近十年來，國內醫藥行業呈現出向創新藥領域扎堆的趨勢。隨着創新藥企如雨後春筍般一批又一批的出現，行業研發管线同質化的問題日益嚴重，賽道火熱程度升級帶來的競爭壓力也越來越大，疊加資本寒冬影響，行業短期嚴重承壓。

大浪淘沙之下，不依靠藥物管线，有核心技術平台，有造血能力的一些優質生物技術公司逐漸浮出水面，譬如百奧賽圖。

近日，百奧賽圖發布了2023年中期業績報告，今年上半年，公司取得的收入爲3.27億元，同比增長42.6%，展現出強勁的成長勢頭。值得一提的是，受益於創新動物模型及抗體分子的高技術壁壘，以及CRO服務質量持續提高，在海外市場積極拓展策略下，百奧賽圖在海外市場取得的收入同比大幅增長97%至1.73億元，佔總營收的比重從上年同期的38.4%提升至53%，爲公司交出的這份期中考答卷增色不少。

當下的業績表現驗證了過往發展路徑的正確性，但是否具備投資價值，還應該明確未來百奧賽圖會走向何方。對此，或許可以從“內”、“外”兩個角度進行探討。

向內看（一）: 研發投入壓力緩解，新增長引擎浮現，盈利在望

今年上半年，百奧賽圖有許多舉措值得關注，尤其是其抗體藥物分子研發業務线，看點頗多。舉例來看，從去年四季度到今年上半年，公司YH002，YH008，YH003等多個臨牀/臨牀前的研發管线達成外部合作，由合作方來推進研發，自身投入減少。

當機立斷調整策略，由自主开發轉變成合作开發，降低研發包袱，這種調整能力值得肯定。公司上半年研發費用從去年同期的3.28億元下降至2.48億元，同比減少24%，效果初現。

研發管线的對外轉讓只是公司战略調整，降低研發費用的一部分。百奧賽圖的重磅研發項目"千鼠萬抗"已於今年8月份完成裏程碑研發節點，歷時三年，“千鼠萬抗”終於到達重要研發節點。這一進展將帶來兩項改變，將大大提高百奧賽圖的盈利能力。

其一，“降本”。隨着抗體序列庫搭建完成，大規模研發即將告一段落，百奧賽圖在研發投入上背負的壓力將得到緩解，研發費用預計將繼續大幅下降，畢竟上半年2.4億元的研發費用依然可觀。從過往財報來看，研發費用是百奧賽圖成本开支的大頭，也是影響公司淨利潤表現的主要存在，這一指標下降越多，百奧賽圖越接近盈利。

其二，增效。和之前相比，目前“千鼠萬抗”抗體序列庫的序列分子已達到40萬至50萬個，高質量、現貨的全人源抗體庫使得百奧賽圖可以更好地幫助合作夥伴減少抗體开發時間，降低創新靶點抗體开發風險。

截至今年6月30日，該板塊達成的合作約50個。上半年完成16個籤約，同比增長45%，近一半是與海外客戶達成，勢頭迅猛。接下來，圍繞“千鼠萬抗”开展的商業化合作將快速增多，收益構成也將從首付款爲主轉爲裏程碑收益增多。商業化進程提速帶來的豐厚報酬無疑會爲百奧賽圖的發展提供更強勁的動力，短期來看是減少虧損，增強盈利能力；中長期來看，這項業務有望成爲百奧賽圖的重要價值增長引擎。

伴隨公司各業務线保持快速增長，以及研發費用的顯著下降，公司在半年報中也展望，預計2023年虧損顯著收窄，2024年微虧，2025年實現顯著盈利。

向內看（二）: 布局海外、梳理主業，謀求長遠發展

海外業務的高速增長是拉動公司業績整體增長的核心驅動力。百奧賽圖從2018年开始積極开拓海外市場，多年的積極拓展布局，終於迎來了海外業務的高速增長。上半年海外收入增長97%，爲公司盈利改善奠定了堅實基礎。

前段時間，百奧賽圖將美國子公司“百奧賽圖波士頓”遷入當地一處規模更大、設施更先進的研發生產地點，專注於提供臨牀前藥理藥效服務和靶點人源化模式動物產品銷售。過去5年，百奧賽圖的業務在北美和歐洲市場快速增長，目前上述兩個地區已成爲公司的重要營收來源。從這個角度來看，搬入新址無疑能夠更好地滿足北美和歐洲客戶的項目需求，幫助海外商務團隊拓展新合作，進一步提升海外市場業績。

此外，近期百奧賽圖還梳理了公司業務板塊，兩大業務條线：一是臨牀前研究產品與服務，涵蓋基因編輯定制化服務，創新動物模型，以及臨牀前CRO服務，形成了獨立業務子品牌-“BioMice”（百奧動物）。另一業務主线-抗體藥物开發（包括全人源抗體小鼠平台、基於RenMice平台开發的處於不同階段的合作开發抗體新藥資產）。伴隨多項藥物管线分子達成對外合作，百奧賽圖兩大業務主线的發展战略、業務構成、品牌形象都將更加清晰。中長期來看，清晰的業務线有利於減少後續推進阻礙，提高後續推進效率。

值得強調的是，從積極拓展海外市場，擴大客戶覆蓋範圍，到有意識地梳理業務线，明晰主業發展战略，可以看出百奧賽圖走的每一步路明顯都帶有促進公司長遠發展的目的。作爲一家具有極強的研發實力，還看重長期價值的企業，百奧賽圖的未來值得期待。

向外看: 行業景氣度持續向好，百奧賽圖優勢凸顯

將視野推高到行業層面，百奧賽圖的確定性愈發明確。

從市場端來看，全球生物藥市場正在加速擴容。據弗若斯特沙利文統計，2017年至2021年，全球生物藥市場規模從2396億美元增長至3384億美元，年復合增速達到9.0%；預計到2030年，全球生物藥市場規模將以10.3%的年復合增速增至8148億美元。在人口老齡化程度加深、醫療水平不斷提高等因素驅動下，中國生物藥市場更是超速發展，從2017年的2185億元增長至2021年4100億元，年復合增速高達17%；預計2030年將增至11991億元，年復合增速接近13%。

從政策端來看，近年來政府部門陸續出台扶持創新藥行業發展的相關文件。從優化創新藥品審評政策，到反復提及要鼓勵臨牀價值高的創新藥研發，再到完善醫保體系建設，部分地區施行多元支付機制支持創新藥發展……，創新藥迎來一輪又一輪的政策紅利。

根據市場端、政策端釋放出的信息，不難判斷生物制藥賽道發展趨勢向好。百奧賽圖的業務居於生物醫藥研發產業鏈上遊，不僅具備從加速擴容的生物藥市場中獲益的基本條件，還擁有包括先進的基因編輯技術、高質量的CRO服務和產品、能夠爲藥物研發提供強大支撐的全人源抗體技術平台在內的多項優勢條件。憑借在生物醫藥領域的產品、技術、平台、渠道優勢，百奧賽圖有望在接下來的競爭中爭取到更多市場份額。

對於未來，百奧賽圖自身也充滿信心。公司方面表示，預計在2025年前就能實現規模化盈利，進入盈利“18A”企業名單。

結語：

最近一段時間，一場規模空前的醫藥反腐席卷全國，受此影響，資本市場上，醫藥板塊集體遭受重創。

在新一輪醫藥反腐行動开啓的大環境下，不涉及終端銷售環節的CRO，尤其是海外業務佔比較高的公司，被認爲是當下最值得布局的領域。此外，監管加強迫使醫藥行業准入門檻提高，規則逐漸向有“真材實料”的企業傾斜，具備產品優勢、技術優勢的創新藥企業也備受機構看好。

作爲具有CRO業務屬性，又具有核心底層技術創新能力的創新生物技術企業，百奧賽圖不僅精准踩中時下最受看好的兩大領域，公司經營能力、技術實力更是持續提升，依靠技術創新和海外拓展破除國內的行業“內卷”，可謂是醫藥反腐時代下難得一見的投資標的，值得關注。$百奧賽圖-B(HK|02315)$

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