《投資者網》黃韻欣

“現金爲王，落袋爲安”，這句話適用很多時候。

素有“水果第一股”之稱的洪九果品，最新披露的中報顯示，其貿易及其他應收款項已經高逾百億，其中貿易應收款項佔比約85%。而面對現金流不暢，洪九果品也增加槓杆、築起債台。

公开資料顯示，按2022年度銷售收入計算，洪九果品是已成爲中國最大的水果分銷商；按2022年相應品類銷售收入計算，公司是中國最大的東南亞水果分銷商和最大的榴蓮分銷商。

應收款項高企

近年來，洪九果品的收入及期內利潤連續增長。

2021年、2022年及2023年上半年，洪九果品的收入分別爲102.8億元、150.81億元和85.38億元，公司的期內利潤2.92億元、14.55億元和8.03億元。但事實上，這筆錢尚未完全落袋爲安。

具體來看，2022年末，公司對第三方的貿易應收款項從2021年底的37.5億元增至81.79億元。換言之，在2022年近150億元的收入中，洪九果品至少有44.29億元的貿易款項未能當期收回。

截至2023年6月30日，公司對第三方的貿易應收款項從2022年底的81.79億元增至93.5億元，在今年上半年近85億元的收入中，洪九果品就有逾11.71億元的貿易款項未當期收回。

對應收款項高企的情況，公司也進行了一定的減值准備。2021年、2022年及2023年，公司對貿易應收款項的虧損撥備分別爲0.56億元、5.32億元和7.16億元。

然其減值准備比例較小，扣除虧損撥備之後，2021年、2022年及2023年上半年，洪九果品貿易應收款項淨額仍高達37.07億元、76.67億元和86.73億元。

2023年上半年，除貿易應收款項86.73億元之外，公司還有0.29億元的其他應收款項淨額、0.74億元的可收回增值稅和13.75億元的預付款項。加總之後，公司貿易及其他應收款項共101.51億元。

公司對此解釋是，部分客戶特別是區域終端批發商及小型超市客戶日常經營遇到困難，付款周期有所延長，導致公司貿易應收款項周轉天數有所上升。

從账齡分析來看，2022年報顯示，在公司76.67億元的貿易應收款項（扣除虧損撥備）中，有60.86億元的貿易應收款項账齡是6個月內，另外15.81億元的貿易應收款項账齡是6至12個月。

2023年上半年，公司僅披露貿易及其他應付款項的账齡分析，並未在半年報中披露貿易及其他應收款項的账齡分析。

築起債台

這造成的結果之一，是洪九果品近年來的經營活動未產生正向的現金流。

2021年、2022年及2023年上半年，公司經營活動所用現金淨額分別爲9.82億元、18.23億元和3.14億元。

從账面上來看，洪九果品的流動資產高於流動負債。2022年末，公司流動資產94.80億元，流動負債33.24億元，流動資產是流動負債的2.85倍；截至2023年6月30日，公司流動資產109.85億元，流動負債37.47億元，流動資產是流動負債的2.93倍。

但事實上，貿易及其他應收款項佔流動資產絕大比例，扣除貿易及其他應收款項之後，公司流動負債遠高於剩下的流動資產。截至2022年12月31日，公司貿易及其他應收款項佔流動資產94.89%；截至2023年6月30日，公司貿易及其他應收款項佔流動資產92.41%。

面對現金流不暢的情況以及壞账風險，公司用貿易應收款項作爲銀行貸款的擔保，築起債台、增加槓杆。截至2023年6月30日，洪九果品以3244.5萬元的貿易應收款項抵押作銀行貸款的擔保。

公司流動負債的主要成分也是銀行貸款，2021年、2022年及2023年上半年，公司銀行貸款分別爲8.75億元、22.83億元和27.76億元，公司銀行貸款佔流動負債的比例分別爲66.74%、68.68%和74.09%。2023年上半年，公司銀行貸款利息佔財務成本的97.2%。

股價低谷

2022年9月5日，洪九果品在港交所上市，發行價爲40港元/股。

從一年多的股價變動來看，洪九果品在今年年初達到股價最高值，2023年1月26日，股價最高點爲125.4港元/股（後復權）。此後股價呈下行趨勢，在上個月跌至最低點，2023年9月15日，股價最低點爲13.38港元/股（後復權）。

目前，洪九果品的股價在15港元/股（後復權）上下波動，早已跌破發行價。

股價低谷之時，洪九果品“喜報”連連。進入今年9月，基於全球水果鏈的理念，洪九果品布局海外（尤其是東南亞地區）的消息層出不窮。

消息面上，9月8日，洪九果品亮相2023亞洲國際果蔬展；9月17日，在柬埔寨經濟和財政部企業發展基金的推動下，洪九果品與ID資本及前沿數字貿易有限公司籤署三方战略合作備忘錄，就發展榴蓮及龍眼基地及擴展銷售管道等重要方向達成深度战略合作；9月22日，泰國農業與合作社部部長一行前往洪九果品位於尖竹汶府的龍眼基地視察龍眼生產和出口工作。

中報顯示，從採購端來看，洪九果品在越南和泰國核心水果產品原產地運營了16個水果加工廠並組建了400人以上的當地團隊；而從銷售端來看，洪九果品的銷售對象仍集中在國內，截至2023年6月30日，洪九果品已在全國設立24家銷售分公司，銷售範圍覆蓋超過300個城市。

此外，今年8月，公司董事長鄧洪九及其妻子江宗英，承諾自2023年9月5日起後的12個月內不減持所持有的公司H股股份及內資股股份。無論是控股股東承諾不減持，還是連續的消息面利好，一定程度上都是在提振投資者信心。

然而投資者們似乎“不接招”，至今爲止，洪九果品的股價仍在低位徘徊。（思維財經出品）

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