本刊特約 | 李佩盈

#大消費領域復蘇信號增強# 由於富裕程度提高，中國消費者越來越重視自己的健康和生活質量。瓶裝水品類把握住了這一趨勢。根據歐睿的數據，該品類在中國軟飲料市場的份額已從2008年的21%擴大至2022年的36%，目前已成爲中國非酒精飲料市場中最大的細分市場。2017-2022年，中國瓶裝水行業規模每年增長5.5%，達到2260億元人民幣，主要受年均4.7%的銷量增幅所驅動。

三大品類主導瓶裝水市場版圖，包括：無氣泡瓶裝天然礦物質水(2022年佔無氣泡瓶裝水品類價值的32%)、無氣泡瓶裝山泉水(19%)以及無氣泡瓶裝純淨水(49%)。無論是無氣泡瓶裝天然礦物質水還是無氣泡瓶裝山泉水均必須來自受保護的地下水源。無氣泡瓶裝純淨水則通常來自市政自來水。

農夫山泉、百歲山和華潤旗下瓶裝水品牌怡寶是中國瓶裝水行業的領軍企業，憑借強大的品牌和廣泛的分銷網絡，這三大品牌有望在各自的細分市場保持領先地位。與此同時，隨着這些企業在這個高度分散行業中爭奪頭把交椅，中國瓶裝水市場的份額爭奪战料將愈演愈烈。2017-2022年期間，中國瓶裝水市場排名第四至第六位的競爭對手達能旗下的脈動、頂益旗下的康師傅和娃哈哈的市場份額下降了一半，同時國內外規模較小的競爭對手持續進軍瓶裝水市場。

華潤怡寶將進行10億美元的IPO。此舉可能會使中國競爭激烈且分散的瓶裝水行業的競爭更趨白熱化。但農夫山泉、百歲山和怡寶強大的品牌優勢以及銷售網絡有望使它們在各自的細分市場中保持領先地位。

怡寶市值低於農夫山泉

怡寶飲料業務部門的潛在首次公开募股規模約爲10億美元，遠低於農夫山泉的600多億美元市值。

農夫山泉的混合遠期市盈率較其12個月均值低約1個標准差。市場對該公司2023年的每股收益的普遍預期較上年上調4.8%至0.853元人民幣。

但是，我們對比來看，盡管農夫山泉目前的混合遠期市盈率較其12個的平均估值低1個標准差，但該公司50倍的估值倍數是可口可樂（27倍）的近兩倍，也遠高於百事可樂（32.99倍）。

軟飲市場高度分散
高端化趨勢將持續

隨着消費者在疫情後恢復戶外活動，到2025年底，中國軟飲料市場的年銷售增長率或達中單位數。新品牌的出現將加劇市場競爭，但中國銷售額排名前五的軟飲料品牌（康師傅、紅牛、農夫山泉、百歲山和可口可樂）有望憑借產品創新、廣泛的分銷網絡以及強勁的品牌資產來保持其領先地位。除加多寶、怡寶和王老吉外，中國10大軟飲料品牌的市場份額在2021年至2022年均有所上升。2012年3月，康師傅與百事可樂就中國的飲料業務建立合作關系，獨家生產、裝瓶、包裝、分銷和銷售百事可樂的軟飲料。百威亞太則在中國分銷紅牛。

但是，中國的飲料市場高度分散，按銷售額計算，2022年前10大品牌僅佔總市場份額的36%。

2022年，中國軟飲料市場規模爲6210億元人民幣，約佔全球市場價值的10%。過去五年，即飲咖啡、能量飲料和碳酸飲料品類的年復合增長率分別高達9%、10%和8%。

根據歐睿的數據，到2025年，碳酸飲料的年銷售增長率有望加快至11%，而即飲咖啡和能量飲料的銷售可能分別增長4%和9%。瓶裝水和即飲茶有望在較高基數的基礎上實現中單位數的增長。

考慮到消費者對高端及品牌商品的需求增加，以及企業利用價值更高的產品來推動利潤率提升，中國飲料行業的高端化趨勢在中期內可能會持續。

（作者系彭博行業研究消費品高級分析師。本文已刊發於7月22日《證券市場周刊》，文章觀點僅代表個人，不代表本刊立場，文中提及個股僅爲舉例，不作爲买入推薦。）

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