$納斯達克(QQZS|NDX)$  

八月，我們又見證一次A股極致抱團，一邊是拾級而下的指數，萬得全A月內最大跌去6%，成交量萎縮到不足5000億；另一邊是工、農、中、建四大行抱團創出新高，月內最大漲幅超過10%。然而，月末市場風格出現反轉，銀行抱團股开始瓦解，四大行三個交易日幾乎跌去月內漲幅，銀行指數月度收益也由正轉負至-1.71%。同樣的抱團瓦解也發生在日元套息交易上，日本加息、日元升值引發恐慌，市場开始拋售資產償付日元債務，全球股市、大宗商品、數字貨幣等都急促下挫。不同的是，境內外流動性完全不一樣，日經225在月初前三個交易日下挫近20%，但經過一個月的反彈已經基本修復。

不一樣的抱團，一樣的瓦解

年初，我們對小微盤股下跌記憶猶新，背後是量化抱團瓦解的暴力出清。2022年，A股邁入調整，但量化通過穩定的超額彌補市場下跌，持續獲得增量資金。但事實上，不少量化的超額來自於小微盤風格的偏移，不斷湧入的增量資金推動小微盤股票大幅跑贏市場，兩年間萬得微盤股指數上漲73%。

小微盤股抱團瓦解的導火索是雪球敲入導致的市場下跌，國家隊救市引發的風格切換，但本質還是交易過於擁擠，超額波動加大導致產品贖回，集中賣出形成對小微盤股票的擠兌，萬得微盤股在年初一個月內下跌了50%。

銀行抱團瓦解背後是紅利板塊的股息性價比已經大幅降低。小微盤抱團瓦解後，市場交易主线逐步轉移到低估值、高股息的紅利板塊，經濟失速、無風險利率長期下行、監管推動上市公司分紅描繪了高分紅板塊的邏輯敘事，資金逐步進入，從央企基建，到煤炭、三桶油、三大運營商，最後在四大行完成抱團接力。在主要指數大幅下跌背景下，工商銀行年內創出新高，最大漲幅達到46%。

我們用當年現金分紅和股票平均價格計算股息率（當前股息率爲2024年現金分紅/8月30日股價），上述板塊的代表公司股息率已經大爲走低。另一方面，當前萬得全A現金分紅率也達到2.81%，很多成長股不僅具備相當的現金分紅收益，其成長能力或者在經濟復蘇階段的盈利回升，將比單純的紅利板塊更具吸引力。

當然，銀行股抱團並沒有像過去兩年的小微盤股那么極致，所以抱團的瓦解也不會像小微盤那樣劇烈。但是銀行抱團瓦解帶來的市場風格切換，讓我們更看好市場反彈的延續性。盡管基本面仍然沒有看到改善跡象，但板塊之間的漲跌此起彼伏會讓有些投資更具性價比，許多優質的成長標的確實已經足夠便宜。那些發行在人聲鼎沸處的明星基金

近期的市場下跌又將兩三年前發行明星基金拉回公衆視野。2021年指數迭創新高，拉動了不少明星基金搶購潮。我們統計了2021-2022年間發行的三年持有期公募，合計超過1500億，其中有廣發劉格菘的行業嚴選（148億）、易方達陳皓的品種動能（99億）、泉果趙詣的旭源三年持有（99億）等。此外，還有公奔私出來的明星私募，比如中歐周應波出來設立上海運舟，成立首年就達到100億；此外還有林森加盟勤辰，董承非加盟睿郡，博時葛晨加盟高毅等等。

三年過去了，那些發行在人聲鼎沸時的基金，現在都怎么樣了？我們統計了33只基金，現在的平均淨值爲0.64，最低的淨值只有0.43。隨着封閉持有期的結束，基金贖回導致被動減持，這也被普遍認爲是近期市場下跌的原因之一。這些基金的現實案例，似乎也在警示我們，投資不應該趕人多的地方。

整體來說，從五月中旬开始的這輪下跌，猶如溫水煮青蛙，很多重要的指數比如中證500、中證1000下跌幅度達到20%；這與年初1月急劇下跌的幅度相差無幾，當時市場一片哀嚎，但現在一片寂靜，更多投資者感到絕望或選擇躺平。在這樣無人問津的時刻，我們鼓勵投資人繼續持有，並不是慫恿大家忽略當前的風險和困難，無論是牛熊轉換、抱團與瓦解，周期都是更加接近底層的

本文作者可以追加內容哦 !