業績或存持續下滑風險，背靠南方航空的南航物流能否成功上市？

《中國科技投資》龍敏 李琬婷

近日，南方航空物流股份有限公司（以下簡稱“南航物流”）公布主板IPO申報稿。

在南航物流IPO之前，同爲我國航空物流市場主要參與者的東航物流（601156.SH）已經完成上市，中國國際貨運航空股份有限公司（以下簡稱“國貨航”）深交所主板IPO申請書亦已獲受理。

與東航物流不同的是，東航物流與中國東方航空集團有限公司、國貨航與中國國際航空股份有限公司之間關系密切但並無控股關系；而中國南方航空集團有限公司（以下簡稱“南方航空”）持有南航物流55%股份，是南航物流的控股股東。

這一控股關系亦使南航物流IPO面臨着關聯交易佔比過大、不符合上市公司分拆規則、經營業績不穩定等諸多問題。

客改貨業務合作終止

南航物流主營業務收入主要來自航空速運服務以及供應鏈綜合解決方案。2020年至2022年，南航物流的營業收入連續增長，分別爲153.25億元、196.88億元、215.38億元，其中航空速運服務佔主營業務收入的比重均超過80%。

然而，南航物流並未能在2023年保持增長。南方航空2023年半年報顯示，南航物流2023年上半年營業收入爲77.98億元，同比下降33.12%；南航物流2023年上半年淨利潤爲12.58億元，同比下降52.42%。

一定程度上，這一業績變化趨勢與南航物流的業務變化相關。招股書顯示，受外部環境等客觀因素影響，部分客運航班的取消導致航空貨運運力短缺、市場供需失衡，航空運價持續攀升，在此行業大背景下，公司與南方航空合作推出臨時性客改貨業務。

在臨時性客改貨業務的影響下，南航物流2022年客機貨運業務收入爲56.01億元，同比增長27.7%。但2023年以來，客機航班逐步恢復正常，客改貨業務隨之退出市場。目前，南航物流已暫停與南方航空之間的臨時性客改貨業務合作。

值得關注的是，上交所官網顯示，南航物流融資金額爲60.8億元，其中56億元用於購置全貨機。這一資金安排一定程度上表現出南航物流正在積極補充自身運力，以此應對新的行業形勢。

但南航物流所處的航空物流市場正持續降溫。據其招股書表述，2023 年以來，供給端隨着海運、鐵路等運輸網絡逐漸通暢，疊加民航業復蘇背景下腹艙運力的恢復，全球供應鏈的整體運力供給不斷增加。需求端受全球經濟增速放緩、歐美國家通脹水平居高不下、海外市場消費需求下降影響，航空貨運需求有所下降，航空貨運行業逐漸向常態化運營階段恢復，航空運價亦逐步回落。

依靠南方航空的南航物流亦面對越來越多的競爭對手。近年來，各大快遞企業均加碼空運。2023全年，順豐航空服務範圍與運輸規模進一步擴大，運行品質及服務能力進一步提升，累計安全飛行超12萬小時，平穩運輸貨物逾95萬噸。2023年12月27日，中通貨運航司及相關產業項目正式落地長沙自貿臨空區，標志着中通正式進軍航空貨運市場。2023年11月27日，嘉興機場圓通“東方天地港”正在提速建設中。

在多種因素的影響下，南航物流是否滿足主板“經營業績穩定”的要求亦值得關注。其在招股書中也提示，上市當年營業收入、營業利潤及淨利潤等財務指標存在較上一年度下滑50%以上的風險。

與大股東關聯交易佔比較高

2022年11月，南航物流有限整體變更設立爲股份有限公司。截至2023年6月30日，控股股東南方航空直接持有南航物流55%的股份。

南航物流通過獨家經營的方式經營南方航空旗下全貨機貨運業務，同時經營南方航空旗下的客機貨運資源，這導致南方航空長期爲南航物流第一大供應商。

據招股書顯示，2020年至2023年上半年，南航物流對南方航空的採購金額分別爲83.2億元、103.25億元、124.98億元及44.61億元，佔比分別爲86.96%、87.09%、82.99%及74.68%。

此前，終止與南方航空的客改貨業務或對南航物流經營業績產生影響。一定程度上，南航物流與南方航空關聯交易佔比較高，也使南航物流的IPO之路存在風險。

南航物流由南方航空分拆上市，但南方航空存在兩項業績指標不符合《上市公司分拆規則（試行）》要求。證監會官網顯示，2022年1月公布的《上市公司分拆規則（試行）》要求，上市公司分拆，應當同時符合四大條件。其中第二條規定“上市公司最近三個會計年度連續盈利。”

然而，南方航空2020年至2022年扣非前後歸母淨利潤均爲虧損，其中歸母淨利潤分別爲-108.42億元、-121.03億元、-326.82億元，扣非後歸母淨利潤分別爲-116.58億元、-126.3億元、-340.28億元。

同時，第三條規定“上市公司最近三個會計年度扣除按權益享有的擬分拆所屬子公司的淨利潤後，歸屬於上市公司股東的淨利潤累計不低於人民幣六億元（本規則所涉淨利潤計算，以扣除非經常性損益前後孰低值爲依據）。”

但招股書顯示，2020年至2022年，南方航空扣除按權益享有的南航物流淨利潤後的扣非後歸母淨利潤分別爲-156.01億元、-157.18億元及-365.78億元，離盈利6億元差距較大。

對此，北京社科院副研究員王鵬向《中國科技投資》記者表示：“根據《上市公司分拆規則（試行）》的規定，上市公司需要滿足一定的盈利條件才能進行分拆上市。然而，南方航空在最近三個會計年度內均未實現盈利，且扣非前後的歸母淨利潤均爲負。這表明南方航空目前的經營狀況並不理想，可能存在較大的經營風險和不確定性。在這種情況下，如果南方航空強行推進南航物流的分拆上市，可能會面臨監管機構的嚴格審查和市場投資者的質疑。”

記者就IPO、 淨利潤下降、航空物流競爭問題等致函南航物流，截至目前，尚未收到回復。

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