%，最終尾盤略微拉升至12.8港元/股，跌幅爲26.86%，總市值189.14億港元。

近年來，新茶飲賽道引發了一輪消費熱潮，各大新茶飲品牌野蠻生長。但隨着行業的日益飽和，新茶飲市場增速放緩，各品牌集體卷入規模战、價格战的漩渦。行業競爭的加劇和市場份額的爭奪，推着新茶飲們走向上市之路。 

2021年6月30日，奈雪的茶頂着“新茶飲第一股”的光環在港交所上市，與茶百道同樣，也出現了上市首日破發的表現。奈雪的茶上市首發價格爲19.8港元，上市首日當天下跌13.54%。截至4月23日，奈雪的茶股價報2.28港元/股，上市以來的累計跌幅達到87.9%。

除了已經上市的奈雪的茶和茶百道，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等都在排隊等待上市。雖然新茶飲已經邁入萬店時代，但是從融資端和市場表現看，似乎資本對新茶飲賽道的熱情已經褪去，未來新茶飲能否在資本市場闖出一片天地仍充滿未知。

茶百道上市首日折戟

2008年，茶百道創始人王霄錕和劉洧宏夫婦在成都开設了首家茶百道門店。經過15年的擴張發展，截至2月18日，茶百道在國內共有8010家門店，遍布全國31個省市。僅次於2.73萬家的蜜雪冰城和9137家的古茗。

招股書顯示，定位於中端的茶百道在新式茶飲市場排名第三，市場份額6.8%。2023年，茶百道零售總額達到169億元，加盟店貢獻了公司99.2%的收入，茶飲店集中在新一线和二三线城市，總銷量超過了10億杯。

事實上，對於茶百道首日破發的股價走勢也有跡可循。4月22日，在暗盤交易中，茶百道低开，跌幅達13.71%，盤中最大跌幅爲15.43%。

不僅如此，在茶百道新股認購時，公开發售市場散戶打新熱情不高，不僅股份未足額認購，甚至出現了富途證券、老虎證券等券商抽飛的情況。

招股書顯示，茶百道計劃發售股份數目爲1.48億股，公开發售的發售股份數目約爲734萬股，國際發售的發售股份數目約爲1.4億股。截至4月18日，茶百道於券商發放孖展總額爲0.85億港元，未足額認購。茶百道國際發售項下最終發售股份數目佔全球發售股份數目的95.04%，最終發售股份數目爲1.44億股。

之所以投資者對茶百道持觀望態度，究其原因還是對其經營能力充滿了擔憂。

隨着市場及新式茶飲競爭加劇，茶百道盈利能力在持續下降。2020年，茶百道的毛利率爲36.73%，2023年，其毛利率則已降至34.43%。而以直營模式爲主、高客單價的奈雪的茶，2019年至2022年毛利率分別爲63.4%、62.1%、67.4%和67.01%。

不過，好在茶百道能夠持續處於盈利狀態，2021年至2023年，公司分別盈利7.79億元、9.65億元以及11.51億元。

值得注意的是，奈雪的茶在上市時還引入了五位基石投資人，而本次茶百道上市卻沒有基石投資人，因此外界對茶百道的破發沒有感到絲毫意外。

2023年5月和6月，茶百道引入蘭馨亞洲、正心谷資本、新希望、番茄私募以及中金資本。其中，蘭馨亞洲投資8億元，正心谷投資7000萬元，新希望投資5000萬元，番茄私募投資3000萬元，中金資本投資2000萬元，禁售期12個月。

按照中金資本投資2000萬元，持股佔比0.1025%測算，當時茶百道估值爲195億元。

新茶飲越來越“卷”

縱觀整個新茶飲行業，在經歷了疫情後的刺激消費，消費者對新產品的熱情逐漸消褪，行業趨於飽和，新茶飲已經從增量市場進入存量市場的爭奪。

2022年末，喜茶开啓事業合夥人業務，放低身段开放加盟一時讓市場爭論不已。2023年，樂樂茶、奈雪的茶相繼开啓事業合夥業務，大家才意識到，新茶飲已經“卷”向縱深。

2023年，無疑是新茶飲爆發式增長的一年。喜茶從2022年的51家新开門店暴漲至2023年的2687家新开門店，奈雪的茶的新增門店也從2022年的299家變爲2023年的612家。

據壹覽商業統計，其長期跟蹤的20家新茶飲品牌以32.5%的增速從2022年底的78324家門店擴張至103783家門店。從單品牌門店擴張來看，有16個新茶飲品牌都完成了淨增門店量爲正。其中，13個品牌增速呈兩位數增長，3個品牌增速呈三位數增長。

當加盟商的選擇變得越來越多，接下來如何吸引更多優質的加盟商，如何確保加盟店的存活率以吸引更多加盟商，成爲茶飲品牌重點發力的方向之一。

今年2月，奈雪的茶公布了2024年的新加盟政策，下調了單店投資預算，從98萬降到58萬元。不僅如此，還鼓勵意向加盟商在上半年完成籤約，“享受6萬元的營銷補貼”。

茶百道同樣在獲取加盟商上加大優惠力度，新加盟夥伴开店，總計減免4-27萬元；老加盟夥伴开店，總計減免9-18萬元。此外，還开啓點位減免政策、物料返點政策、高租金返點政策等。

雖然各大品牌新茶飲企業都在價格上和政策上提供了不小的加盟優惠力度，但2024年整體的增長依然出現放緩的趨勢。

據壹覽商業的統計，今年2月份，26家頭部新茶飲連鎖品牌，开店速度有明顯放緩的跡象，整體比前一個月減少了954家。而1月份則比2023年12月再減少988家。

由此可見，在新茶飲企業競爭加劇的同時，也在一定程度上促進了加盟商品牌選擇的反噬，一些實力較弱或經營不善的品牌極有可能面臨淘汰的風險，馬太效應將加劇釋放。

融資遇冷，轉战IPO

在行業“內卷”日益嚴重的情況下，新茶飲進入到存量爭奪的下半場，各路資本的姿態也從剛开始的趨之若鶩變爲靜靜觀望。

據統計，2021年，圍繞新茶飲品牌進行的融資共24筆融資，總金額83.22億元。到了2022年，全年關於新茶飲展开的融資數量26起，雖然數量有所增長，但是總金額斷崖式下跌，僅46億元。而在2023年，該數據遭遇雙降，融資數量僅十余起，其中茶百道獲融資金額10億元是唯一一個上億量級的融資。

面對着融資端的遇冷，新茶飲企業开始競相尋求上市機會，以求在資本市場獲得更多的資金儲備。2024年，茶百道、蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨相繼於港交所遞交招股書，除了茶百道獲批外，其余三家還都在排隊中。

從資本的表現來看，雖然新茶飲仍有一定的增長潛力，但在當前經濟環境下，市場競爭、盈利模式、品牌建設、產品研發、市場推廣等方面都成了資本評估的因素。在新茶飲進入到白熱化競爭階段，資本對新茶飲賽道的態度更爲審慎。

有業內人士表示，眼下新茶飲的投資回報率不會太高。在其看來，新茶飲行業賽道格局初定，很難誕生顛覆性的市場機會，新品牌難以出頭，而一些頭部未上市的品牌估值較高，對創投機構來說成本依舊較高。

《2023新茶飲研究報告》顯示，新茶飲市場規模預計在未來兩年迎來增速階段性放緩，調整爲19.7%和12.4%。

伴隨着新茶飲增速放緩，可以預測的是2024年，資本將會持有更謹慎的態度來看待新茶飲行業，這一點從茶百道上市首日的股價表現也可見一斑。這對正處在排隊中的新茶飲企業來說，也顯然不是一個值得借鑑的參照。

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