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醫藥反腐浪潮之下，藥企紛紛“噤聲”。
近日，醫療器械企業北京天星醫療股份有限公司（下稱“天星醫療”）科創板IPO獲受理，打破了醫藥行業的沉寂狀態。 頗爲有趣的是，從招股書披露的內容來看，天星醫療此次IPO“氣勢洶洶”。

來源：張力

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募近三個自己

首先，公司的IPO募資金額較爲“霸氣”。 據招股書，公司此次IPO，擬募集資金10.93億元，主要用於蘇州智慧工廠項目、產品研發項目、營銷網絡項目和補充流動資金。 但截至2023年3月末，公司總資產僅有3.82億元。也就是說，公司此次募資金額的規模接近公司總資產的3倍，頗有些獅子大張口的意味。 那么想要募集三個自己，按理來說，公司似乎需要好好向未來的投資者們解釋下具體用途，但公司對於此次募資用途的說明也顯得格外“霸氣”。 其中，公司擬將3億元的募集資金用來補充流動資金，但神奇的是，公司似乎並不缺錢。 2020-2022年及2023年3月底，公司账上貨幣資金的規模分別爲1768.46萬元、2.02億元、2.73億元和2.93億元，佔流動資產的比例分別爲28.99%、80.78%、88.10%和86.31%。 而對於後期流動資金的用途，公司也只是含糊的在招股書中表示，本次補充流動資金到位後將被用於公司日常生產經營活動。 再接着來看，公司稱，預計將募投資金的2.91億元投向產品研發項目，1.33億元投向營銷網絡項目。 但在產品研發募投項目上，公司在招股書中籠統的將費用分爲研發人員費用、研發材料費用、直接研發費用、間接研發費用，略顯“敷衍”，而其中給予研發人員的費用投入高達9606.05萬元。 而就營銷網絡建設這項募投項目來看，公司則直接表示其中的9483萬元將被用於薪酬與福利，照此計算來看，公司可謂“大方”，募投資金中的過億元都將用來進行員工獎勵。 那么，公司將募投資金如此豪氣地用在員工身上，是否合理？

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並不相匹配的實力

具體來看，天星醫療是一家運動醫學創新醫療器械企業，主要從事運動醫學植入物、有源設備及耗材，以及手術工具的研發、生產與銷售，爲患者和醫生提供運動醫學整體臨牀解決方案。 而相比霸氣的募投，天星醫療本身業績的說服力似乎並不足，目前公司發展仍存較大隱憂。 首先，公司成立時間並不長。 據招股書，公司前身爲天星有限，成立於2017年7月31日。起初，天星有限是一家整體資產規模較小的公司，6年之內，公司共進行了4次增資、6次股權轉讓，2023年3月，天星有限整體變更爲股份有限公司。 其中，在2020年的A輪融資中，BEST ALIVE、蘇州君聯分別以人民幣5000萬元或等值美元認購公司新增的股權。 此後，奧博資本、雅惠投資等機構投資紛紛又通過增資方式向天星醫療投資數億元。 如此看來，天星醫療的資產規模迅速壯大的原因或許並不是公司內生發展帶來的，在某種程度上，可以說是資本“撐”大的。 其次，公司在2022年剛剛實現扭虧。招股書顯示，2020年、2021年公司處於持續虧損狀態，累計虧損額約爲1.61億元。 且對比同行來看，公司的營收及淨利規模在同行可比公司中處於墊底位置，且存在較大差距。2020-2022年以及2023年第一季度（下稱“報告期”），行業平均營收規模分別爲13.52億元、16.31億元、14.12億元及3.30億元，2020及2021年分別是公司營收規模的51倍、22倍左右，2022年及2023年第一季度均在10倍左右。 另外，在這一波反腐風波之下，天星醫療此次IPO也顯得有些如履薄冰。 招股書顯示，報告期內，公司的銷售費用分別爲1187.69萬元、3658.62萬元、3979.24萬元及1025.96萬元，整體呈增長趨勢，佔營收比例分別爲44.98%、50.11%、26.89%及29.28%。 其中，市場开拓費分別爲572.31萬元、1240.59萬元、1853.14萬元及436.81萬元，佔銷售費用比例分別爲48.19%、33.91%、46.57%及42.58%，同樣呈上升趨勢。 而市場开拓費主要包括會議費、配送服務費等，會議費則主要是公司參加或組織會議、會展、論壇等推廣活動產生的相關費用。 這一高昂的費用或將引起監管層的關注。此外，公司並未在招股書中披露會議費的具體構成及詳細費用，預計公司需要在之後的問詢中進一步進行解釋。 在目前的運動醫學市場中，外資品牌競爭激烈。 近年來，施樂輝、德培依、銳適等國際品牌憑借其在運動醫學領域產品綜合解決方案及市場推廣的先發優勢，已經搶佔了大塊蛋糕。 根據灼識咨詢相關報告，2022年天星醫療的市佔率僅有3%，競爭優勢尚不明顯。

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被資本“推着”IPO

此後，另一波壓力也將襲來，即運動醫用耗材相關集採政策的推進。 2023年9月14日，國家組織高值醫用耗材聯合採購辦公室印發《國家組織人工晶體類及運動醫學類醫用耗材集中帶量採購公告（第1號）》，對運動醫學類醫用耗材开展國家層面的帶量採購招標工作。 而截至本招股書籤署日，公司的運動醫學植入物的主要產品被納入國家集採範疇。 未來，隨着國家進一步推進運動醫用耗材相關的集採政策，公司可能將面臨價格降低、競標失敗等風險，從而對公司經營發展造成衝擊。 而在一定程度上來說，天星醫療似乎是被資本推着上市的。 就在公司遞表的前八個月，也就是2023年的1月，天星醫療新增12名股東，屬於突擊入股的情況，其中包含4名增持股份的既有股東，分別爲蘇州君聯、BEST ALIVE、廈門德福、寧波乾怡。 在2020年3月，蘇州君聯、BEST ALIVE對公司進行增資，在增資協議中，包括業績補償等相關條款。 在2023年8月22日，《C+輪股東協議》的籤署方籤署補充合同（二），其中，約定了有關本次IPO申請的一些列對賭條款。公司若無法按照對賭協議中所規定的那樣，在規定時間內完成IPO，則存在履行回購股票協議等風險，從而對公司未來發展造成較大影響。 END

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