大家好，我是海豚君！
Roblox 美東時間 11 月 8 日美股盤前發布了 2023 財年第三季度業績。總的來說，業績不錯。有了 “遊戲旺季 +Meta VR” 的加持，Roblox 的收入超預期加速增長，同時，基礎設施費用同比收縮或者是員工薪酬的增速都有所下滑，因此利潤端的表現也不賴。
三季度經調整的 EBITDA 已經恢復接近 10%，算是兌現了管理層在二季度的承諾——“四季度 Adjusted RBITDA 利潤率回到兩位數”，而由於Bookings、遞延收入等前瞻性指標同樣增長強勁，加上管理層對基礎設備的費用給出了 “增長會持續放緩” 的指引，因此利潤率的進一步改善可以期待。
用戶數據的增長有不少一部分是Meta VR 的帶動（第一周帶來新增 100 萬用戶）。其中我們比較關心的 13 歲以上 DAU，這個季度繼續穩健增長，全量日活用戶達到 7000 萬人，環比淨增 470 萬人，主要增量來自於北美、其他地區。但單拎出來的一些地區，比如亞太地區的日本、歐洲地區的德國，用戶數據也同樣非常亮眼。
總的來說，這份財報的核心在於費用增幅的優化下（基礎設施費用、員工總薪酬），以及在高基數下，訂閱流水增速仍然超了預期。
也就是說，在市場最在乎的減虧、未來增長兩個方面，三季度給了投資者相對有信心的指引和持續性預期，因此哪怕現在估值並不便宜，但在流動性緩解的年底窗口期，在市場情緒的帶動下，Roblox 的成長故事（廣告、VR/主機遊戲）已經开始沿着我們之前中性偏樂觀的情景假設（《用 Roblox 押寶元宇宙，值不值？》）在演繹。
另外，由於 Roblox 的季節性很強，因此短期業績波動也容易被放大，建議投資者可以關於下管理層對於明年的展望，尤其是廣告進展和減虧目標。
業績指標一覽
本次財報詳細解讀
一、強勢旺季，盈利一雪前恥
對於 Roblox 來說，減虧是大事，畢竟疫情紅利結束後，市場對 Roblox 的成長期待也沒有之前那么高了，因此目光自然轉向難看的 Bottomline。
三季度 Roblox 一雪前恥，二季度怎么栽在跟頭的，這次就怎么翻身。三季度經調整 EBITDA 8110 萬美元，遠超市場預期的 4170 萬美元。Adj. Ebitda/ Bookings 從二季度的 5% 一下子提升至 9.7%，已經十分接近兩位數。而管理層之前給的承諾是四季度回到兩位數，有了三季度的超預期表現，市場對四季度也會有更高的期待了。
那么，Roblox 是怎么做到一個季度就翻身的？
1．收入增長回暖：低基數、新流量帶來新流水、旺季下流水加速確認
三季度收入同比增長 37.8%，環比加速明顯，但主要由三方面因素帶來：
（1）去年三季度基數很低。由於去年上半年流水下滑嚴重（用戶增幅放緩、用戶付費均值降低），影響了三季度的收入確認。
（2）加入 Meta VR 的紅利，用戶新增 470 萬，不亞於疫情期間淨增水平。
（3）三季度因爲暑假的關系，一貫是全球的遊戲旺季，因此遊戲內購买的虛擬道具或 Robux 充值會加速消耗確認爲收入，繼而體現爲收入增速遠高於 bookings 的增速。
不過這也造成收入的季節性波動相比 Bookings（Q3 +19.6%）更劇烈，但作爲投資需要具備前瞻性視角，因此海豚君建議短期業績的預判可以多關注 bookings 的增長情況。三季度 Bookings 同比增長 19.6%，相比上季度略有放緩，但顯然增長的基數不一樣，難易度也不一樣。
Bookings 增長的穩健，自然意味着短期上 Roblox 收入端藏雷概率不高。因此在收入問題不大的時候，管理層打出了一張近乎明牌的盈利指引——部分費用增速繼續低於流水增速、明後年資本开支都要下降，這種情況下，市場的減虧預期自然性升高也就不足爲奇了。
2．成本小改善，費用大優化
三季度成本費用上，主要變化的地方在於基建和員工薪酬支出的增速，均有明顯的放緩。因此在收入加速增長下，減虧效果立竿見影。
不過海豚君在《Roblox：吞不了元宇宙的 “大餅”》中重點提及過 Roblox 確認收入和成本費用的方式，因此從 “費用/Bookings” 的角度來看費率變化更貼合實際經營情況。從下圖來看，很明顯的可以看出，相比二季度，三季度調整後經營利潤率（against Bookings）增加的 4 個點，主要來自於基建和研發費用，也就是雲和研發人員的薪酬支出增速放緩（優化）。1）三季度重籤了一份三年期雲合同，成本有一定優化。2）員工招聘增長放緩，剔除 SBC，員工薪酬支出同比增長 22%，已經較上季度的增長 42% 明顯放緩。3）其他費用除了銷售費用外，費率都有小幅優化。銷售費用一般跟隨淡旺季，呈現波動變化。
二、旺季 +Meta，Roblox 日活破 7000 萬
Roblox 生態流量的擴張一直都還算穩健，尤其是對比巨幅波動的業績來說。說明 Roblox 本身平台具備較高的吸引力，但主要是如何推動變現落地的階段，還有很多問題需要解決和改善。分年齡圈層來看，13 歲以上的用戶增長繼續放緩至 25%，但已經積累了 4000 萬的用戶，佔比早超過一半，而 13 歲以下的用戶增速只有 12.5%。因此三季度的增量仍然主要來自於 13 歲以上用戶貢獻，這對 Roblox 是一個好消息，有了高年齡的青年用戶，就可以繼續推進廣告業務了。
分地區來看，主要增量貢獻來自美加地區和其他地區，但是亞太和歐洲也並不算太差，尤其是管理層特別提及的日本、德國兩個國家，用戶增長非常亮眼。
三、平台粘性夠高
一個不錯的數據是，當三季度湧現了不少全新用戶時，並沒有因爲新用戶本身平台使用時間短，而拖垮人均時長。三季度總時長 160 億小時，人均時長 2.5 小時，基本體現了旺季時期 Roblox 的水平。說明一點，存量用戶的時長可能在三季度更高一些，對衝了一部分新用戶的低時長，當然，這也自然意味着對老客戶對 Roblox 的粘性相當的高。
雖然同爲 Z 世代標籤的平台，同樣面對長期巨虧的風險。但 Roblox 面向的無論是遊戲賽道，還是海外的訂閱服務需求，都比 B 站要更容易賺錢。只是目前平台內容太過依賴遊戲、遊戲用戶，以及還沒有做起來廣告業務做遊戲行業周期底部的緩衝，就會體現到財報上出現 “意外” 的業績。但同時我們也希望如果有朝一日 Roblox 實現了盈利， B 站可以學一學 Roblox，孵化出一條適合自己的變現之路。<此處結束>
海豚投研「Roblox」歷史文章：財報2023 年 8 月 9 日《Roblox：盈利暴雷，擊穿高估值》深度2023 年 7 月 18 日《用 Roblox 押寶元宇宙，值不值？》2023 年 7 月 13 日《Roblox：吞不了元宇宙的 “大餅”》
原文標題 : Roblox：借旺季 “一雪前恥”
標題：Roblox：借旺季 “一雪前恥”
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