开年以來，A股市場持續低迷，從一开始大家還在尋找下跌的理由，到現在內心已經毫無波瀾，甚至懶得去看消息面了。

用一句流行語來形容，就是“累了，毀滅吧……”

可能正如一句經典台詞所說：“真正的心寒，不是大喊大叫，而是言語短短，目光冷淡，我的話你無動於衷”。

真正的情緒低迷，不是大起大落，而是即使市場都沒什么大的利空衝擊了，依然止不住大家跑步離場的步伐。就算有少數人真正想要去做逆風而上的價值投資者，面對這種“萬馬齊喑”的市場環境，也很難找到方向，這種時候我們又該如何“突圍”呢？

一、關注“超跌”方向

下圖是中信建投構建的投資者情緒指數，可以很明顯看到，自2023年9月开始，投資者情緒指數已經多次落入恐慌區。而2024开年以來，市場一番快速下行，又讓投資者情緒指數頻繁下滑到恐慌區域。

圖片發布日期：2024-01-21

上圖中藍色曲线代表萬得全A股走勢，可以看到基本上每當市場處於相對低位水平的時候，市場情緒也會下行，而市場的下行會造成恐慌性的拋售，對股指形成非理性的壓力，進一步加劇市場的下行，形成“負反饋”，讓市場的跌幅超出理性範疇，也被稱爲“超調”。

比如上圖中2018年和2022年的兩個區域中，市場情緒就處於這樣的恐慌區域，而市場在恐慌之下也處於“超調”的狀態。

同理，從上圖我們可以看到，當前市場情緒也已處於較爲極端區域，這意味着不僅一些業績表現不佳的行業、股票出現大幅回調，就連那些業績良好、基本面情況優秀的公司，也在下跌。

對於部分行業來說，當前的狀態就屬於“超跌”了。而這些行業在未來市場回暖後，相對來說，會具有相對更好的彈性——畢竟它們原本可以不用跌這么多，作爲“優等生”，在市場恐慌情緒下被“誤判”了，當市場情緒回歸理智時，對它們的評判也會回歸正常範疇。

所以如果我們要選擇“突圍”的方向，這類“超跌”的行業，就可以成爲我們的首選關注對象了。

二、擁擠度已降至相對低位的方向

在A股市場上，擁擠聚集現象時有發生，而且不僅發生在市場情緒高漲、存在泡沫的時期，也會發生在情緒低迷的時候。

當市場波動較大，市場情緒恐慌時，投資者們會紛紛想要湧入共同的板塊、行業，利用資金集中的力量來對抗市場下行的壓力。但是資金過於集中將會使得板塊出現不合理的估值溢價，給板塊帶來集聚的風險。

所以當市場處於恐慌之中時，如果我們想要“突圍”，可能還需要考慮一下那些擁擠度已經降至相對低位的方向，可以在後續的行業輪動中幫助我們提高組合的穩定性。

從興業證券的統計來看，當前TMT整體及部分消費、制造方向交易擁擠度已處於歷史相對低位，後續在市場修復階段投資風險也會相對較小。

圖片發布日期：2024-01-21

三、高景氣或困境反轉的方向

我們知道，“景氣度”指的是行業繁榮的程度，如果行業發展空間大且需求旺盛，那么相對地，行業內的企業也會具有一定的成長優勢，投資這些企業也會相對比較容易成功。

關於這個問題，天風證券策略團隊的研報中提到經過數據統計，如果在一年的維度進行考慮，年度漲幅與當年的扣非業績增速高度相關，高景氣度就是決定年內漲幅的關鍵指標。也就是說，大多數情況下，如果想要跑贏大盤，找到高景氣度的板塊是制勝技巧之一。

而在市場低迷時，我們想做的其實也是擺脫市場系統性的下跌，此時選擇能夠“跑贏”市場的板塊/行業就比較重要了；同時，由於這些行業有景氣度的支撐，面對下行趨勢，也會相對更具有抗壓能力一點。

雖然自去年11月以來全市場景氣度持續回落，但仍有部分行業景氣度維持中等偏高或較高水平且邊際改善；與此同時，對於部分景氣已接近相對底部區域、存在較強困境反轉預期的方向，也可逐步增強關注。

圖片發布日期：2024-01-21

四、盈利預期上修的方向

當市場比較強的時候，有的“題材”、“板塊”只是有個概念雛形就可以點燃市場情緒，但是當市場情緒低迷時，再美好的故事也難以打動人心，這個時候，只有穩扎穩打的業績、令人驚喜的超預期表現，才有足夠的說服力，給人在市場的“寒冬”裏一絲“慰藉”。

所以在市場偏弱的時候，業績就顯得尤爲重要。站在當前時點，我們可以重點關注一下各大券商機構對2024年各行業盈利增速的一致性預期，看看市場預期裏哪些行業的業績增速可能維持高速且好於2023年，甚至是超出預期的。這些行業相對來說，更有基本面支撐，或許能夠幫助我們渡過“寒冬”。

五、處於估值相對低位區域的方向

當市場比較強的時候，有的“題材”、“板塊”只是有個概念雛形就可以點燃市場情緒，但是當市場情緒低迷時，再美好的故事也難以打動人心，這個時候，只有穩扎穩打的業績、令人驚喜的超預期表現，才有足夠的說服力，給人在市場的“寒冬”裏一絲“慰藉”。

所以在市場偏弱的時候，業績就顯得尤爲重要。站在當前時點，我們可以重點關注一下各大券商機構對2024年各行業盈利增速的一致性預期，看看市場預期裏哪些行業的業績增速可能維持高速且好於2023年，甚至是超出預期的。這些行業相對來說，更有基本面支撐，或許能夠幫助我們渡過“寒冬”。

小結

我們總說“要在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”，但是當市場真的陷入恐懼之中時，卻極少有人敢真正的去貪婪。這並不是因爲大家都“葉公好龍”，很多時候，是我們即使理智上知道到了可布局的區域，卻更擔心市場會不會從此一蹶不振，也不知道究竟市場還要弱多久，更不知道即使想布局要從哪裏“突圍”。

小諾覺得，在市場處於當前這種相對比較極端的情況時，“未來的方向”就比“當前的點位”重要了，畢竟市場明天究竟會到多少點，就像天氣明天會降到多少度一樣，很難說得清，但是我們卻不必因此去糾結市場會低位徘徊多久，更重要的還是去找到未來市場修復中，更具彈性和性價比的方向，您覺得呢？

參考文獻：

1、【中信建投策略】市場超調，關注預告，陳果、夏凡捷等，CSC研究權益策略團隊，2024-01-21

2、【興證策略張啓堯團隊】五個維度尋找突圍方向，興證策略團隊，堯望後勢，2024-01-21

3、【天風策略丨120頁完整PPT】景氣投資方法論和歷史賽道復盤（全集），天風策略，晨明的策略深度思考，2022-08-19

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