本刊特約 | 舒亞·華納（Joshua Warner）

美國股市今年二季度以來氣勢如虹，一掃一季度銀行業危機的陰霾。如今，隨着業績期的到來，檢驗美股成色的時間窗口再度打开。

美國銀行業於7月14日率先开啓第二季度財報季，摩根大通領跑。我們預期整體銀行業表現將喜憂參半，受利率上升影響最大的銀行將有出色表現，但交易和投資銀行業務的環境仍然充滿挑战。所幸主要銀行最近都通過了年度壓力測試，減輕了對銀行危機後財務實力的擔憂，令它們能夠提高分紅。大型銀行股在2023年錄得漲幅，未像小型同業那樣遭到拋售打擊，但仍明顯落後於大盤。另一方面，市場對地區性銀行的信心仍然不穩定，這也將是對中小型銀行的又一次考驗。隨着地區性銀行的精簡，可能會出現更多並購。

美國銀行股二季度業績表現料將分化

美國銀行業的第二季度財報季於7月14日开始，並持續到下周。

我們預計第二季度銀行的業績會喜憂參半，富國銀行和摩根大通預計將實現較快的增長，而花旗集團、摩根士丹利和高盛的盈利增長將縮水。

淨利潤增長的差異主要源於兩個因素，一個是利率上升；另一個是投資銀行、交易和財富管理等業務——這些業務的環境仍然很艱難。

例如，富國銀行在這些銀行中擁有最高的淨息差，因此預計將從利率上升中受益最多，同時由於其專注於傳統銀行業務，從而避免了其他業務的拖累。摩根大通和美國銀行的增長將放緩，因爲它們的利潤率較低，並且營收受到其他業務的拖累。

摩根士丹利和高盛與其他銀行不同，它們沒有從更高的利率中獲得那么多的回報，而是更專注於交易、投資銀行和財富管理——由於上市、並購和融資需求疲軟，這些業務都在當前環境中苦苦掙扎。摩根士丹利的收入下降幅度將比高盛溫和。更依賴於IPO業務的高盛或持續面臨壓力，IPO業務周期性極強，當前海外融資活動尚未完全修復。

花旗集團仍然是這些銀行中的後進生，尤其是考慮到調整後的每股收益將連續第七個季度同比下降。預期其淨息差也相對較低，並且還受到交易和投資銀行環境萎靡的影響。

銀行業危機後的另一次壓力測試

美國銀行剛剛進行了年度壓力測試，該測試的目的是了解在極端不利的情況下，各大銀行的表現。這有助於美聯儲設定資本金要求，確定每家銀行必須持有多少現金和資產，以確保它們能夠度過即將到來的逆境。

今年的測試更有意義，因爲這是自3月爆發的銀行危機以來進行的第一次測試，這場危機導致幾家銀行倒閉，包括美國的硅谷銀行、籤名銀行和第一共和國，以及歐洲的瑞士信貸。

美聯儲假設的不利情況是將出現“嚴重的全球衰退”，商業房地產價格將下跌40%，住房價格暴跌38%，失業率上升至10%的峰值，經濟產值下降相同幅度。

美聯儲表示，這種情況可能導致銀行的損失預計達5410億美元，但所有接受測試的23家銀行仍高於其最低資本要求，“銀行體系仍然強韌。”

正如預期的那樣，有些銀行的表現比其他的更好。

爲什么測試很重要？首先，它提供了對於每家銀行財務實力的考量。考慮到當前的環境，這一點尤其重要。利率上升會繼續提高銀行的盈利能力，但也增加了經濟衰退的風險。其次，壓力測試對於決定向股東回報多少盈余資本、以及對分紅和股票回購也至關重要。

大多數主要銀行迅速確認壓力測試後將從第三季度开始提高分紅，在財報公布之前給市場喫下了定心丸。

這些銀行中的另類是美國銀行。它尚未說明其分紅情況，英國《金融時報》報道稱，它推遲了原定的聲明，因爲它在壓力測試中的表現好於預期。

隨着分紅情況浮出水面，市場的目光將集中在股票回購上。通過美聯儲的健康體檢，意味着它們可以自由回購股票。然而，銀行業仍在爲危機後引入更嚴格的資本金要求做准備，這可能會使銀行在新規發布之前更加謹慎地決定是否要大手筆支出現金。

此次的二季報無疑是這些銀行將要經歷的另一次壓力測試，加息後周期疊加衰退預期，部分投資者對於銀行業的審慎情緒依然沒有改變。

這次財報季，存款和貸款增長指標值得關注。我們看到受監管的銀行體系的存款總額自2022年第一季度達到峰值以來持續下降，在2023年前三個月觸及兩年低點。一般來說，最大的銀行會受益於上個季度的現金湧入，因爲人們將資金從被認爲風險更高的小型銀行轉移到更安全的機構。

在貸款方面，收緊的資本金要求不僅會迫使銀行持有更多資本金，還會通過鼓勵銀行採用更嚴格的標准來抑制其貸款意愿。貸款增長已經在放緩，還可能會進一步剎車。與此同時，抵押貸款需求正受到利率上升對房地產市場影響的考驗，而對商業地產的需求仍然疲軟。

鑑於對經濟前景的不安情緒，美國銀行業繼續爲潛在的不良貸款留出更多資金。最大的銀行摩根大通預計在第二季度計提約25億美元的准備金。這將是前一年的兩倍多，也是連續第四次增長。這表明銀行正變得更加悲觀。我們預計美國銀行和富國銀行的准備金也將是去年的兩倍多，而花旗集團的准備金預計將躍升50%以上，且下半年准備金將繼續保持高位。

摩根士丹利的准備金也將上升，但由於其業務重點在傳統銀行體系之外，准備金相較於其他銀行偏低。高盛是惟一一家預計將減少本季度准備金的銀行。

美國銀行業將出現更多合並

自銀行業危機以來，地區性銀行一直備受關注。最近幾周，情況一直很穩定，但潛在風險仍然不少。導致硅谷銀行和其他銀行倒閉的問題至今仍存——利率繼續攀升並侵蝕資產價值，政策轉向的希望被堅定地推遲到2024年。

另外，沒有保險的存款仍然沒有保險。如果進入衰退或圍繞商業房地產行業的擔憂成爲現實，其他不利因素可能會浮出水面。

自3月初的動蕩以來，僅由中小型銀行組成的SPDR標普地區性銀行ETF仍下跌了27%以上，這表明信心尚未恢復。摩根大通、富國銀行和花旗集團今日的交易價格都高於年初的事實更體現了這一點。

因此，投資者將繼續關注每家銀行的穩定性，貸款增長和存款（包括未投保存款的數額）成爲焦點。本季度，受制於更高利率的商業房地產敞口以及貸款組合的質量也依然重要。

許多地區性銀行一直在採取積極行動，試圖支撐其資產負債表，並向投資者保證其財務狀況仍然強健。例如，今年受打擊最嚴重的PacWest Bancorp最近向私募股權公司Ares出售了價值35億美元的貸款以增強流動性，此前它已將不動產貸款組合剝離給房地產投資者肯尼迪·威爾遜，事實證明該交易對股價起到了支撐作用。

隨着地區性銀行尋求精簡、重新調整業務重點以及轉向整合，預計會有更多形式和規模的交易。大型銀行正在變得更大，而小型銀行正在瘦身。美國財政部長耶倫表示，如果這有助於行業大方向，她容許大型銀行的無序增長。她在談到合並時說：“我們當然不希望過度集中，我們支持競爭，但這並不意味着對此合並說不。”

值得一提的是，標普500指數在過去8個月創下的一系列高點受到上升趨勢线的限制。如果財報季能夠推動標普500指數走高，那么它可能從去年10月的低點向78.6%回撤位靠攏，並持續回到4500上方。但RSI仍處於超买區域的邊緣，表明該指數自上個月的反彈後，漲幅過大，漲速過快。

如果該指數面臨新的壓力，它應該會在4300附近找到支撐，因爲這裏與上個月的底部、去年8月的峰值和61.8%回撤位一致。鑑於月线圖顯示截至2月的前四個月中，這裏是牢不可破的上限，因此跌破此處的風險可能導致進一步跌破4200甚至4100。但整體上指數短期大跌的可能性不大。

（作者系嘉盛集團資深分析師。文章觀點僅代表作者個人，不代表《證券市場周刊》立場，文中所涉個股僅做舉例，不做买賣推薦。）

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