2018年至今，安井食品的實控人、高管合計減持套現金額超62億，數字相當驚人。

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作者 | 木魚 編輯 | 小白

在剛剛發表的《春節主題行情爆發，幾百家機構提前調研這些公司》一文中，風雲君注意到，安井食品（603345.SH）的機構接待量位居首位，受機構關注的程度最高。 （來源：）

反觀安井食品的股價則是另一番風景：在2023年2月份觸頂之後，便跌跌不停，一路走低。 （來源：） 這不由得引起風雲君的好奇，忍不住拿出來再跟大家詳細說說。 速凍龍頭，業績很棒 其實，風雲君早在2019年就關注過這家公司，並給出了不錯的評價。時過四年多，安井食品的表現也再一次證明風雲君的研究確實一級棒，確實棒，棒棒棒，一級棒，哦耶～ （來源：）

01 前三季度營收破百億，利潤超去年全年 最直觀的就是業績。自上一篇研報之後，也就是2018年以來，安井食品的營業收入快速增長，2022年達121.8億，已經是2019年的兩倍還多。 2023年前三季度，其營業收入已經破百億，實現102.7億，同比繼續增長25.9%。從往年數據來看，每年四季度是銷售旺季，不出意外的話，2023年全年的營收增速也會很好看。 （制圖：） 根據最新的股權激勵計劃考核目標，2023年、2024年、2025年的營收目標分別爲136.45億元、152.82億元、171.15億元。 （來源：上市公司公告） 利潤就更加亮眼了。增速明顯高於營收增速，2022年實現歸母淨利潤11.01億，同比去年已經接近翻倍，也是首次破十億。 特別是2023年前三季度，實現歸母淨利潤11.21元，已經超過去年全年規模，而前三季度的營收較去年全年還差着一小截。 （制圖：）

一直以來，安井食品的收現能力都很強，2017年以來的收現比均保持在110%以上，這也符合消費品行業的特徵。 因此，在安井食品業績變好的同時，現金流也在同步變好。 （制圖：） 不過，安井食品選擇在此期間持續擴建產能，因此自由現金流並不是特別好看。 （制圖：） 好在是2022年3月定增募集了56.75億元作爲補充，因此2023年三季度末账面上躺着超60億現金（含理財），對應的有息負債只有不到5億元短期借款。 近年來，其資產負債率持續走低，到2023年三季度末僅爲25%，有息負債率更是不到3%。 （制圖：） 其ROE在2022年一季度因爲定增而明顯下滑，之後則开始緩慢回升。 （制圖：）

02 三大業務板塊，多點开花 營收的快速增長，則是受益於魚糜制品、肉制品、面米制品、菜餚制品四個板塊的同步增長，這也使得安井食品的收入結構也更加健康。 其中一個很明顯的變化，就是近年來四個板塊的佔比更加均衡。 2022年，魚糜制品、肉制品、面米制品、菜餚制品分別實現營業收入39.45億元、23.84億元、24.14億元、30.24億元，分別佔比32%、20%、20%、25%。 （制圖：） 其中，魚糜制品、肉制品都屬於傳統的速凍火鍋料制品，即魚豆腐、魚籽包、蟹味排、潵尿肉丸、親親腸、霞迷餃等等，安井食品也是开始也是靠這個業務打響市場，目前仍是整個業務的基本盤。 根據觀研天下預測，整個速凍火鍋料行業，從2015年的337億增長至2021年額490億，預計2025年將超過800億。 而國內速凍火鍋料行業目前是的集中度並不高，龍頭安井的佔比只有9%，CR5也僅有20%左右，這也意味着安井食品在這一板塊仍有很大的增長空間，就看能搶佔到多少蛋糕了。 （制圖：）

速凍米面板塊的產品包括燒麥、手抓餅、奶香饅頭、紅糖發糕等產品，是安井食品的起家業務，2007年才开始轉战火鍋料制品。 相對火鍋料行業，速凍米面行業屬於成熟後期，行業增速較低，集中度也很高，基本被三全、思念、灣仔碼頭三家公司壟斷，2021年的合計市佔率高達64%。 也由此可見，安井食品在這一行業的境遇遠不如速凍火鍋料樂觀。 （制圖：）

速凍菜餚即預制菜，是安井食品近幾年的發力重點，也是增速最高的板塊，也因此被市場視爲最具增長潛力的業務。 作爲一個新興板塊，預制菜仍處於野蠻生長期。 根據艾媒咨詢數據，整個預制菜的行業規模也是十分可觀的，2022年達4,196億元，預計2026年將超萬億。 爲了快速搶佔市場，安井食品在預制菜業務上採用了“自產+貼牌+並購”的策略，成立“安井小廚”聚焦自研與自產，成立“凍品先生”整合上遊中小食材廠家貼牌生產，同時並購新宏業、新柳伍快速布局上遊原料淡水魚糜及預制菜小龍蝦。 從這個板塊的歷史業績表現來看，安井食品的這一策略是卓有成效的。 一套成熟的打法 在速凍行業摸爬滾打20多年的安井食品，深諳這個行業的經營祕籍，這也是其收入快速增長的根本原因。 01 爆品系列化 一直以來，安井食品踐行的都是“大單品”战略，按照“研發一代、生產一代、儲備一代”的思路，每年聚焦培養3-5個“战略大單品”。 具體來說，安井食品在2019年9月推出市場，逐漸成爲C端火鍋料產品的代名詞，疫情期間的居家消費進一步鞏固了其市場地位。 速凍米面制品，也是利用爆品思維打造大單品，开發了燒麥、手抓餅、紅糖饅頭等差異化產品。 預制菜亦不例外，安井凍品先生重點打造酸菜魚和烤魚，安井小廚聚焦小酥肉和荷香糯米雞，新宏業與新柳伍主營小龍蝦系列。 2022年度，安井凍品先生培育的酸菜魚、藕盒等億級大單品，供應商數量增長66%，收入超5億元。 2023年，安井凍品先生推出烤魚等新品，安井小廚繼續重點推廣小酥肉的同時，推出雞排、爆漿雞排、雞米花、雞塊、洋蔥圈等五大菜餚制品；新宏業及新柳伍在繼續做精做強小龍蝦產業，同時布局其他水產類預制菜餚。 借助爆品，安井食品也實現了產品的升級。例如鎖鮮裝火鍋料“三大丸”，在2023年已經升級爲“鎖鮮4.0+蝦滑系列”。 到目前來看，安井食品打造爆款上已經具備十分成熟且可復制的經驗。 02 策略升級：產地研，產地銷 目前，安井已布局廈門安井、無錫安井、泰州安井、遼寧安井、四川安井、湖北安井、河南安井、廣東安井、山東安井、洪湖安井、新宏業及新柳伍，共計12大生產基地。 2022年，各工廠合計產能94.39萬噸，實際產量87.07萬噸，產能利用率92.24%，基本滿產。 未來，安井食品的新產能也將陸續投產：

廣東安井已於2023年6月正式投產，陸續开始火鍋料、菜餚及面米制品的生產。

遼寧三期項目已建設完畢，目前正進行冷庫保溫工程安裝，計劃2024年6月投入使用；

山東安井計劃2024年3月份試產；河南三期計劃2024年投入使用；泰州三期計劃2024年1月投入使用；洪湖安井計劃2024年4月分步投入使用。

在完成全國基地布局之後，安井食品的策略也將從過去的“銷地產”，升級爲產地研、產地銷，着重在華南、東北、西南地區开展。 銷地產能夠擴大產品銷售覆蓋面，節約運輸成本，產地研則可以在工廠所在區域开展屬地化研發工作。 全國各地口味各不同，這種模式可以更快的適應當地市場，快速蠶食區域性競爭對手的市場份額。 03 BC兼顧 在營銷上，安井食品也有一套自己的打法，目前的策略是BC兼顧、全渠發力（包括經銷商、商超、BC超、電商、新零售等）

幫助經銷商开拓C端超市、菜場等終端，協助經銷商开設线上直播間等新興營商模式；

同步商超的线上銷售拓展，積極參與各大商超的直播帶貨活動；

通過定制化產品和高端禮盒打造公司面向全國範圍內大機構大企業和B端大客戶的特通直營體系；

積極开拓直播帶貨板塊建設，構建“頭部主播+外協直播機構+自建直播團隊”三位一體的直播渠道；

在價格體系相對穩定的盒馬鮮生、鍋圈、叮咚买菜、京東超市、樸樸、美團买菜等新零售渠道，开展推新品、佔坑位、爭曝光、做活動等措施；等等。

在這個行業，一旦打出一定量，就能夠憑借規模優勢，降低成本，提高生產效率。 安井食品也在機構調研中表示，其絕大部分產品均具備成本優勢，完全可以在保證總體盈利前提下，通過加大促銷力度和市場費用投入加大情況下壓制競爭對手，提升市場佔有率，確保不能因爲拒絕參與價格战而導致單品市佔率下降的現象發生。 （制圖：） 2017年以來，安井食品的銷售費用率持續降低，2022年爲7.2%，約爲2017年的一半。 高管、老板套現超60億 最後做一個風險提示。 安井食品的控股股東爲國力民生。2023年9月11日，安井食品公告稱，國力民生原實控人章高路將其股份最終轉讓給同家族的王繼娟（姨媽）後退出。 （國力民生股權結構，變更前） 杭建英、陸秋文籤訂一致行動協議後，成爲國力民生的新實控人。 （國力民生股權結構，變更後） 安井食品的實控人，也由章高路變爲杭建英、陸秋文。其中，陸秋文與章高路同爲安井食品的創始人，杭建英則比較神祕。 創始人退出，無疑將對安井食品未來的經營帶來一些不確定性。 同時，國力民生承諾，自杭建英和陸秋文成爲實際控制人之日起18個月內不減持安井食品股份。 不過，就在此次實控人變更前不久，國力民生已經在四個月內陸續減持了5%股權，合計套現近23億。 （來源：上市公司公告） 此前的2022年，國力民生還曾減持過兩筆，合計近7億。 除了實控人，很多高管也自2018年解禁後不斷減持，至今合計套現近32億。 加總來看，2018年至今，安井食品的實控人、高管合計減持套現金額超62億，數字相當驚人。免責聲明：本報告（文章）是基於上市公司的公衆公司屬性、以上市公司根據其法定義務公开披露的信息（包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平台等）爲核心依據的獨立第三方研究；市值風雲力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其准確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。

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