華泰證券發布研究報告稱，國防軍工(中信)板塊2023H1實現營收2183.54億元，同比增長11.01%，實現歸母淨利潤 179.73 億元，同比增長10.19%，“一主兩率”核心標的都保持了營收與歸母淨利潤穩步增長態勢，而部分標的因裝備十四五中期調整原因，出現了下遊需求階段性低迷、訂單斷檔的情況;同時部分產品價格壓力明顯，毛利率有所下降。目前行業合同負債+預付款已呈現高位下滑趨勢，或意味着行業已經處於消化“十四五”首批大訂單的尾聲，“十四五”中期訂單落地情況或將成爲板塊基本面的晴雨表，維持“一主兩率”投資框架，建議關注信息化、新材料、航空發動機等方向。

華泰證券主要觀點如下：

訂單斷檔或爲行業共性問題，板塊盈利能力仍有提升空間

2023H1產業鏈出現自下而上訂單斷檔的情況：下遊主機廠2023H1期末合同負債+預收款合計543.69億元，同比下降34.57%;中遊配套廠2023H1期末合同負債+預收账款爲38.78億元，同比下降22.08%，制造加工廠2023H1期末合同負債+預收账款爲8.50億元，同比下滑12.51%;上遊新材料企業2023H1期末合同負債+預收款爲15.27億元，同比下滑31.17%。

2023Q2板塊毛利率和淨利率水平分別爲20.42%和8.57%，同比分別變動+0.23pcts和+0.17pcts，規模效應有望進一步凸顯;裝備放量和採購模式優化有助於企業對後續行業需求和生產經營做出更精確的判斷，能夠促使企業更好落實降本增效，板塊盈利能力還存在進一步提升的空間。

產業鏈上下遊業績螺旋式增長，行業長期景氣度無憂

軍工產業鏈鏈條長，擴產需全產業鏈予以配合，因此產能提升較慢;同時多種新型號在十四五期間進入批量階段，生產初期的多種因素導致產業鏈中下遊業績釋放明顯滯後。

隨着產業鏈配套產能逐步到位，各類問題有望逐步緩解，中下遊企業業績增速或改善明顯，進入穩定業績釋放階段，下遊產能的擴充則意味着對中上遊原材料承接能力的提升，從而再次引發中上遊進入新一輪的擴產周期，這種上下遊螺旋式的產能擴充和業績增長將貫穿整個十四五期間。

重點關注信息化、新材料、航空發動機等方向

新材料方面，“十四五”有望成爲軍工新型裝備量產爬坡關鍵期，新材料是裝備升級換代的關鍵，相關產業或將充分受益;信息化方面，當前受到武器裝備放量、信息化率提升和國產化率提升三重因素拉動而持續高景氣，同時信息化設備迭代周期較快，相關標的有望持續保持較高業績增速水平;

航空發動機方面，1)短期：當前軍機列裝帶動批產型號放量;2)中期：我國四代發動機關鍵技術能力大幅提升，在研型號轉入批生產階段;3)長期：CJ-1000/2000商用發動機加速研制推出，或確定遠期行業高景氣度;4)後市場：軍機訓練量加大帶來航發替換、維修需求提升。

風險提示：

新型裝備列裝不達預期風險，軍品定價機制的不確定性，其他業務對軍工企業的盈利影響較難預測。

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標題：華泰證券軍工23年中報總結：產業鏈上下遊業績螺旋式增長 行業長期景氣度無憂

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