2008年初，一場暴風雪侵襲大江南北，多年不見雪的上海也未能幸免。有一天我的手機話費快用完了，當時充話費的主流場景，還是找到一個賣報的亭子，跟賣報大爺买一張充值卡，30、50、100的都有。

那個冬天的上海特別冷，外面的雪還沒有化，我當時住在閔行東川路附近一個偏僻的小區，不要說大雪天，就是平時要找到一個賣手機卡的賣報亭也不容易。

那時我第一次聽說，有一個叫做淘寶的網站，可以給手機充值。

後來的故事有些曲折，第一次在網上購物充話費就被人騙了100來塊錢，但是淘寶竟然賠了我80多塊。

當時，收到賠款這件事給我帶來的震撼，不亞於當年上海那場雪，也不亞於購物被騙。

此後若幹年，我在淘寶上的消費給阿裏巴巴帶來的價值，是當初那80多塊錢賠償的幾百乃至幾千倍。

這個故事告訴我們：對於一家商業公司來說，最好的投資，是投資你的用戶。

過去三四年，阿裏在業務和資本市場遭遇了一些壓力，既有經濟大環境、行業調整、市場競爭等外部原因，也有大公司病等內部因素。

最近幾個季度，我們觀察到，阿裏巴巴內部开始呼喚一種精神回歸：回歸用戶，回歸淘寶、回歸互聯網。

這些精神實際上在它創立之初就在做，而且做得非常好；今天的回歸，本質上是回歸一種商業常識、回歸初心。

8月10日，阿裏發布了它在2023年的第二份財報，也是阿裏巴巴2024財年（阿裏的財年始於每年4月1日，終於第二年的3月31日）的第一份財報。

毫無疑問，這是一份令市場和阿裏人都歡欣鼓舞的季報，資本市場的反應——美股10日收盤大漲4.6%可以說明一切——絕大多數時候，華爾街對財報的反應非常敏銳且精准，絲毫不含糊。

觀察這份財報，我們除了審視阿裏巴巴過去一個季度的業績表現，更值得關注的，在於這是阿裏啓動自我變革後的第一份財報。外界期待看到各項業務的行業表現和發展勢頭，此外還有這些變化背後隱藏的深層次的原因。

因此，我們這份財報解讀將主要圍繞以下3點展开：

2023年二季度整體業績點評；
各子集團業務表現和市場洞察；
哪些因素促成了阿裏業績回暖。

Let's enjoy it.

一、阿裏巴巴2024財年一季度業績點評

2023年Q2，阿裏巴巴經調整後的整體營收爲2342億元，這些調整是指：菜鳥、阿裏雲、本地生活、大文娛等業務不僅服務於外部客戶，也服務於整個集團內部，這些集團內部交叉服務產生的營收需要經過會計層面的調整。以財報統計爲例：

上圖標紅部分，各子集團業務營收合計總收入爲2507億，但是裏面有168億元屬於內部服務產生的營收，剔除掉這些之後，阿裏巴巴集團總收入爲2342億元。

由於菜鳥、阿裏雲智能、本地生活、大文娛等多個子集團都涉及類似調整項，所以我們特意提前指出，後續各子業務分析時也會提醒大家。

二季度2342億元的營收同比增長達到14%，這是阿裏過去7個季度的最高增速，也是近7個季度以來第一次回到同比雙位數增長，這一增長沒有任何新業務並表因素，對於當下規模的阿裏來說，是非常難得的表現。

人們可能會說，這部分得益於2022年二季度疫情引發的低基數，但是2022年阿裏二季度營收實際上是持平的。

二季度的利潤比營收表現更可觀，按照非國際通用會計准則——一項更能反映公司利潤成色和延續性的統計，阿裏巴巴經調整淨利潤達到了454億元，同比增長32%，利潤率達到19.4%，是過去8個季度歷史第二高的水平。

而最被資本市場看重的自由現金流項目，阿裏巴巴本季度錄得391億元的高值，同比增長76%，主要因爲經營性現金流大幅增長34%到453億，即便本季度延續股票回購行爲，季內回購金額超30億美元，公司持有的現金、現金等價物及短期理財產品仍然高達5847億元。

利潤和自由現金流高速增長，主要因爲營收重回高增長的同時，公司延續降本增效策略，在營銷支出和運營成本方面控制得當。

本季度營銷支出270億元，同比小幅增長5.5%，這是一個好的勢頭，阿裏巴巴營銷支出同比增速在連續6個季度下降後，於2022年Q3達到-23%的歷史低點，然後逐季反彈，終於在本季度重回增勢，這表明阿裏开始重回擴張路线，也表明公司在業務側看到了增長的機會，通過更積極的營銷投資獲取超額回報，營收增速遠超營銷支出增速，證明這些投入的ROI是不錯的。

即便營銷支出有所增長，但得益於營收規模擴大更快，營銷在收入中的比值仍然小幅下行，從上季度的12%下降到本季度的11.5%，表明公司的財務結構更加健康。整體業績之外，我們來看看更重要的各子業務集團表現和趨勢。

二、六大子業務集團季度表現和趨勢洞察

阿裏巴巴目前已經分拆爲6大子集團和若幹分公司，它們分別是：

• 淘天集團，包括淘寶、天貓、闲魚、1688.com 和其他業務；

• 阿裏國際數字商業集團，包括Lazada、速賣通、Trendyol、Alibaba.com和其他業務；

• 雲智能集團，包括阿裏雲、釘釘和其他業務；

• 菜鳥集團；

• 本地生活集團，主要包括“到家”業務餓了麼和“到目的地”業務高德；

• 大文娛集團，包括優酷、大麥網和阿裏影業。

其他業務包括高鑫零售、盒馬、阿裏健康、靈犀互娛、銀泰、智能信息（主要包括 UC 優視和誇克業務）、飛豬等等。其中規模最大也最有價值的，仍然是淘天集團。

2.1淘天集團

淘天集團各業務中，最重要的又是淘寶、天貓等核心電商業務。

二季度，核心電商業務營收796.6億，同比增長10%，是過去8個季度以來增速最快的季度，也是過去6個季度以來第一次錄得正增長。

過去一年多來，阿裏巴巴的核心電商收入增速一直與GMV增速持平，甚至略低於後者，這意味着二季度淘系電商GMV的增速可能超過了10%。

疫情期間，淘系電商最具優勢的服飾鞋帽美妝品類受到衝擊更大，過去半年，這些品類的修復也更爲強勁，尤其是二季度，這是淘系電商增速能快速反彈的客觀原因之一。

而在此之前，它的收入增速一直遠高於GMV增速。調整的原因，一方面是因爲疫情以來商家面臨更大壓力，阿裏主動給予了商家更多的補貼，另一方面是阿裏开始重新梳理業務邏輯，從過去的重收入、重利潤轉爲重交易、重生態。

小額高頻交易帶來的生態價值，在於更頻繁的接觸、更深的用戶習慣、更豐富的互動沉澱、更長的消費時長，最終轉化爲更強的用戶心智。同樣的GMV規模下，小額高頻消費習慣帶來的生態價值，遠高於大額低頻，這是用戶視角看問題，也是常識。

淘天集團CEO戴珊在618啓動會上說，淘寶天貓要推進“用戶爲先、生態繁榮、科技驅動”三大战略。這些舉措在這個季度已經初見成效。

我們從淘天集團本季度的利潤率也能看出一絲端倪。

由於1+6+N調整後，盒馬、高鑫零售、銀泰等重資產業務不再計入淘天集團板塊，所以上圖中的Q2該板塊營收雖然同比增長12%——去年Q2的數據也同口徑調整了，但是總體規模仍遠不及其他季度。

受此影響，這兩個季度的利潤率也顯得更高，如果按照之前的統計口徑，今年和去年Q2的淘天集團的利潤率都不算高，今年Q2比去年還低了1個百分點。這是值得的嗎，下面的內容可以回答這個問題。

第一個變化，是在用戶側做調整。

比如更重視價格力，淘寶在已有聚劃算、百億補貼、淘工廠、天天特價等性價比IP的基礎上，今年再次推出淘寶好價IP，目前它佔據了淘寶首頁幾乎是最核心的位置。淘寶不僅用最好的黃金位置給予流量扶持，而且在信息流、搜索頁、購物車、交易結算頁等諸多渠道給予加權，而且不分大牌還是中小商家。

這當然會受到消費者的熱烈歡迎，於是消費者來得更頻繁了。我們注意到，包括高盛、Questmobile、MoonFox等第三方研究機構的報告都表明，淘寶的月活、日活數據在迅猛增長。

6月份淘寶APP的月活達到9.15億，日活超過4億，日活月活比達到45%的歷史高位，在高基數的基礎上，連續5個月高速增長，6月份日活同比增速達到6.5%，月活目前的領先優勢已經擴大到2.6億。

高性價比的商品自帶流量，朋友之間會互相分享。

此外，淘寶還推出了5星價格力體系，鼓勵商家讓價換流量，獲取增量訂單。用戶更多了，規模擴大了，商家的生意才有可能擴大，品牌商家也有了更多可變現的可能。

做出低價讓利的商家，也可以通過交叉銷售、私域沉澱、品牌曝光等多種方式獲取增量收益。

第二個變化，是在內容側加碼。

今年，淘寶短視頻和直播吸引了越來越多的MCN機構和網紅、明星入駐，比如羅永浩和他的交個朋友直播間，而梅西訪華淘寶直播、TVB入淘帶貨、蘋果在淘寶开啓全球首播等多項活動也吸引了大量關注。

淘寶還將首頁改版，加入了夜淘寶的功能，讓消費者體驗更沉浸的內容和消費。

與此同時，抖音、快手都在發力貨架電商，這表明純靠直播電商，上限仍然不夠高。這時候，就像一場比賽，過去淘系是客場作战，而今回到主場，仗總歸好打一些了。

第三個變化，是加大科技投入，其中包括提升履約體驗。

貓超聯合菜鳥在全國8個城市推出了半日達服務，目前妥投率達到了98%左右，用戶滿意度遠超以往，今年4月份推出，618期間推出該服務的8個城市的GMV同比增速，比其他城市提升了6-8個百分點。8月份該服務將擴大到15個城市。

在多項舉措融合之下，淘系電商的吸引力在增強，用戶對於低價心智、高質量服務的印象在加深，用戶日活、消費頻次都有了提升。

考慮到GMV可能超過核心電商收入增速，而淘寶、中小商家、價格力重獲傾斜，交易量的增速可能比GMV增速還要快一些。在這樣的情況下，商家進一步入淘、回淘也就不難理解了。根據官方統計，過去一年新加入淘寶的商家超過500萬，而單單是二季度，加入天貓的商家同比增速就達到了75%，超過了去年整個上半年。

從本季度財報來看，淘天集團三大战略的增長邏輯更加明顯，即“從投入到增長”，實現“用戶增長→商家增長→生意增長→收入增長”的正向循環，已經在本次業績中得到有效驗證。

消費者回來了，商家回來了，生態繁榮了，現在你認爲這一切值得嗎。

2.2 國際數字商業集團

二季度，該業務板塊的表現可以用驚豔來形容。營收221億，同比增長41%。國際零售業務營收達到171億，同比增長高達60%。這一高增長，主要由東南亞電商Lazada、中東和土耳其電商Trendyol、速賣通choice等的高增長驅動。

Lazada貨幣化率進一步提升，虧損率大幅收窄；Trendyol是土耳其第一大電商平台，而且是歐洲最大的時尚電商平台，二季度首次取得了經營盈利；速賣通choice則進化了自身的商業模式，採用全托管方式高速增長，該業務的一個重大優勢是，它與菜鳥國際物流協同，菜鳥聯合速賣通choice最近推出了全球5日達服務，同時兼顧了時效和性價比，深受商家歡迎。

此外，國際數字商業集團還在歐洲的西班牙等發達市場推出了全新的Miravia平台，主打快時尚電商，類似shein的模式，目前進展非常快。

在我們看來，國際數字商業集團有獨特的優勢：

它有三種商業模式，Lazada、Trendyol是深入當地供應鏈的本地化電商；

速賣通choice、Miravia是新晉的全托管跨境電商模式；

Alibaba.com和速賣通則是傳統外貿電商模式。

三種模式由重到輕，在全球化面臨不確定性時，Lazada、Trendyol之類深入本地供應鏈的模式將具備更高穩定性。

另一個優勢是，它們背後都有菜鳥物流協同支持。

2.3 雲智能集團

阿裏雲是目前子業務集團中，除淘天集團外，估值最高的業務。

過去幾個季度，阿裏雲的營收承壓。經過一兩個季度的一系列有效舉措，本季度，阿裏雲的收入和利潤重回增勢。

營收251億，創造歷史新高，同比增長4%雖然不高，但考慮到行業整體環境，已經彌足珍貴。

本季度阿裏雲的利潤達到3.9億，同比增長達到106%，初現規模化盈利趨勢。

更值得關注的，是公司業務和運營層面的幾個變化。

第一是張勇親自執掌雲智能集團，且預期12-18個月內上市，這表明阿裏對該業務有多高的期待。

第二是阿裏雲在AIGC領域的一系列布局正在取得成效。AI是一個長期機會，AI相關服務所帶來的增量機會剛剛开始得到釋放。

阿裏雲旗下的魔搭社區，已經成爲國內規模最大、生態最活躍的开源社區。阿裏雲自研的大模型通義千問、通義萬象已經獲得數百萬活躍用戶。

大模型驅動的AI算力需求尚未真正釋放，因爲國內GPU芯片需求壓力尚未緩解，一旦這種需求釋放，將持續利好阿裏雲。

在國內，初創型AIGC公司沒有openAI那樣成功的，這類業務又極其仰仗資金規模和算力，大公司的機會顯然要大得多，我們有理由相信，在資金實力、數據基礎和雲計算多方面絕對領先的阿裏雲，有更大的機會成爲國內這輪生成式AI技術領先者，而如果有初創公司最終跑出來，阿裏雲也將是最大的受益者。

比如中國AIGC領域第一個爆火的C端產品“妙鴨相機”，一個月內，在阿裏雲上的算力需求暴增了數百倍。

在這樣的局面下，我們認爲當下移動、聯通、電信等雲服務廠商短期的市場擴張不是決定性因素。

AIGC的發展、萬物互聯這些未來的科技大趨勢才是主導性的力量。

2.4菜鳥集團

菜鳥過去更多做倉儲供應鏈和國際物流，所以在國內消費者中的印象並不深。

實際上，經過10年的發展，菜鳥集團已經成爲一家全球化的產業互聯網公司。它的業務觸角和空間遠比很多人想象中的更龐大。

二季度菜鳥包含集團內服務的營收達到231.6億元，同比增長達到34%，並再次實現經營溢利，利潤規模達到創紀錄的8.8億元，利潤率也創新高達到3.8%。

它的業務包括五大方面：國內物流、國際物流、末端服務、物流地產和物流科技。可能絕大多數人僅僅知道他的驛站服務而已。

在國內物流部分，菜鳥處於第三的位置，落後於京東物流和順豐；國際物流領域，菜鳥是中國物流企業中絕對的第一，它已經布局全球7大物流中心，建立了18個分撥中心、8000多個自提櫃、50000多個自提點，每個分撥中心有日均1000萬單的處理能力。

大家相對熟悉的國內物流領域，菜鳥從倉儲供應鏈起步，目前已經拓展到自營配送領域，貓超和菜鳥聯合推出了半日達，淘系電商利用菜鳥的倉儲供應鏈，聯合申通快遞推出了次日達業務。

在成都雙流產業園，筆者曾有幸親眼見過貓超的商品如何入庫、出庫，如何上架、進入分撥區、打包區，又如何通過自動化設施進入最後的裝車環節，進入城市網點後，配送員們又是如何爭分奪秒地完成分揀、裝袋、騎行送達，整個過程緊張但不忙亂。

在普通消費者指端幾分鐘完成的交易行爲，背後是數以百萬計的產業工人和機器、算法通力合作，風雨兼程、使命必達。

與阿裏國內國際電商緊密結合、在泥土堆裏摸爬滾打之外，菜鳥也有它獨特的想象空間。

一方面，結合淘系電商越來越龐大的國內和國際影響力，菜鳥供應鏈目前它已經跟雀巢、聯合利華、寶潔、百威、達能、歐萊雅、嘉士伯、特斯拉等頭部品牌建立深層次的合作，這些合作不僅限於國內或國際電商渠道，而是线上线下整體的貨盤，局部或者全部交給菜鳥處理。

另一方面，菜鳥在物流科技領域的投入，比如自動化、IoT設備、無人車等的技術，不僅可以內部使用，將來也可以开放供應給其他公司使用。

2.5本地生活集團

隨着疫情結束，消費者擁抱线下，阿裏本地生活業務也迎來拐點。

營收144.5億，同比增長30%，虧損率進一步縮窄至-13.7%，史上最低。整體交易單量增速更快，達到35%，這主要受疫後恢復的出行、旅遊業務推動，高德5.1期間日活達到2億，帶動了打車、訂酒店、訂票等一攬子業務，而餓了么發力非餐業務，蘋果线下專賣店、蘇寧易購專賣店本季度集體入駐餓了么，進一步改善了UE模型。

2.6 大文娛集團

今年上半年以來，大麥網連接的线下演出市場、阿裏影業涉及的電影市場復蘇明顯，阿裏影業更是接連出品或聯合出品了《消失的她》、《流浪地球2》、《長空之王》、《長安三萬裏》、《巨齒鯊2》等票房爆火的影片，所以大文娛集團不僅營收重回增長，而且終於實現了季度盈利。

三、哪些因素促成了阿裏業績強勢反彈

到各個業務層面，業績修復的原因通常是具體的，那么就阿裏巴巴集團總體而言，是哪些深層次的原因驅動了業績的反彈呢？

我們認爲總體上有以下2點：

第一是勇氣。

以如此體量，面對外部環境的不確定性，仍敢於主動進行大規模的自我變革，這意味着承擔風險，甚至要承擔短期陣痛、付出一些代價，這些都需要極大的勇氣和魄力。

審視阿裏本輪變革，首先體會到的就是緊迫感。這幾乎立竿見影的效果，藏着的是一種果斷、清醒和決心，回歸自我，核心穩定，再次輕盈地奔跑起來。從本期財報的結果來看，阿裏的緊迫感、節奏感起來了，它的創業精氣神又回來了。

第二是智慧。

把公司從小做大，很難；把公司從大做小，更難。

2013年5月7日，馬雲在美國斯坦福大學演講時說：“只要有小企業的地方，我們會有機會。……如果沒有小企業，我們把大企業搞小。……回到那種，我們希望那些小企業更強大，更適應未來消費者市場的變化，我們希望那些小企業能夠用技術跟大公司抗衡，原先大公司有錢，有關系，我們希望每個年輕人只要你有idea，你不需要有關系，只要愿意努力，你有機會能夠成功。”

阿裏巴巴這一輪1+6+N組織變革，有人稱之爲“打破大鍋飯”。每個公司有自己的董事會、CEO，大家自負盈虧，自己奔赴前线。前线的將軍和士兵們，遇到問題要就地解決。實際上，阿裏的變革初衷也是如此，希望通過這一輪改革，讓各個業務獨立面對市場，讓聽得見炮火的業務一线更敏捷地決策，激活各個業務的發展活力。

從自我變革的第一個季度財報來看，這步變革走對了，這套體系下的每個組織，正重新迸發活力。

所以，我們能看到備受關注的國內電商板塊，之前外界都擔心阿裏電商失去競爭力，淘寶不行了，結果短短幾個月發生了脫胎換骨的變化，奪回市場優勢，贏得消費者和商家信任，這從這個季度雙雙提升的消費者活躍度和商家粘性就能看出；我們看到阿裏雲快速捕捉AI驅動增長的機遇，AI大模型在3個月內動作頻出；我們看到菜鳥堅持能力建設，優質服務加上科技引領的運營優化，本季度收入高速增長，盈利能力也得到改善；我們看到大文娛也支棱起來了……歸根到底，是战鬥力變強了。

而要讓這一切發生，需要的是智慧。

市場喜歡聽王者歸來的傳說，喜歡逆襲的英雄故事。

英雄不在別處，在於敢於自省和行動的那些時刻，甚至在每一個艱難做出的決策和改變裏。

這個季度，阿裏用漂亮的財報證明的變革初見成效。但也必須承認，長期的挑战和不確定性依然存在，沒有什么變革能隨隨便便成功。

阿裏能不能成爲那個長期主義的英雄，一段全新的旅程才剛剛开始。$阿裏巴巴(NYSE|BABA)$$阿裏巴巴-SW(HK|09988)$$京東(NASDAQ|JD)$

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