遊戲作爲研究和驗證AI技術的絕佳場景，在AI技術的發展過程中起到了至關重要的作用。從財報數據和產品數據來看，網易在遊戲+AI方面走的更遠一些，成爲國內遊戲+AI技術的引領者。

本刊特約作者  袁傑/文

遊戲行業由於其文化創意產品屬性，偶然性很大，出了一個爆款遊戲，並不意味着下個產品還會火爆，連續出爆款產品的可能性很低，所以我認爲遊戲行業並不具備一個好的商業模式，大多數公司不具備長期投資價值，上市的遊戲公司中我覺得值得關注的就只有兩個半公司。兩個自然是港股上市的遊戲龍頭騰訊控股和網易，另半個則是A股的吉比特。

前不久騰訊控股發布2023年二季報，視頻號、廣告業務表現亮眼，但是國內遊戲業務同比零增長。就此對比一下網易近期發布的二季報。

比騰訊更加純粹的遊戲公司

財報顯示，網易二季度實現收入240.11億元，同比增長3.7%，環比減少4.1%；低於彭博收入一致預期247.75億元。

二季度實現歸母淨利潤82.43億元，同比增長55.77%，環比增長22.03%；Non-GAAP淨利潤90.17億元，同比大增67%，環比增長19%，高於彭博一致預期的52.18億元。

淨利潤遠超券商預期主要是因爲二季度公司匯兌收益14.65億元，上年同期及2023年一季度分別爲匯兌收益8.65億元、匯兌損失3.87億元。

此外，2023 年二季度公司確認的所得稅費用爲7.12億元，有效稅率爲8.0%，而上一季度和2022年同期分別爲 19.5%和 22.0%。這也是淨利潤大超預期的原因之一。

具體業務分部來看，遊戲及增值業務營收389億元，營收佔比79.22%，雲音樂和有道分別佔比7.97%和4.83%，網易嚴選等電商業務佔比達到近8%。

而騰訊遊戲營收佔比大致在35%左右，由此可見，網易的業績更加依賴遊戲，其總體業績如何基本取決於遊戲業務的表現。網易是比騰訊更加純粹的遊戲公司。

兩大巨頭二季度表現均低迷

此前騰訊發布的2023年二季度財報顯示，騰訊遊戲業務營收445億元，同比增長5%，環比下降8%，其中本土遊戲收入318億元，同比增長0%，而海外遊戲127億元，同比增長19%。

而網易同期遊戲業務實現收入172.38億元，同比微增2.4%，環比下降7.3%。由於目前網易的海外收入佔比僅有10%，所以其收入基本可以等同於國內遊戲收入。

由此可見，騰訊、網易和二季度國內遊戲都表現出極其類似的同比微增，環比下降的趨勢。

環比比較容易理解，因爲一季度的春節檔期是傳統遊戲旺季，二季度自然會回落一些。但同比兩大巨頭表現都很一般，沒有出現強勁復蘇的態勢，說明國內遊戲行業二季度更多是止跌回穩，弱復蘇態勢。

當然網易也同樣出現了幾個重磅遊戲均在二季度末或三季度上线的情況，比如公司於6月推出的MMORPG《逆水寒》手遊和《巔峰極速》上线後都表現不俗，其中《逆水寒》據報道6月份流水就超過20億元，預計三季度收入會更高。

而網易經典的旗艦類遊戲產品如《夢幻西遊》系列表現穩健，這也體現出網易在MMO（大型多人在线遊戲）賽道的優勢地位無人撼動。

暴雪網易雙輸

此外網易二季度PC遊戲收入爲45.51億元，同比下降20.3%，環比下降11.7%。不過，網易同時披露二季度遊戲毛利潤同比增長，主要得益於《蛋仔派對》收入增加以及終止若幹代理遊戲導致的版權費用減少。這個若幹不就是說的暴雪旗下的多款遊戲嗎？

2022年11月17日，暴雪忽然宣布將結束與網易至2023年1月23日到期的授權協議:自1月24日零點起，所有《魔獸世界》、《星際爭霸》、《爐石傳說》等國服遊戲都將停止運營，單方面終止了與網易的14年合作。

根據網易披露的數據，2021年和2022年前9個月代理自暴雪遊戲營收和淨利潤佔比爲個位數。假如佔比取中位數5%的話，可以推算出網易每個季度通過代理暴雪遊戲，獲得10億元左右的營收、2億元左右的淨利潤。

如果沒有和暴雪分手的話，網易2023年二季度PC端遊戲收入同比應該能夠打平。而暴雪也平白損失了一年超過10億元的傭金淨利潤，並且快一年時間了還沒有找到國服代理，真的是妥妥的雙輸。

網易拿到高DAU賽道的門票

2023年帶給網易最大驚喜的莫過於休闲派對遊戲《蛋仔派對》，這部2022年5月推出的遊戲剛开始不溫不火，通過一些改造後在2023年初开始突然爆火，目前日活玩家超3000萬，是網易遊戲有史以來日活躍用戶數最高的遊戲。

也正因爲靚麗的數據讓人眼前一亮，董事會主席丁磊對其也是贊賞有加，寄予厚望，在一季度財報電話會議上，表示將會持續投入更多的研發力量來做好遊戲的長线運營，希望將其打造成爲能夠運營十年的長生命周期產品。

在過去，網易的優勢產品往往集中在高ARPU（每用戶平均收入）類型的MMO RPG領域，例如經典回合制IP《夢幻西遊》，武俠MMO《逆水寒》《天下3》等等。

而高DAU（日活躍用戶）類型遊戲在國內一直由騰訊壟斷，現在《蛋仔派對》的意外成功或許意味着，網易在高DAU類型領域也有了一張門票。這也是丁磊會親自盯這款遊戲的重要原因。

與此相對的是，休闲小遊戲也成爲2023年二季度騰訊遊戲業務的意外之喜，用戶總量突破10億，月活達4億，創造了歷史新高。

在這個遊戲業界都在大談特談3A級遊戲大作，認爲其是未來遊戲行業發展方向的同時，休闲類小遊戲卻意外得到了用戶的青睞，正在大家的“視野盲區”內快速生長。

遊戲數據第三方伽馬數據的研究也顯示，在過去四年裏，遊戲玩家偏好趨於多元化，輕量級的，泛遊戲用戶的休闲、模擬經營類遊戲流水快速增長。

《逆水寒》集AI玩法大成

2023年AI通用大模型 ChatGPT取得重大突破無疑是全球科技界最令人振奮的一件大事， 各大科技巨頭都將其視爲未來新一代技術的引爆點，紛紛投入巨資展开研發與競爭。

而遊戲作爲研究和驗證AI技術的絕佳場景，在AI技術的發展過程中起到了至關重要的作用。开發ChatGPT的公司OpenAI在8月17日宣布自創立以來的第一筆公开收購，买了一家初創的遊戲公司，並將其整個團隊納入麾下。

這家公司的主要產品是一個叫做Biomes的遊戲，是一款類似《我的世界》的开源沙盒MMORPG遊戲。這也說明OpenAI認爲AI技術在這類遊戲中非常有發展的前景。

而網易在遊戲+AI方面則走的更遠一些，成爲國內遊戲+AI技術的引領者。

在2023年新發布的手遊《逆水寒》中，網易爲遊戲中400多名NPC角色（非玩家角色，用於推動遊戲劇情）配置了智能AI系統，爲其注入“有趣的靈魂”，使其具有獨立的情感判斷能力，可以與玩家自由交互，受到廣泛好評。目前《逆水寒》上线兩個月，仍然穩穩地“住”在iOS暢銷榜第二，表現不俗。

目前，網易自研AI技術已應用於遊戲工業化全流程，涵蓋AI語音生成、AI原畫生成、AI視頻動捕、AI模型生成等諸多環節，推動遊戲制作效率全面提升。

而騰訊在AI與遊戲融合方面也做了很多嘗試，以國民遊戲《王者榮耀》爲例，作爲一款5V5對战遊戲，往往會由於一方隊友臨時有事掛機而嚴重影響到其余人的遊戲體驗。騰訊推出的“AI托管”功能能夠模擬玩家類似的战力，還能跟真實玩家一起打配合，受到衆多玩家好評。

目前遊戲行業在前期遊戲开發的美術概念設計，人物合成配音以及後期運營中都开始使用人工智能技術。而伴隨以ChatGPT爲代表的新一代通用性AI算法實現重大突破，未來將有越來越多的AI技術出現在遊戲場景中。

而AI研究團隊通過復雜的遊戲場景來反復打磨AI算法、驗證技術效果，這也反向極大地促進了AI算法、模型結構等技術的發展，未來值得期待。

投資價值比較

我統計了一下網易和騰訊過去三年的遊戲業務的營收數據，過去三年復合增長率網易17.1%略高於騰訊的14.2%。網易的整體遊戲體量一直在騰訊的40%左右波動。

而從近一年的網易和騰訊的股價走勢來看，網易上漲17.8%，而騰訊上漲7.42%。兩者的股價走勢基本同步，都是在2022年10月疫情底後开始反彈回升。只是騰訊在2023年初創出階段新高後逐步回落，而網易股價則是穩扎穩打，後來居上。

目前網易市值5200億港元左右，PE-TTM爲19倍，處於略低估狀態，具有一定的投資價值，近三年估值的最低值爲2022年10月底的14倍PE左右。

而騰訊市值3.1萬億港元左右，去除投資資產後的核心業務估值PE-TTM爲16倍。考慮到騰訊擁有的社交護城河優勢，個人感覺騰訊當下更具吸引力一些。

（聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人持有文中所提及的股票）

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