最近這兩三年，股市行情比較差。很多業績優秀的股票從2021年以來股價大幅下跌，跌幅達到70%，甚至是80%。

當然了，這些股票下跌有一大部分原因是因爲2019、2020這兩年漲幅太大。這個漲幅一部分是價值增長，更大一部分是被炒作地過高，很多市盈率都被炒到了近百倍。但是經過這兩年多的調整，很多股票的價格已經合理甚至偏低了。這其中有沒有哪些值得投資的優質股呢？

我在巖松投研圈做過6期內容，講解了18只近兩年跌幅較大的優質股票。我們從股價歷史走勢、主營業務、發展情況、估值等方面入手，對這些公司做了深入分析。

今天，我就挑選一部分內容來分享，講一下其中兩家跌幅較大的優質公司。大家可以了解一下公司的情況，我們不做未來的判斷，只是回顧歷史行情，把公司和行業的情況做個講解，主要是用數據說話。

一、中國中免

1、股價歷史波動

從2017年1月到2021年1月，4年的時間，中國中免的漲幅接近20倍。從2021年的高點到現在，公司股價下跌了差不多75%。

2、主營業務和發展歷程

中國中免做的是以免稅爲主的旅遊零售業務。

從公司發展歷程來看，中國中免的前身是1979 年經國務院批准，中國旅遊服務公司下設的免稅處；

1984 年中國免稅品公司正式成立；

2004 年中免集團與中國國際旅行社總社共同組建國旅集團；

2009 年涵蓋中免集團全部業務和資產在內的中免公司上市了。

早期中免雖然擁有全國性免稅牌照，但由於網點分散、規模也較小，而且點位也沒有在核心機場、關鍵口岸，所以發展比較緩慢。

2009年上市以後，中國中免的免稅業務從22億增長到2022年的260億，增長了差不多12倍，年均復合增長率高達21%。

目前，中國中免是國內免稅市場的龍頭公司，市場佔有率86%。公司免稅商店總計共193 家，超過其他競爭對手店鋪數量總和。

下面這張圖是中國中免這些年的淨利潤走勢圖。公司淨利潤從2011年的6.85億到2021年96.5億，淨增長了13倍。

2022年，公司利潤大幅下滑。今年前三季度都有百分之十幾的回升。

導致公司2022年利潤下滑的主要原因還是疫情。公司在年報中提到：“2022年疫情的持續反復和多點爆發，導致公司重點客源銳減，主力門店幾度閉店，物流運營出現中斷，线下業務遭受嚴重衝擊”。

3、免稅行業未來的發展情況

免稅行業未來還是有比較好的發展空間的。

首先，隨着經濟發展，人民生活水平和收入水平提高了，消費升級，大家愿意購买好產品，那么免稅店就有比較優勢。

免稅店賣的都是品牌產品，這些產品往往價格比較貴，對應的稅費自然也比較貴，所以免稅產品還是有比較大的價格優勢。

其次，在旅遊時，人們往往比較愿意消費。我們都知道旅遊景點賣東西都會貴一些，經常還能在網上看到宰客的事。但有很多人在旅遊的時候，還是會在旅遊景點买東西，主要是想讓旅遊有一個紀念意義，或者回去時談起這次旅遊更有話題。

如果你在旅遊出入境的時候，买的東西不僅不會貴，反而還更便宜，那購买的意愿就會更強。從我自己幾次出入境的經歷來看，大部分人多多少少都會在免稅店有點消費，就算自己沒什么想买的，也會幫朋友帶點東西。

4、總結

整體來看，公司目前的情況主要就是三點：

（1）公司行業地位：免稅店牌照價值，全牌照國內就三家，中免現在佔了80%多的市場份額，有天然壟斷地位。

（2）行業發展情況：免稅行業未來隨着消費能力不斷提升和旅遊市場提升，前景比較好。

（3）估值情況：公司目前市值對應2023年淨利潤的市盈率是30倍，對應2021年的市盈率是20倍，估值比較適中。

二、長春高新

1、股價歷史波動

長春高新絕對是歷史上的大牛股。2008年，公司生長激素產品超過房地產業務。從這一年开始到2020年，12年時間，公司股價漲了250倍。

在高位盤整了大半年後，股價开始下跌，到現在兩年多的時間，最大跌幅達到了近80%，目前的跌幅也在70%多。

2、主營業務和發展歷程

長春高新95%的利潤都是來源於生長激素。生長激素的主要功能就是治療矮小症，促進兒童長高的。

從公司發展歷程來看，長春高新1993年成立，是一家國企房地產公司，主要是政府配套需要，當時業績也不太好。

1995年，長春高新投資了一個人，之後才慢慢成爲現在的生物制品行業優質公司。

這個人叫金磊，1965年出生，北京大學生物專業，1985年進入中科院生物物理所讀研，1989年去了美國加利福尼亞大學讀博。金磊在讀博期間就發明了《大腸杆菌分泌型技術》，這也就是生長激素的基礎技術。1994年畢業後工作了1年，1995年就帶着自己發明的技術回國創業。

金磊雖然有技術，但是沒錢。長春高新作爲工業園的服務商，看好金磊的項目。

1995年，長春高新真金白銀投錢成立金賽藥業公司，佔70%的股權，金磊以技術入股，佔24%的股權。

1998年，長春高新研發出我國第一支生長激素。

2005年，長春高新的生長激素營收破億。

2008年，公司生長激素的業績就超過房地產的業績。

近些年，長春高新面臨兩次集採。我們來看看這兩次集採的情況。這兩次都是聯盟集採，而不是國採，長春高新兩次都參與了。

第一次是2021年9月30日廣東集採。粉針降價幅度超50%，水針降幅超70%才能中標。長春高新和安科生物直接退出。諾和諾德報了價，最後落標。

第二次是浙江聯盟集採，2023年7月27日採購公告顯示，粉針劑型的安科生物、金賽藥業和聯合賽爾都在目錄中，水針長春高新在裏面。目前還沒有進一步的消息。

3、生長激素行業未來的發展情況

生長激素行業未來的發展，有好的一面，也有不好的一面。我認爲主要的有三點：

第一，出生率降低。生長激素是做小孩生意的，人口出生數量是一個重要因素。中國目前的人口出生數量一直在減少。

第二，家長愿意給孩子花錢。雖然疫情三年的經濟較差，但整體上看我國的經濟發展還是比較快速的，人民生活條件也在提升，家長養孩子的成本很高，很舍得爲孩子花錢。我就有兩個關系特親近的朋友，他們的小孩用過，好像是要花上10幾萬。

第三，滲透率低。我國4-15歲的人群矮小症發病人數大概有700萬，但就診人數才不到30萬，最終接受正規治療的人數只有大約3萬人。很多家長對矮小症還缺少正確的認識。隨着家長對小孩的身高意識越來越重視，矮小症早期診斷率开始增加，初始治療時間可能提前。

生長激素行業的發展，預計未來10年還將保持10%以上的增速。

從公司未來的規劃來看，2023年4月17日公开的投資者活動中，長春高新表示，“過去公司產品較爲單一，目前生長激素到了足夠的規模，需要投入更大精力到新業務开發。計劃在五年內，讓生長激素貢獻率降到60%，十年內降到30%。

4、估值情況

長春高新目前是16倍的市盈率。2020年時的市盈率差不多是70倍，這兩年多股價跌剩30%，最低時跌剩24%。對於一家生物科技公司來說，現在這個估值不高。

5、總結

最後我們對上面的要素總結一下：

中性的有一點：目前市盈率16倍，16倍市盈率其實應該算是偏低的，但可能我們要求得更嚴格一些，認爲只能算中性的。

負面的有兩點：（1）最大的負面因素就是全國集採。如果未來生長激素全國集採，利潤可能大幅下跌；（2）出生率低，這是當下社會的客觀條件，應該是比較難恢復的。

正面的四點：（1）生長激素對於矮小症兒童，整體的滲透率還比較低；（2）現在整體養育孩子的成本比較高，家長消費的意愿在；（3）行業整體增速有10%；（4）公司未來5-10年把生長激素的利潤降到60%-30%的規劃。

我們用這兩個數據假設一下，目前行業有10%的增速，我們簡單計算，它的利潤也是10%的增速。現在長春高新的利潤是40億，以10%的速度增長，那10年之後利潤大概就是100億。按照公司的規劃，這100億的利潤佔整個公司的30%，那么公司的利潤就有330多億。假設是20倍市盈率，那就是6600億的市值，現在是660億，有九倍差距。

不過這個算法理論上也不太成立，因爲中間有一個關鍵的點就是集採。在10年的時間內，長春高新可能都會面臨全面集採。集採後利潤肯定會大幅下跌，如果保持公司利潤不下跌，那就要增加用戶數量來補齊。這個情況，我們也只能是邊走邊看，現在很難預計。

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