4 月 12 日，繼 2004 年、2014 年兩個“國九條”之後，時隔 10 年，國務院再次出台的資本市場指導性文件，即《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若幹意見》。與以往更加聚焦“融資端”不同，本次“國九條”以投資者爲中心，資本市場的投資屬性進一步被強調。

滬深主板上市條件由最近三年淨利潤累計不低於1.5 億元提升至2 億元，最近一年淨利潤不低於6,000 萬元提升至1 億元；最近三年經營活動產生的現金流量淨額累計不低於1 億元提升至2 億元，或者營業收入累計不低於10 億元提升至15億元。科創板：最近三年研發投入金額累計在 6000 萬元以上提升至8000 萬元以上；應用於公司主營業務的發明專利 5 項以上提升至7 項以上；最近三年營業收入復合增長率達到 20％提升至25%。

將首發企業隨機抽取檢查的比例由 5%大幅提升至 20%。並相應提高問題導向現場檢查和交易所現場督導的比例，調整後，現場檢查和督導整體比例將不低於三分之一。

嚴格規範大股東減持行爲，嚴格執行破發、破淨、分紅不達標的上市公司控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持的規定。堅決防範繞道減持等。

滬深市規定：造假行爲持續3年及以上的，只要被行政處罰予以認定，堅決予以出清。對於1年造假的，當年財務造假金額達到2億元以上，且造假比例達到30%以上的，予以退市；連續2年造假的，造假金額合計數達到3億元以上，造假比例達到20%以上的，予以退市。其中，一年、連續兩年標准適用於2024年度及以後年度的虛假記載行爲；三年及以上標准適用於2020年度及以後年度的虛假記載行爲。

新規中，滬深兩所均規定：提高主板公司市值退市指標至5億元（即連續二十個交易日收盤總市值低於此數，目前的規定是3億元）。

佔用余額達到最近一期經審計淨資產絕對值30%或者金額超過2億元，未在要求期限內歸還的，公司股票予以退市。

所有上市板塊的利潤指標由“淨利潤”核算改爲“利潤總額、淨利潤、扣非淨利潤的孰低值”，特別是明確最近一個會計年度經審計的“扣非淨利潤”指標，引導上市公司

專注主營業務經營，注重盈利實效。滬深主板上市公司營收不足3億（原來是1億），創業板、科創板不足1億，北交所不足5000萬，將被實施*ST。

對於多年不分紅或者分紅比例偏低的公司納入ST的情形。如主板最近三個會計年度現金分紅總額低於年均淨利潤30%，且累計金額低於5000萬元的公司；科創板調低到3000萬元。但對於科技屬性大投入的公司做出讓步——最近三年研發投入佔累計營收比例15%以上或者3年累計3億以上的科創和創業板公司，可豁免。回購注銷金額納入現金分紅金額一並計算。自2025年1月1號實施。

新“國九條”影響

由上可見，新“國九條”分別從供給端，包括IPO和相關股東減持收緊了相關要求；並且對於存量上市公司，加大對於分紅、回購的力度，對於股東回報進一步提升；同時對於相關不符合條件的公司進行*ST或者退市，加速績差公司以及殼公司出清。第一次，從制度規則上，加快了A股的正本清源和優勝劣汰。

這將對於A股的投資生態影響深遠。加大企業的分紅和回購，對於中長期資金吸引增加，有利於相關增量資金入市。企業的盈利質量，現金流將成爲重要考量，大盤風格有望長期佔優，龍頭公司有望享受估值溢價。中小票在殼資源價值消失的背景下，估值可能集體有所下降。

其次在價值和成長方向。價值紅利股因經營確定性和良好的現金流，即使增長一般，但憑借確定性的高分紅，將得到資金中長期青睞。而對於科技成長方向，市場會變得更加挑剔，相對於短期的表觀業績增長，市場未來會更加聚焦於公司本身技術和研發壁壘是否能夠維持其增長持續性，選出那些真科技成長企業。

當下風格的思考

當下外圍地緣政治局勢動蕩，貿易去全球化趨勢越發凸顯，全球經濟基於安全而非效率優先，由此必然擡升成本進而導致通脹的提升，加之美國經濟韌性導致的降息延後，權益市場整體估值受到壓制。國內處在老齡化少子化的人口紅利拐點，地產處在下行周期，科技和出口面臨美國打壓，制造業階段性供需過剩等導致國內經濟增速承壓，經濟恢復信心仍不足，需求側邏輯大部分仍然不順。因此，在內外不確定性的背景下， 高增長的概率在降低，我們認爲確定性紅利資產風格上仍然佔優。新“國九條”出現進一步強化該邏輯，並且從紅利資產目前股息率來看，目前仍然處在高位，相對於十年國債收益率仍有明顯超額收益，並未高估。

當然，那些和宏觀經濟弱相關，行業景氣度向上的高質量成長的弱周期行業更加值得關注。階段性的風格極致演繹，特別是類似於1月底2月初，包括本周上半周的這種階段性無差別殺風格殺，也再次提供了可觀的超額收益機會。

（完）

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