本文是《極簡投研》的第70篇文章。文章僅記錄個人思考，不構成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

一、東方電纜概述

東方電纜1998年成立，2014年上市，主營海底電纜（57%）、陸地電纜（32%）、海洋工程（11%）。

陸地電纜是一個十分成熟的行業，競爭者衆多、市場集中度低、利潤微薄，並非是一個很好的投資賽道。

作爲對比，海底電纜則大有看頭。

二、海纜行業

1）市場大，增速快：海上風電是海纜的重要應用市場，目前我國海風才20GW左右，世界海風加起來也就40GW左右，而國內的十四五海風會到200GW以上，十五五是500GW以上，還可能不斷超預期，而世界海風可利用10000GW，國內可利用3500GW。

受益於海風市場的大空間和高增速，預測 2025 年我國海纜市場空間有望達到 460 億，對應2022-2025 年 CAGR 爲 77.26。

2）技術門檻高：海纜需長期運行在強腐蝕、高水壓的海底，對耐腐蝕、抗拉耐壓、阻水防水等性能要求極高，另外，海纜投資大，投資久，回報晚，風險高，重要性強，維修成本高，故障成本高，因而對海纜企業要求很高，正常國內海纜在投用前需花1年以上時間完成試驗，進入國際市場，還需取得環球接頭聯盟的UJ認證，客戶還要評估供應商時將品牌及歷史業績作爲重要參考。

3）寡頭競爭：東方電纜、中天科技合計佔據了海纜70%的市場份額，處於雙寡頭局面，亨通光電佔據17%的市場份額，排名第三，CR3市佔率高達90%。目前有過500kV高電壓等級海纜供貨業績的，僅有東方電纜、中天科技、亨通光電三家頭部企業，由於海纜的高技術門檻，預計未來中短期內第一梯隊格局格局將繼續維持寡頭競爭。

4）利潤率高：海纜的利潤率高於陸纜，客戶對海纜的價格寬容度極高，同時對海纜的品質要求極高。

總之，海纜行業的市場大、增速快、技術門檻高、競爭格局分明、利潤率高，是一個投資好賽道。

三、東方電纜的財務分析

1）營收&淨利在21年前穩步、持續增長，21年觸頂，22年下滑。

2）盈利能力還好：毛利率22%，淨利率12%，ROE是16%。

3）資產負債結構還好：資產負債率40%，應收账款30億，應付账款18億，合同負債5.5億。

4）現金流還好：類現金17億，長期借款10.6億。

5）經營現金流比淨利潤差一些，但比較穩定。

6）分紅穩定：股利支付率20%。

7）輕資產：總資產96億，固定資產19億。

8）存貨較多：總資產96億，存貨16億。

四、東方電纜的投資邏輯

東方電纜主營陸地電纜（57%）、海底電纜（32%）、海洋工程（11%）。

陸地電纜業務乏善可陳，而海洋工程業務多是電纜的鋪設和運維，主要服務於公司的電纜業務，因而，公司的看點是海底電纜業務。

東方電纜在海纜賽道上擁有產品優勢、技術優勢、產能優勢，是該行業的雙寡頭之一。得益於海纜行業的大市場、快增速、高技術門檻、分明的競爭格局、高利潤率，以及公司的產能擴張計劃，預計未來公司的淨利潤會有快速增長。

東方電纜的寧波老廠有30億海纜年產值，新建北侖未來工廠可能又會有30億海纜年產值，另外，在陽江規劃了第三個30億海纜年產值的工廠。前兩個廠子貢獻60億海纜營收，毛利率43%，假設淨利率30%，那么是18億的淨利潤，給25倍PE，海纜市值是450億。

另外，22年陸纜營收40億，毛利率10%，假設淨利率是5%，淨利潤是2億，給15倍PE，陸纜市值是30億。22年海洋工程營收8億，毛利率27%，假設淨利率10%，淨利潤約1億，給15倍PE，海洋工程市值是15億。

三者相加是495億，截止23年7月20日，公司市值310億，約有60%的漲幅。

如果考慮到第三個工廠的30億海纜年產值以及陸纜和海洋工程的成長性，東方電纜會有1倍漲幅。

當然，如上的估值多少有點想當然。

目前公司的動態PE=30，靜態PE=36，對於一個制造業企業而言，目前絕對不算便宜，股價沒有進入安全邊際。

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