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“有時感覺真的累，攢夠了失望想離开，可是心中又在等待一個想象中的未來”。這是一年多來挖掘基第三次因爲期望而失望。

（數據來源：Wind）

22年初至今的一年半闕，資本市場吹過三縷清風，挖掘基的心中有過三次期待。

第一次是，22年4月底，在穩增長政策超預期及重要城市疫後復蘇的帶動下，風險偏好明顯修復，在景氣成長賽道的帶動下指數加速脫離底部。

第二次是，22年11月，國內地產、防疫政策先後優化，海外抗通脹取得成效，內外部因素共同出現的積極變化使得市場中的人們對“轉折之年”充滿期許。

第三次是，此前兩天。重磅會議定調超預期，提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，給A股帶來了一根久違的大陽线，給予了投資者莫大的信心。

但是三次期望過後，挖掘基總是一度有些失落。市場始終未能走出轟轟烈烈的大牛市，账戶也未能迎來酣暢淋漓的大回血，反彈走不成反轉，A股進入了漫長的磨底期。

挖掘基想不开的時候就去看A股史，看過三十多年的牛熊起落反而獲得了內心的平靜，原來A股向來“尖頂圓底”，下跌總是迅疾，而重新漲回來、再創新高，需要經久的蓄勢。

接着看，挖掘基帶你好好捋一捋~

01 

A股爲何常見“尖頂圓底”？

復盤上證指數90年代至今的走勢，從形態來看，市場往往是尖頂、圓底比較多，背後的原因是什么呢？

圖：上證指數走勢圖

（數據來源：Wind）

古代小說中道：“病來如山倒，病走如抽絲”，指的是得病時快而猛，病愈卻十分慢，用來形容A股的走勢亦非常恰當。

頂部尖源於擁擠度過高、估值盈利不匹配，所謂“病來如山倒”。

底部圓源於估值不斷消化、盈利反復築底，所謂“病走如抽絲”。

過去多個A股的磨底階段，市場都是通過長期底部震蕩的方式來消化估值、重拾信心。磨底期的A股，反彈不時出現，但是最終走成反轉卻需要時間和信念。

磨底階段，宏觀基本面或許仍在下行，企業盈利增速還在找底，但超跌後人心思漲，反彈往往一觸即發，當因爲種種原因預期向好，風險偏好开始提升，情緒回暖，市場便會出現階段性的修復。

可以說，“底”是通過時間、心態等方面慢慢“磨”出來的，多次小反彈是磨底階段必經的步驟，最終走出反轉，因而有句話說：市場頂部是趨勢投資者賣出來的，而底部往往是價值投資者买出來的。

預測何時走出底部是艱難的，光是“政策底”、“市場底”、“盈利底”的說法便令人覺得復雜，但《巨變》中的一句話很有道理：“我們不知道將要發生什么，但是我們應該知道自己身在何處。”

02

當前A股：反復打磨大底

市場到底了嗎？到了現在，這個問題的答案似乎不再有很多爭議。

挖掘基也可以很負責任的回答：當前市場處於底部區域，處在一個估值極低、隱含風險溢價較高、多數行業擁擠度較低的位置，向下空間有限、向上反彈可期。

估值水位來看，滬深300和創業板指PE在近10年均低於當前的時間，已經下降至3%的“極端水平”。

（數據來源：Wind，華夏基金，截至2023-6）

在經歷5月以來的調整後，當前上證綜指股權風險溢價已逼近三年滾動平均+1倍標准差的相對較高水平，指向權益資產已具備較高性價比。

從擁擠度來看，大多數行業、板塊、細分方向當前處於歷史中等乃至偏低水平。

這些信號能夠讓我們認知到時下所處的位置，就像國泰君安最近所表示的，“前期市場在多次探底過程中展現出‘下方有底’的狀態，每次調整到區間下沿、回試前低時都會引動反彈，因此對待回調無須擔憂。”

那么底部何時走出來？到了現在，這個問題似乎還是給不出明確的答案。

但是挖掘基預感快了，凱恩斯說：“市場持續非理性的時間，總會比你能撐住的時間更長”，這么長時間，當大部分人都快要撐不住了，市場也該恢復理性了。

短期看，隨着年中政治局會議爲市場注入一劑“強心針”，新一輪穩增長的號角已經吹響。而復盤A股歷史上經歷的每一個低谷，對於市場开啓新一輪上漲的重要信號，就是刺激政策的切實落地。

更爲重要的是，基於我們自上而下和自下而上的兩套框架判斷，隨着經濟周期的切換及居民信心的修復，下半年至明年，A股上市公司整體盈利會有一個比較明顯的改善，在過去十幾年，A股在市場盈利上行期總體呈現牛市或震蕩市，“景氣無熊市”成爲支撐未來市場走好的底氣。

因而當下我們要做的，就是如同“熬夏”一樣去“熬底”，“熬夏”需要我們找到降暑的方法，度過炎熱的夏天，而“熬底”同樣需要我們找到科學的方法，所幸大家有挖掘基的陪伴…

03

漫長的熬底期如何度過？

首先放平心態，短期下跌≠長期虧損，基金往往能夠在20%的有效上漲時間賺來大部分的錢。

道理大家好像都懂，但事實是，市場的底部時常是伴隨“痛苦割肉”形成的。這種現象便是投資中存在的“損失厭惡心理”。

人們對於盈利和虧損的感受是不對稱的，損失帶來的痛苦程度大約是同等盈利帶來的快樂感受值的2倍，所以對虧損和回撤的焦慮是人性使然。

但是作爲理智的投資人，需要認識到，在最焦躁的時候要學會等風來。我們看偏股混合型基金指數的走勢圖，會發現：

基金投資的收益是非线性的，很多時候80%的回報來自於20%的時間。↓

圖：萬得偏股混合型基金指數走勢圖

（數據來源：Wind）

因而當市場陷入“闲敲棋子落燈花”的雞肋期，我們要做的是等待，而不是放棄。

花开結籽，關注者衆，那種豐盈燦爛將萌芽生長期的蟄伏蓄力襯得黯淡無光。很多時候投資者的目光總聚焦在大漲的右側，忽略了左側的布局、堅守才是因和源。

從2005年以來混合型基金收益率923.46%，如果錯過漲幅最高的20個交易日，收益率下滑至359.53%，若錯過漲幅最高的30個交易日，收益率下滑至235.76%；若錯過漲幅前1%的41個交易日，收益率下滑至142.86%。

指數基金之父約翰·博格也說了同樣道理的話：“永遠不要輕易離开股市，然後認爲你可以回來，因爲你的情緒會完全擊敗你。”

其次，“便宜就是硬道理”，均值回歸勝在最後，磨底期也將成爲賺錢的時機。

很多時候，在新一輪的牛市中能賺多少錢，在很大程度上取決於在熊市中到底收集了多少廉價的優質籌碼。遺憾的是，人類趨利避害的本能使得逆勢买入成爲了一件知易行難的事情。

在市場連續下跌的時候極度恐慌，認爲接下來深不見底，不惜在黎明前割肉；又在市場過熱的時候過於樂觀，覺得上升的趨勢一定會持續，高位重倉追進，所以市場才總是在磨底期冷清縮量，又在高位巨量滯漲後見頂。

事實上，當市場位於底部區間的時候，空氣中都會彌漫着悲觀，絕望論調不絕於耳，投資者的體感風險很高，心理壓力也很大。但事實上，這一位置的真實風險往往較低。

統計2014年以來A股市場三次感受風險高的市場低位和感受風險低的市場高位時點，分別持有偏股混合型基金半年、一年、至今收益率，能夠證實風險的反直覺性這一結論。

（數據來源：Wind  截至2022.11.18   偏股混合型基金指數代碼爲885001.WI，過往業績不預示未來表現）

那么在當前這個“感受風險高，真實風險低”的底部區域，理性的投資者不妨計深遠、謀長慮，赴市揀金，擇己所需~

夏天很漫長，我們有很多方式消夏，度過這個炎夏…熬底很艱難，但我們也要調整心態、正確應對，在最焦躁的時候等風來…

今天先說到這裏，祝大家投資理財順利~

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