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REPORT SUMMARY REPORT SUMMARY
2023年二季度，美聯儲加息推高發行成本以及信用風險事件不斷導致中資美元債發行大幅縮量，本季度共發行656只中資美元債，發行規模僅爲92.21億美元，創近十年新低。另一方面，歐美銀行業危機持續發酵以及美聯儲持續加息導致投資者的避險情緒走高，中資美元債二級市場回報率呈現分化走勢。
展望2023年下半年，預計中美貨幣政策將繼續表現分化，中美國債收益率利差也將保持深度倒掛，人民幣匯率有望在政策支撐下企穩。行業政策方面，政府或加大對房地產行業的政策支持力度，同時繼續貫徹對地方政府隱性債務的從嚴管理。從債券到期分布來看，下半年償債高峰主要集中在9、10月份，市場仍需對房地產企業償債進度保持關注。
一、中資美元債[1]發行市場環境
盡管美國銀行業風險反復導致美債收益率有所承壓，但美債上限談判一波三折、美國經濟數據表現強勁、美聯儲5月繼續加息以及市場加息預期不斷走強推動各期限美債收益率波動上行；中國人民銀行時隔十個月後再度降息使中美貨幣政策分歧加劇，中美國債收益率利差倒掛程度明顯加深
始於一季度的美國銀行業危機於二季度波瀾再現。受美聯儲3月加息的余威影響，美國銀行業流動性風險持續發酵，第一共和銀行因資金鏈中斷於5月1日被關閉並由監管機構美國聯邦儲蓄保險公司（FDIC）接管，成爲繼美國硅谷銀行、籤名銀行之後第三家因破產而被FDIC接管的商業銀行。銀行業風險再現導致市場恐慌情緒迅速攀升，中長期美債收益率表現承壓。另一方面，美國兩黨就政府債務上限的談判拉鋸數月，雖然最終有驚無險達成一致意見，但談判期間投資者對於美國政府或出現違約的預期推動美債收益率一路走高。除此之外，美國CPI持續回落、新增非農就業人數頻超預期增加、初申失業金人數降幅創近兩年新低均表明美國通脹已在緩解階段、且勞動力市場持續喫緊。5月3日，美聯儲宣布上調基准利率25個BP至2006年以來新高。盡管美聯儲在6月議息會議上並未加息，但包括鮑威爾、沃勒、鮑曼和威廉姆斯在內的多位美聯儲重磅官員在公开講話中表達了偏鷹派的貨幣政策態度，使美聯儲將在未來繼續加息的市場預期持續走強。多方因素影響下，各期限美債收益率在二季度波動上行。截至2023年二季度末，1年期、5年期和10年期美債收益率分別較季初上漲了80.00個、61.00個和38.00個BP至5.40%、4.13%和3.81%。
二季度以來，中國穩健的貨幣政策精准有力，支持經濟運行回升向好。流動性方面，中國人民銀行通過放松貨幣政策使市場流動性維持合理充裕：6月13日，中國人民銀行對7天逆回購（OMO）操作利率和常備借貸便利（SLF）利率各調降10個BP；6月15日，對中期借貸便利（MLF）利率也下調10個BP；6月20日，對1年期和5年期貸款市場報價利率（LPR）分別調降10個BP，爲2022年8月以來LPR的首次調整。在此背景下，中國各期限國債收益率在二季度波動下行。截至2023年二季度末，1年期、5年期和10年期中國國債收益率分別較季初下跌了36.05個、27.02個和22.53個BP至1.87%、2.42%和2.64%。
中美央行在二季度採取了方向相反的貨幣政策導致各期限中美國債收益率利差在一季度基礎上倒掛程度進一步加深。截至2023年二季度末，1年期、5年期和10年期中美國債收益率利差分別較一季度末走擴112.05個、78.90個和54.77個BP至-352.77個、-170.53個和-117.49個BP。
在美國銀行業危機再現、美聯儲加息以及市場加息預期走強等多重因素影響下，美元指數在二季度呈“先升後降”之勢；中、美實施反向貨幣政策以及中國經濟復蘇尚未穩固導致人民幣匯率走勢出現波動，匯率雙向浮動區間有所擴大
二季度以來，受第一共和銀行破產以及美國一季度經濟增速不及預期影響，市場避險情緒被再度推高，美元指數也隨之承壓下行。隨着美國財政部長耶倫表態已准備好額外措施維護儲戶資金安全，投資者對銀行業危機的擔憂有所緩解。另一方面，美聯儲在5月不懼衰退壓力繼續加息以及就業和通脹數據均表現向好使美元指數乘勢上漲；雖然美聯儲在6月暫停加息使市場對未來加息預期出現短暫反復、並導致美元指數小幅下跌，但多位美聯儲官員的鷹派表態再度加深市場對未來政策的加息預期，美元指數止跌反彈。截至2023年二季度末，美元指數收於103.3788，較上季度末微漲0.76%。
中國外匯市場運行總體平穩，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。但自4月中旬以來，受美元指數走強、國內央行降息、經濟恢復基礎尚未穩固等多重因素的影響，人民幣匯率出現一定波動，但並未偏離基本面，外匯市場運行總體平穩，匯率預期和跨境資金流動保持相對穩定。截至2023年二季度末，美元兌人民幣匯率中間價較上季末上漲了5.15%至7.2258，匯率波動性較一季度有所增大。
監管部門對於地方政府債務化解的態度未有松動，城投企業境、內外融資環境仍然偏緊；雖然政府及監管部門從政策和金融條件等多方面對房地產行業予以支持，但行業整體復蘇較弱以及房地產企業持續出險導致市場信心恢復緩慢，房地產企業境外融資渠道仍有待進一步恢復
二季度以來，中央政府及監管部門對於地方政府債務問題依舊堅持嚴控債務增長、加強債務管理、對債務處置不力問題積極問責的政策態度。4月28日召开的中共中央政治局會議對地方債務問題再次明確，“要加強地方政府債務管理，嚴控新增隱性債務”。堅持標本兼治，开正門、堵旁門、化存量、控增量，積極夯實地方基本財力和自我發展能力。向外界傳遞中央政府及監管部門將繼續貫徹落實對於地方政府債務的嚴格管理取向、並加強對地方政府融資平台管理和監督的信號。6月26日發布的《國務院關於2022年中央決算的報告》提出要“進一步壓實地方和部門責任，建立健全防範化解地方政府隱性債務風險長效機制。督促省級政府加大對市縣工作力度，立足自身努力，統籌資金資產資源和各類政策措施穩妥化解隱性債務存量，逐步降低風險水平。對新增、少報漏報隱性債務和化債不實等問題及時查處、追責問責”。這進一步表明中央政府將明確對地方政府債務責任主體的監管態度、堅決嚴格限制債務增長的政策目標，同時還將對債務處理不當的問題予以追責的管理態度。6月29日公布的《第十四屆全國人民代表大會財政經濟委員會關於2022年中央決算草案審查結果的報告》中提出建議，“指導地方扎實做好項目庫建設和前期准備工作，提升債券資金使用效率和效益。建立政府償債備付金制度，防範債務兌付風險。穩步推進地方政府隱性債務和法定債務合並監管。嚴禁通過新增隱性債務上新項目、鋪新攤子，對違法違規舉債融資行爲要嚴肅問責”。從事前、事中以及事後三方面針對地方政府債務問題進行建言，以期通過提高地方政府債務利用效率、嚴防新增不合理債務規模、對非法債務融資進行嚴肅處理等手段有效地防範、壓降及化解地方政府債務風險。中央政府及監管部門頻頻發聲強調對地方政府隱性債務實施嚴格管理導致城投企業融資環境依然偏緊，但城投債券供給短缺造成的“資產荒”引發了二季度末市場對於城投債券特別是高質量城投債券的認購熱情，在一定程度上緩解了因政策環境不利對城投美元債發行市場的打壓。
繼一季度放松房地產行業政策以來，政府部門及監管機構在二季度繼續發力支持房地產行業發展和融資活動，同時表態高度關注房地產行業債務風險問題。政策方面，4月28日的中共中央政治局會議指出，“要有效防範化解重點領域風險，要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策，支持剛性和改善性住房需求，做好保交樓、保民生、保穩定工作，促進房地產市場平穩健康發展，推動建立房地產業發展新模式”。繼續強調“房住不炒”的行業定位，並釋放出或加速推進房地產行業健康發展的政策信號。5月8日，住建部和市場監管總局聯合發布了《關於規範房地產經紀服務的意見》，針對房地產經紀服務收費、經紀服務內容、從業主體管理等多個方面的問題進行了政策約束，以優化房地產經紀服務行業生態、引導房地產經紀服務健康發展。5月30日，國務院國有資產監督管理委員會發布了《中央企業債券發行管理辦法》，規定國資委批准的中央企業集團公司年度債券發行計劃當年有效，不與中央企業在債券市場注冊的債券額度掛鉤。6月29日，中國銀行間市場交易商協會發布了《關於進一步提升債務融資工具融資服務質效有關事項的通知》，提出加大對重點領域的支持力度。進一步提升民營企業發債便利，用好“第二支箭”，聚焦現代產業體系建設、區域協調發展、鄉村振興等領域，提高項目評議服務效率，加強對市場業務投入正向激勵。進一步爲房地產企業融資提供政策便利。融資條件方面，中國人民銀行自6月以來持續放松利率環境，並調降LPR以刺激融資需求，提升潛在購房者置產意愿。雖然政府頻頻釋放政策和金融條件利好爲房地產企業債務融資提供機會，但礙於市場需求偏弱、以及海外市場持續有房地產企業信用暴雷，市場信心回升緩慢，房地產債券融資規模也受到一定抑制，二季度房地產企業新發中資美元債以交換要約債券爲主，境外融資渠道仍有待進一步恢復。
二、中資美元債一級發行情況[2]分析
受制於美聯儲持續加息推高發行成本、匯率波動性加大以及房地產行業信用風險繼續擴散等因素，中資美元債一級市場發行大幅縮量，二季度發行規模創近十年新低
2023年二季度，美聯儲於5月再度加息繼續收緊美元融資環境，並推高美元債券發行成本；與此同時，中國經濟復蘇尚未穩固、中國央行全面降息導致人民幣匯率波動性較一季度有所擴大，對發行人的匯率預期造成一定幹擾。此外，中資房地產企業在海外債券市場持續發生信用風險事件導致市場信心受到一定抑制。多重因素影響下，本季度中資美元債發行規模創2013年四季度以來新低：一級市場共發行中資美元債656只，發行規模僅爲92.21億美元，環比和同比分別大幅下跌49.57%和66.85%。
具體來看，4月和5月受中資房地產企業持續出險以及美聯儲加息擡高發行成本影響，單月發行規模在25億美元左右；美聯儲在6月暫停加息並暗示將在7月再度加息爲發行人提供了一段利率相對穩定的“窗口期”，中資美元債發行規模在6月迎來反彈，單月發行規模突破40億美元。
歐美銀行業危機導致金融板塊受到波及，金融美元債單季發行規模明顯下滑；行業修復緩慢以及部分企業持續出險導致本月新發房地產美元債以交換要約債券爲主；在發行成本下滑以及“資產荒”壓力的推動下，本季度城投美元債發行規模小幅上行
從發行主體行業分布[3]看，金融板塊蟬聯單季發行規模最大的主要板塊，發行規模佔季度發行總額的比重躍升至59.00%，城投板塊發行規模佔比也顯著上升（19.78%），房地產板塊發行規模佔比則被壓縮至20%以下。
具體來看，受瑞士信貸宣布完全減計其160億瑞郎（約合172億美元）的Additional Tier 1 Bond （“AT1債券”）以及美國第一共和銀行關閉影響，金融美元債市場受到衝擊、發行規模銳減，本季度新發債券以高息小額金融債爲主，發行總額較一季度環比下跌36.28%至54.40億美元。
盡管政策環境爲房地產企業融資提供了較多利好條件，但受制於行業修復緩慢以及中資房地產企業信用風險出清尚未結束，本季度新發房地產美元債多爲交換要約債券，單季發行規模不足20億美元，環比和同比分別暴跌78.00%和66.00%。
二季度“資產荒”對高質量城投債券的強烈需求在一定程度上助長了“嚴監管”環境下城投美元債的供給，並刺激城投債券融資成本下滑、爲城投美元債提供了成本優勢，進一步帶動城投美元債實現發行反彈，城投美元債單季發行規模環比上漲27.88%至18.24億美元，是本季度唯一實現增長的主要發行板塊。
美聯儲再度加息持續推高美元債券發行成本，中資美元債市場整體發行利率繼續上行；歐美金融市場危機導致避險情緒急劇升溫，金融板塊成爲本季美元債發行利率漲幅最大的主要板塊；受益於“資產荒”下市場對優質城投債券需求增大，城投美元債發行成本小幅下滑
受美聯儲持續加息擡高美元融資成本影響，二季度中資美元債發行利率繼續上行，平均發行票息[4]爲13.64%，環比和同比分別暴漲100.80個和935.62個BP。
分板塊來看，歐美銀行業風險發酵階段性推高了全球市場對金融債券的避險情緒，瑞士信貸AT1債券減計風波和美國再現銀行倒閉事件重創國際資本市場，並導致金融機構債券發行成本明顯上行，疊加美聯儲加息整體擡高利率成本，本季度金融美元債發行利率高達13.85%，環比上漲92.03個BP，同比暴漲逾1,000個BP，爲二季度發行利率漲幅最大的主要板塊。
由於本季度房地產新發美元債券以交換要約債券爲主，根據交換要約內容，新發債券票息通常較被置換債券而言更高，因此本季度房地產板塊融資成本也有所上行，二季度房地產美元債發行成本爲7.26%，環比上漲76.25個BP，但同比下跌6.48個BP。
盡管監管環境仍然趨嚴，但受益於“資產荒”環境下市場對城投債券的需求明顯加大，本季度城投美元債發行成本環比下跌53.08個BP至6.85%，是二季度唯一實現成本環比下降的主要發行板塊。
二季度以RegS和其他方式發行的中資美元債規模佔比進一步增加；採用直接發行和擔保發行架構的中資美元債規模佔比逾95%，使用備用信用證進行增信的美元債規模明顯減少
從發行方式來看，對信息披露要求相對更少的RegS[5]仍是最受發行人青睞的發行方式，二季度以RegS方式發行的中資美元債規模達67.22億美元，佔季度發行總額的72.90%，環比上漲了6.31個百分點，但同比下滑20.06個百分點。本季度以144A方式發行的中資美元債大幅縮量，單季發行規模僅爲5.00億美元，發行規模佔發行總額的比重環比大跌22.55個百分點至5.42%。本季度沒有以SEC形式發行的中資美元債，但以其他方式發行的中資美元債（主要爲交換要約債券）規模大幅增加，季度發行規模達19.99億美元，發行規模佔比爲21.68%，環比和同比分別上漲了16.24個和16.61個百分點。
從發行架構[6]來看，直接發行和擔保發行是二季度新發中資美元債中最常用的發行架構。其中直接發行的中資美元債規模達49.11億美元，擔保發行的中資美元債規模爲41.80億美元，分別佔季度發行總額的53.26%和45.33%；以其他架構發行的中資美元債合計規模佔比不足5%。二季度新發債券中，使用備用信用證進行增信的中資美元債規模較一季度明顯下滑。
附評級發行債券以投資級債券爲主，無評級債券發行規模佔比明顯增加；債券級別分布區間較一季度有所擴大
從債券評級情況來看，二季度附評級發行的中資美元債規模大幅下跌，單季發行規模僅爲29.23億美元，佔季度發行總額的31.70%。附評級發行的中資美元債中，高收益中資美元債（BBB-級以下[7]）新發1只，規模爲2.00億美元，佔債券發行總額的2.17%，環比和同比分別下跌2.21個和0.71個百分點；投資級債券發行8只，規模爲27.23億美元，佔發行總額的比重環比和同比分別下跌6.62個和21.13個百分點至29.53%。無評級[8]中資美元債雖然發行規模也明顯下跌（單季發行規模爲62.98億美元），但發行規模佔季度發行總額的比重環比和同比分別上漲了8.83個和21.83個百分點至68.30%。
無評級債券發行規模佔比持續上升主要是由於發行成本持續上行以及信用風險事件不斷導致市場對於弱質企業的接受能力較差，信用狀況較差的弱質主體陸續退出中資美元債一級市場，同時部分評級結果不及預期的發行主體選擇不附評級發行以消除信用級別對債券認購情況可能產生的影響。
從債券分布級別區間來看，二季度附評級發行的中資美元債評級分布區間較上季度有所擴大，債券結果主要分布在A+~BB-級，其中A-~BBB-級區間債券數量相對更加集中。
三、中資美元債二級市場表現
歐美銀行業危機發酵以及中資房地產企業信用風險事件頻發導致市場避險情緒不斷攀升，中資美元債回報率表現全面下行，高收益和投資級債券回報率走勢分化加劇；金融美元債受歐美銀行業危機影響回報率轉跌，房地產板塊受中資房地產企業持續暴雷影響回報率大幅下調
二季度以來，隨着歐美銀行業風險持續發酵、中資房地產企業接連被爆兌付不力以及美聯儲加息助長市場對經濟衰退前景的預期，市場避險情緒不斷升溫，中資美元債市場回報率受創下挫。截至2023年二季度末，Markit iBoxx中資美元債指數回報率較上季度末下跌1.12個百分點至1.58%。其中，高收益級債券因對市場負面消息的敏感性相對更大，回報率較一季度末暴跌11.07個百分點至-8.16%；投資級債券受益於配置性價比得到凸顯，回報率表現優於整體水平，截至二季度末收於2.17%，較上季度末上漲了0.50個百分點。總體看來，高收益級債券和投資級債券回報率走勢分化明顯加劇。
具體來看，各主要板塊回報率表現較一季度全面走弱。金融板塊受歐美銀行業危機事件衝擊，回報率由正轉負至-2.13%，其中高收益金融美元債受影響相對更大，回報率環比大幅下跌15.41個百分點至-12.59%，投資級金融美元債跌幅較小，本季度仍收於正回報（0.81%）。非金融機構美元債雖是本季度表現最佳的主要板塊，但總回報率仍較上季度下跌了3.02個百分點至0.22%，其中投資級債券回報率環比下跌3.05個百分點至0.15%，高收益級債券回報率環比下跌1.79個百分點至2.07%，是本季度唯一一個高收益級債券回報率優於投資級債券回報率的主要板塊。房地產美元債是二季度回報率表現最差的主要板塊。受中梁控股、合景泰富以及建業地產等中資房地產企業接連宣告無力兌付境外債務的影響，本月房地產美元債回報率環比大跌19.69個百分點至-15.99%，國際評級機構下調萬達地產信用級別也動搖了市場對信用狀況相對較好的中資民營房地產企業信心，投資級房地產美元債回報率較上季度下滑4.27個百分點至-0.10%，高收益級房地產美元債則因房地產企業接連暴雷回報率環比重挫逾30個百分點至-28.54%。
四、2023年下半年季度中資美元債市場展望
美聯儲7月加息勢在必行，但加息周期是否見頂仍待觀察；預計下半年中美貨幣政策仍將維持分化，中美利差也將保持深度倒掛；考慮到美元指數繼續上行空間十分有限，且中國央行已出台政策穩定匯率，人民幣兌美元匯率或在下半年企穩，中資美元債發行環境有望得到一定程度改善
隨着以美聯儲主席鮑威爾爲首的多位美聯儲實權官員在5、6月密集發聲支持進一步收緊貨幣政策，市場目前基本已經完全消化美聯儲將在7月議息會議上繼續加息這一貨幣政策預期，同時美國基礎利率或即將見頂的市場押注也有所增強。近日公布的美國6月CPI數據（同比增長3.0%）顯示美國通脹已降至2021年3月以來最低水平，且十分接近美聯儲2%的政策目標，表明美聯儲通過採取緊縮性貨幣政策使通脹回歸目標水平的政策效果已較爲明顯。與此同時，最新公布的就業數據顯示美國初申失業金人數再度意外下降至近兩個月新低，勞動力市場依然保持強勁，表明美聯儲接連擡升利率水平並未使就業市場出現明顯放緩跡象，美聯儲仍有一定余地以繼續收緊貨幣政策，這使市場對此輪加息周期是否即將結束的預期產生動搖。預計2023年下半年，美國國債收益率或在小幅上行後在較長時間內保持相對穩定。
中國貨幣政策方面，中共中央政治局於7月24日召开會議部署下半年經濟活動，會議指出，要用好政策空間、找准發力方向，扎實推動經濟高質量發展。要精准有力實施宏觀調控，加強逆周期調節和政策儲備。要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，延續、優化、完善並落實好減稅降費政策，發揮總量和結構性貨幣政策工具作用，大力支持科技創新、實體經濟和中小微企業發展。此次會議向外界傳遞出下半年中國央行將綜合運用多項貨幣政策工具以滿足流動性合理充裕，降准、降息都有一定的政策操作空間。預計中國國債收益率將延續上半年的波動下行走勢，中美國債收益率利差將繼續保持深度倒掛。
關於人民幣兌美元匯率表現，考慮到目前美國通脹已得到明顯緩解，美元指數上行動力主要源自美聯儲的加息行動，因此其上漲空間已十分有限；且中國央行和外匯管理局已宣布自7月20日起將企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從1.25上調至1.5，24日舉行的中共中央政治局會議也強調要“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。因此人民幣兌美元匯率有望在政策支撐下在下半年企穩，匯率波動區間或較一季度有所收窄，中資美元債發行環境有望得到一定程度改善。
從當前政策表態來看，下半年政府對房地產行業的政策支持力度有望進一步加大；另一方面，中央政府將繼續貫徹對地方政府隱性債務實施從嚴管理的政策態度，城投企業融資環境仍然趨緊
7月10日，中國人民銀行和國家金融監督管理總局發布了《關於延長金融支持房地產市場平穩健康發展有關政策期限的通知》，將《中國人民銀行 中國銀行保險監督管理委員會關於做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》有關政策有適用期限的，將適用期限統一延長至2024年12月31日。此次政策延期既是給予更多時間使政策得以充分落實，同時也顯示出政府對於房地產企業融資活動的鼓勵和支持態度，有提振市場信心之意。7月24日召开的中共中央政治局會議指出，要切實防範化解重點領域風險，適應我國房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進房地產市場平穩健康發展。要加大保障性住房建設和供給，積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設，盤活改造各類闲置房產。會議內容釋放出當前購房需求遇冷、房地產市場供過於求的特徵變化已受到關注，政府部門有望在下半年加大對房地產行業發展的政策支持力度，預計下半年將陸續有政策出台提振市場對房地產企業的信心，房地產企業融資活動也有望得以改善。
除此之外，會議還定調“要有效防範化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案。要加強金融監管，穩步推動高風險中小金融機構改革化險”，延續了此前中央政府及監管部門對地方政府隱性債務的嚴格管理態度，預計2023年下半年城投企業融資環境仍然偏緊，政策限制下城投企業境內、外債券融資難度依舊很大。隨着“資產荒”得到緩解，2023年下半年城投美元債發行量或再度回落。
中資美元債市場將在9、10月份迎來階段性償債小高峰；從行業分布來看，償債壓力仍主要集中在房地產和金融行業
根據Bloomberg統計數據，截至2023年二季度末，年內共有948只中資美元債到期，未償規模達574.94億美元，三季度和四季度分別有302.29億美元和272.66億美元的中資美元債到期。從單月待償規模來看，下半年的償債高峰主要集中在9月和10月，單月到期規模雙雙突破130億美元。
從行業分布來看，金融美元債仍是下半年的主力待償板塊，到期規模達200.03億美元，佔到期美元債總額逾三分之一；房地產美元債待償規模次之，下半年共有174.27億美元債務到期；其余行業到期美元債合計規模佔比不足30%。從目前市場表現來看，下半年仍需對信用風險事件高發的房地產企業償債情況保持重點關注。
[1]中資美元債又稱“功夫債”，指在離岸債券市場由中資企業發行的美元計價債券。本文中資美元債是根據彭博“功夫債”板塊數據，按發行幣種爲美元、風險涉及國家定義爲中國（即主要業務在中國）、排除CD（銀行同業存單）篩選。
[2]所有數據統計以發行日期爲准。
[3]按彭博BICS2級行業分類統計，下同。
[4]剔除浮息和零息債券，以下同。
[5]中資美元債的發行方式主要有三種，分別是RegS、144A、SEC注冊發行。其中SEC注冊屬於公开發行方式，是指企業通過向美國證券交易委員會（SEC）等級注冊而向公衆公开發行債券募集資金的方式；RegS和144A屬於非公开發行方式，主要區別在於RegS僅面向美國境外的投資者發行債券，144A則包括美國本土投資者發行。
[6]根據數據及實際發行情況，我們將中資美元債發行架構主要劃分爲直接發行、擔保發行、擔保+維好協議雙重架構、維好協議發行、備用信用證發行和擔保+備用信用證發行等。
[7]級別按國際三大評級機構給予的最高級別統計，以下同。
[8]“無評級債券”指國際三大評級機構均未給予級別的債券，以下同。
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主權部 張敏
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