特步國際（01368）的AB面：主品牌庫存積壓新品牌接棒成長？

2023-10-18 19:00:09 編輯：智通財經

導讀亞運會圓滿收官，這一舉世矚目的盛會再一次點燃了全民對於體育運動的熱情。而在資本市場上，相關概念股也在不斷釋放利好訊號。日前，特步國際（01368）披露了第三季度中國內地業務營運狀況。公告顯示，Q3...

亞運會圓滿收官，這一舉世矚目的盛會再一次點燃了全民對於體育運動的熱情。而在資本市場上，相關概念股也在不斷釋放利好訊號。

日前，特步國際（01368）披露了第三季度中國內地業務營運狀況。公告顯示，Q3期間特步主品牌流水（包括线上线下全渠道）同比實現高雙位數增長，增速與二季度相當。同時，公司主品牌單季零售折扣水平保持在7-75折，而渠道庫存周轉則處在4.5-5個月之間。

可見，三季度特步主品牌零售流水保持較快增長。不過鑑於當前特步主品牌庫存水平仍較高，接下來公司清庫存的壓力依然不小，零售折扣預計環比將有所加深。

或受到上述消息刺激，10月17日特步國際股價高开高走，截至當天收盤，該股報收7.37港元，漲幅4.1%。值得一提的是，拉長時間來看，特步國際當前股價依然整體處於弱勢尋底的趨勢中，從去年年初至今該股累計跌幅超過了40%。

認爲，就投資邏輯而言，相較於傳統服裝行業，運動鞋服行業款式較少、專業屬性更強、更新換代頻率較低，因此產業格局相對穩定且競爭壁壘更高。然而立足於這一長坡厚雪的優質賽道，特步國際近兩年的股價表現卻不盡如人意，背後原因究竟何在？

增長趨緩庫存壓力待消

若要用一個詞匯來概括最近這幾年來特步國際的業績表現，跌宕起伏大概頗爲貼切。2021年是特步國際的“高光時刻”，那一年特步國際的收入和歸母淨利潤爲100.13億元（人民幣，單位下同）、9.08億元，增幅分別達到了22.53%、77.05%。

然而，進入2022年後特步國際的核心財務數據表現就有所分化，當年公司的收入增速爲29.13%，依然保持在高位；但歸母淨利潤同比只增加了1.47%，增長近乎停滯。

時鐘撥到2023年，特步國際核心財務數據的增速表現較之往年亦有所放緩。上半年，特步國際的收入爲65.22億元，增幅僅爲14.76%，而歸母淨利潤爲6.65億元，增幅則爲12.7%。

增長放緩的另一面，則是特步國際的庫存壓力居高不下。2020年，受到疫情幹擾，特步國際的庫銷比一度攀升至5-5.5個月，此後雖有所修復但仍一直保持在4-4.5個月區間波動。而即便是到了今年三季度，作爲運動鞋服行業龍頭的特步國際的庫存壓力依然未見明顯改善，期內公司主品牌渠道庫存周轉時間尤有4.5-5個月，可見終端需求改善的情況似乎不如市場此前預期般樂觀。

若將視线轉向整個運動鞋服行業，實際上特步國際並不是唯一一家正面對庫存壓力的企業，即便是國際頭部運動品牌依然有着同樣的煩惱。數據顯示，目前Adidas和Nike均有着不同程度的庫存壓力。而在國內品牌方面，除了特步國際外，李寧、361度等企業也仍在加緊去庫存。

不過從流水表現來看，特步國際整體上還是在漸入佳境。據了解，7月受多地水災影響，特步主品牌的零售流水同比增長10%左右，而到了8月同比實現了中高雙位數增長，9月在中秋、國慶雙節帶動下同比增幅達到了25%-30%區間，而在10月的十一黃金周假期這一數據更是超過了30%。

反觀其余品牌，Q3期間特步旗下的索康尼、蓋世威、邁樂以及帕拉丁這四個小品牌在國內市場的零售流水增長預計均超過1倍。根據相關券商研報，目前發展較爲突出的索康尼方面正在加大中國线產品，同時加盟渠道推進順利，預計到年底有望達到100家門店。

整體來看，三季度特步主品牌零售流水逐月改善，結構性亮點突出，但同時清庫存的壓力依然較大，公司或亟需在四季度借助雙11等購物節推進庫存去化。而在新品牌方面，目前品牌勢能正處於上升期，後續表現仍待持續跟蹤。

股價震蕩磨底等待新驅動？

回到資本市場視角，一如文首所述，盡管特步國際基本面整體趨勢依然向好，但公司股價表現卻在一路尋底。

特步國際股價現出頹勢，背後底層邏輯或是市場對於公司的成長前景持謹慎態度。

首先就特步主品牌來看，盡管當前其零售流水在持續改善，不過這一持續性依然需要打上一個問號，同時過高的庫存也很難令投資者放心。

展望未來，鑑於當前經濟形勢充斥着不確定性，爲數不少的消費者正在減少非必需品的开支。在此背景下，包括特步這類大衆品牌或許會更依賴促銷來提升消費者的購买意愿，這從其居高不下的庫存亦可窺見一斑，但如果折扣力度過大也勢必會進一步傷害品牌的形象和盈利能力，魚與熊掌終究難以兼得。

而從新品牌來看，情況亦很難說是樂觀。衆所周知，在當前利息上升的情況下，美國和歐洲消費者對於購买非必需品持有愈發謹慎的態度，這爲時尚運動品牌的海外業務前景蒙上了陰影。

因此，對於特步國際旗下的四個新品牌而言，國內市場的發展情況或許將尤爲關鍵。其中，索康尼作爲集團首個實現盈利的新品牌，無疑被寄予了最多的期望。據了解，特步國際後續會重點推進特步主品牌與索康尼之間從產品創新、零售網絡到市場營銷的協同效應。

與此同時，蓋世威和帕拉丁在國內市場也保持着強勁增長勢頭，後續公司將繼續加快在高线城市开店，並根據品牌特性調整產品結構。據悉，蓋世威將推出專業網球運動體育產品，以強調品牌的網球基因，而帕拉丁則將推出反映年輕消費者喜好的產品。

但考慮到這四個新品牌整體規模尚小，且目前也只有索康尼率先實現盈利，後續這幾個品牌究竟能否達到公司期望的程度依然具有較高的不確定性。

一言以蔽之，在主品牌去庫存壓力猶存而新品牌仍處於品牌勢能上升期的背景下，特步國際的發展前景或許依然不夠清晰。此外，資本市場的大幅波動更加深了特步國際股價運行趨勢的脆弱屬性，無怪乎近兩年時間裏公司的股價始終在向下尋底。後市來看，在基本面沒有發出強烈的向上突破的訊號之前，特步國際的股價或許也難有大的行情。