本文是《極簡投研》的第70篇文章。文章僅記錄個人思考,不構成投資建議,作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。
一、東方電纜概述
東方電纜1998年成立,2014年上市,主營海底電纜(57%)、陸地電纜(32%)、海洋工程(11%)。
陸地電纜是一個十分成熟的行業,競爭者衆多、市場集中度低、利潤微薄,並非是一個很好的投資賽道。
作爲對比,海底電纜則大有看頭。
二、海纜行業
1)市場大,增速快:海上風電是海纜的重要應用市場,目前我國海風才20GW左右,世界海風加起來也就40GW左右,而國內的十四五海風會到200GW以上,十五五是500GW以上,還可能不斷超預期,而世界海風可利用10000GW,國內可利用3500GW。
受益於海風市場的大空間和高增速,預測 2025 年我國海纜市場空間有望達到 460 億,對應2022-2025 年 CAGR 爲 77.26。
2)技術門檻高:海纜需長期運行在強腐蝕、高水壓的海底,對耐腐蝕、抗拉耐壓、阻水防水等性能要求極高,另外,海纜投資大,投資久,回報晚,風險高,重要性強,維修成本高,故障成本高,因而對海纜企業要求很高,正常國內海纜在投用前需花1年以上時間完成試驗,進入國際市場,還需取得環球接頭聯盟的UJ認證,客戶還要評估供應商時將品牌及歷史業績作爲重要參考。
3)寡頭競爭:東方電纜、中天科技合計佔據了海纜70%的市場份額,處於雙寡頭局面,亨通光電佔據17%的市場份額,排名第三,CR3市佔率高達90%。目前有過500kV高電壓等級海纜供貨業績的,僅有東方電纜、中天科技、亨通光電三家頭部企業,由於海纜的高技術門檻,預計未來中短期內第一梯隊格局格局將繼續維持寡頭競爭。
4)利潤率高:海纜的利潤率高於陸纜,客戶對海纜的價格寬容度極高,同時對海纜的品質要求極高。
總之,海纜行業的市場大、增速快、技術門檻高、競爭格局分明、利潤率高,是一個投資好賽道。
三、東方電纜的財務分析
1)營收&淨利在21年前穩步、持續增長,21年觸頂,22年下滑。
2)盈利能力還好:毛利率22%,淨利率12%,ROE是16%。
3)資產負債結構還好:資產負債率40%,應收账款30億,應付账款18億,合同負債5.5億。
4)現金流還好:類現金17億,長期借款10.6億。
5)經營現金流比淨利潤差一些,但比較穩定。
6)分紅穩定:股利支付率20%。
7)輕資產:總資產96億,固定資產19億。
8)存貨較多:總資產96億,存貨16億。
四、東方電纜的投資邏輯
東方電纜主營陸地電纜(57%)、海底電纜(32%)、海洋工程(11%)。
陸地電纜業務乏善可陳,而海洋工程業務多是電纜的鋪設和運維,主要服務於公司的電纜業務,因而,公司的看點是海底電纜業務。
東方電纜在海纜賽道上擁有產品優勢、技術優勢、產能優勢,是該行業的雙寡頭之一。得益於海纜行業的大市場、快增速、高技術門檻、分明的競爭格局、高利潤率,以及公司的產能擴張計劃,預計未來公司的淨利潤會有快速增長。
東方電纜的寧波老廠有30億海纜年產值,新建北侖未來工廠可能又會有30億海纜年產值,另外,在陽江規劃了第三個30億海纜年產值的工廠。前兩個廠子貢獻60億海纜營收,毛利率43%,假設淨利率30%,那么是18億的淨利潤,給25倍PE,海纜市值是450億。
另外,22年陸纜營收40億,毛利率10%,假設淨利率是5%,淨利潤是2億,給15倍PE,陸纜市值是30億。22年海洋工程營收8億,毛利率27%,假設淨利率10%,淨利潤約1億,給15倍PE,海洋工程市值是15億。
三者相加是495億,截止23年7月20日,公司市值310億,約有60%的漲幅。
如果考慮到第三個工廠的30億海纜年產值以及陸纜和海洋工程的成長性,東方電纜會有1倍漲幅。
當然,如上的估值多少有點想當然。
目前公司的動態PE=30,靜態PE=36,對於一個制造業企業而言,目前絕對不算便宜,股價沒有進入安全邊際。
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標題:極簡投研:海纜雙寡頭之一,預期翻倍——東方電纜
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