近日，桐昆集團股份有限公司（證券簡稱：桐昆股份；證券代碼：601233.SH）、新鳳鳴集團股份有限公司（證券簡稱：新鳳鳴；證券代碼：603225.SH）發布公告，計劃啓動泰昆石化（印尼）有限公司（以下簡稱：泰昆石化）印尼北加煉化一體化項目（以下簡稱：印尼項目）。

公告顯示，泰昆石化爲桐昆股份的控股子公司，新鳳鳴爲泰昆石化的主要少數股東。上述印尼項目的報批總投資爲86.24億美元，項目建設期爲4年，建成後預計年均營業收入爲104.38億美元，年均稅後利潤爲13.28億美元。

兩巨頭攜手啓動印尼項目，構建跨境產業鏈

6月27日，桐昆股份、新鳳鳴發布《關於啓動泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加煉化一體化項目的公告》表示，考慮到公司的後續發展，並爲提升今後公司的盈利能力，優化各項資源配置，結合公司延鏈、補鏈、強鏈的發展需求，兩家公司計劃啓動印尼項目。

公告顯示，本次項目的投資主體爲泰昆石化，華燦國際有限公司（以下簡稱：華燦國際）、上海青翃實業發展有限公司（以下簡稱：上海青翃）分別持有泰昆石化90%、10%的股權。

同時，華燦國際爲桐昆股份的子公司桐昆（香港）投資有限公司（以下簡稱：桐昆香港）、新鳳鳴的子公司羅科史巴克有限公司（以下簡稱：羅科史巴克）在香港共同成立的公司，桐昆香港、羅科史巴克分別持有華燦國際51%、49%的股權，華燦國際爲桐昆股份的控股子公司。因此，泰昆石化爲桐昆股份的控股子公司，新鳳鳴爲泰昆石化的主要少數股東。

據公告，印尼項目的建設期爲4年，含增值稅籌資額（報批總投資）爲86.24億美元，包括建設投資及增值稅79.6億美元、建設期資金籌措費4.37億美元，以及鋪底流動資金2.27億美元。其中，投資主體按比例自籌共計26.15億美元，通過國內外銀行融資貸款60.09億美元。

桐昆股份、新鳳鳴表示，印尼項目投資是兩家公司的主動布局，符合國家“一帶一路”战略。兩家企業勇於踐行“勇敢的走出去，堅定的走下去，成功的走回來”的精神，堅定在海外布局煉化一體化項目，打造中國煉化企業在東南亞的橋頭堡。

同時，印尼項目有助於構建跨境價值鏈、產業鏈、供應鏈，實現桐昆股份、新鳳鳴兩集團產業鏈一體化發展，保障產業鏈韌性與安全，爲發展壯大國內紡織服裝產業做出更大貢獻。此外，桐昆股份、新鳳鳴表示，目前我國大量原油需要進口，在海外適當布局石油煉化項目，也是對保障國家能源安全的一種積極嘗試。

除了保障供應鏈穩定外，據公告，印尼項目中，90%的設備將從中國採購，把中國煉化行業優勢產能、技術、裝備輸出到印尼，帶動管件、管线、大型壓縮機、泵、閥、空壓機、反應器、DCS系統等中國制造走出國門。經測算，預計從中國大件設備的採購及安裝工程合計金額將超過400億元人民幣，利用中印尼LCS機制，可以使用人民幣結算。

我們梳理公告發現，除了本次合資建設印尼項目外，2023年3月27日，桐昆股份、新鳳鳴發布公告，爲滿足向化工新材料方向發展的訴求，實現業務轉型突破的需要，分別收購廣西桐昆石化有限公司（以下簡稱：廣西桐昆）65%、35%的股權，交易對價分別爲2.1億元、1.13億元。

公告顯示，廣西桐昆原爲桐昆股份的控股股東桐昆控股集團有限公司的全資子公司，選址於廣西欽州石化產業園三墩片區。廣西欽州作爲中國連接東盟的橋頭堡，區位優勢明顯。廣西桐昆地理位置優越，爲桐昆股份、新鳳鳴後續新材料項目發展打下堅實的基礎。

營收預計超百億美元

公告顯示，印尼項目的建設內容包括煉油及芳烴工藝裝置、乙烯及下遊裝置和相關配套設施。項目規模爲1600萬噸/年煉油，對二甲苯產能520萬噸/年，乙烯產能80萬噸/年。

印尼項目的主要產品包括實產成品油430萬噸/年，對二甲苯485萬噸/年、苯170萬噸/年、正丁烷72萬噸/年、丙烷70萬噸/年、醋酸52萬噸/年、聚乙烯FDPE50萬噸/年、硫磺45萬噸/年、EVA（光伏級）37萬噸/年、聚丙烯24萬噸/年等。該項目生產的汽柴油產品全部滿足歐Ⅴ質量標准要求。

據公告，印尼項目的產品中，成品油、硫磺等在印尼市場銷售，對二甲苯、醋酸、苯、丙烷等在中國市場銷售，聚乙烯FDPE、EVA、聚丙烯等在中國、印尼及東盟市場銷售。

桐昆股份、新鳳鳴預計，到“十四五”末，兩集團將擁有超過2000萬噸PTA、2500萬噸滌綸長絲的年生產能力，對上遊大宗原料對二甲苯的年需求量將達到1300萬噸。

桐昆股份、新鳳鳴表示，長期以來，國內對二甲苯供給一直不足，進口依存度高，且近年來，醋酸價格波動較大，制約了紡織產業的發展。將對二甲苯運回國內，給桐昆股份、新鳳鳴在浙江、江蘇的生產基地使用，能夠促使兩集團國內滌綸長絲主業更好的發展壯大，爲我國紡織服裝產業具備國際競爭力做出更大貢獻。

公告顯示，印尼項目建成後，有望實現年均營業收入104.38億美元，年均稅後利潤13.28億美元，稅後財務內部收益率16.68%，稅後投資回收期9年（含建設期4年）。

據公告，桐昆股份主要從事各類民用滌綸長絲的生產、銷售，以及滌綸長絲主要原料之一的精對苯二甲酸（PTA）的生產。公告顯示，桐昆股份的主要產品覆蓋了滌綸長絲產品的全系列，在行業中有“滌綸長絲企業中的沃爾瑪”之稱。

截至2022年末，桐昆股份已具備800萬噸原油加工權益量，以及720萬噸PTA、910萬噸聚合、960萬噸滌綸長絲年生產加工能力。2001年至2022年，桐昆股份連續22年在我國滌綸長絲行業中銷量名列第一，且市場份額逐年提升。2022年，桐昆股份實現營業收入619.93億元。

新鳳鳴的主要產品爲各類民用滌綸長絲和滌綸短纖。截至2022年末，新鳳鳴的滌綸長絲產能爲630萬噸，滌綸長絲的國內市場佔有率超過12%；滌綸短纖產能爲90萬噸。近年來，按滌綸長絲年產量計算，新鳳鳴位列國內民用滌綸長絲行業前三。2022年，新鳳鳴實現營業收入507.87億元。

東吳證券表示，本次印尼項目的啓動，標志着長絲巨頭桐昆股份、新鳳鳴的战略融合。資本开支方面，印尼項目的自籌資金爲26億美元，按持股比例換算，桐昆股份、新鳳鳴需承擔的資本金部分分別爲11.9億美元、11.5億美元，按照4年的建設周期，年均投資規模在3億美元左右，整體資本开支節奏可控。

國金證券表示，伴隨全球“雙碳”政策的推進，成品油及對二甲苯環節價差有望維持中高位，印尼項目有望打开桐昆股份、新鳳鳴業績的二次成長曲线。

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