作者：泰羅，編輯：小市妹

中國客車龍頭，業績又爆了。

日前，宇通客車發布了半年報，今年上半年，公司實現營業收入163.36億元，同比增長46.99%，實現淨利潤16.64億元，同比增幅則達到了251.94%。值得一提的是，公司淨資產收益率及銷售淨利率均實現經營活動現金流量淨額爲53.64億元，相較於去年同期增加了超過80%，該成績也創下公司歷史最高值。

市值觀察認爲，在這背後，是宇通客車在海外市場、新能源和高端領域角逐的共同結果。

宇通客車作爲行業龍頭，回看其歷年業績，2016年是分水嶺，業績开始進入瓶頸期。尤其是2020年，淨利潤曾一度大跌了73.43%至5.16億。

進入2023年，宇通客車實現淨利潤18.17億，同比大增139.36%，規模接近2019年，2024年一季度繼續高歌猛進，實現營收66.16億，同比增長了85.01%，淨利潤則同比大增超440%至6.57億，增速在六大客車上市企業中排在首位。

需要說明的是，2024年一季度宇通客車的淨利潤規模已創出了歷年新高，甚至比此前2016年同期的3.79億高點還多出了73.35%，按照2024年中報業績增長勢頭，全年業績創出新高並實現高增長並不是難事。

對於宇通客車這樣的傳統客車龍頭，近年來的業績堪稱“炸裂”，由此也成就了股價的巨大漲幅。在市值上也與同行拉开了差距。當前宇通客車的市值靠近500億，而另外5家上市客車企業的市值尚不足百億。

從市場份額的角度看，據中國客車統計信息網，2023年宇通客車在大中客市場份額達36%，處於絕對的龍頭的地位，經過這兩年的市值變遷，行業“一超多強”的局面已經形成。

而對宇通業績做出主要貢獻的，還在於海外市場。

整體而言，當下國內客車市場仍以恢復性行情爲主，銷量距離2021年仍有差距。且國內競爭依舊激烈，除了宇通、中通和金龍等幾大傳統龍頭外，還包括比亞迪這樣實力強勁的整車龍頭，以及海格、申龍、金旅等衆多地方性品牌。

因此，當下國內客車行業更趨向於存量競爭，海外市場就成爲了企業新的博弈點。

而海外市場同樣是宇通的業績亮點，且已成爲其業績增長的“發動機”。

就在2016-2023年期間，宇通客車的國內銷售收入不斷萎縮，由299.1億下降至137億，收入佔比由87.9%大幅下降至50.7%;海外收入則由41.2億提升到了104.1億，收入提升了1.5倍，佔整體營收比重也由12.1%提升至2023年的38.5%，預計將很快超過國內收入，有效對衝了國內需求下滑的影響。

反映在銷量上，2023年宇通共實現客車銷量3.65萬輛，其中國內銷量2.64萬輛，同比增長7.5%，出口銷量1.01萬輛，同比增速達78.87%，2024年前5個月的出口量增速也達到了64%。出口已是公司銷量增長的重要驅動力。

提到海外市場，就不得不提新能源客車。在整車行業新能源轉型大潮中，新能源客車同樣是推動行業增長的一股新興力量。

然而，與家用車的新能源轉型所不同的是，國內新能源客車主要以城市公交爲主，此前由於政府的補貼政策使得新能源公交車需求提前釋放，隨着補貼政策的退坡，新能源客車需求也在減緩。

據國盛證券統計，2016年新能源城市客車銷售量超過了10萬輛，到2023年便縮減至僅有3.5萬輛。因而新能源客車的看點還是集中在海外市場上。

目前，海外新能源客車市場仍是一片藍海。據國盛證券統計，海外新能源客車銷量從2017年的0.1萬輛提升至2023年的1.9萬輛，期間復合增速約63%。滲透率由不足2%快速提升至2023年的10%以上，未來提升空間仍然較大。

在新能源客車的海外市場中，歐洲是第一大地區，這主要得益於當地新能源技術的快速發展、環保監管和對新能源產業的扶持。在2020-2023年間，歐洲的新能源客車銷量的復合增速達到了39%。

而國內車企基於新能源產業鏈優勢、較短的交付周期和較高產品品質，在全球處於“統治”地位。2022年，中國新能源客車的產銷量佔全球總量比重就已經超過了95%。

對於歐洲新能源客車市場這塊大蛋糕，各大車企也加快了攻城略地的步伐，其中比亞迪是領頭羊的存在。據Sustainable BUS數據，2023年比亞迪市佔率爲13%，相比2022年有所下降；宇通市場份額爲8%，排名第二位；中通客車則排名第三，份額爲4%。同時海外車企的份額有所上升。

在整體的海外市場份額中，宇通客車在中大型客車上表現突出。據國盛證券研究，2024年1-5月宇通的出口量爲0.5萬輛，市場份額爲28.6%，位居第一，已經超過了金龍系。同期宇通在新能源客車出口的市場份額達24.3%，相比於2023年的12.4%增幅近一倍，與金龍系的25.9%份額差距進一步縮小，實現趕超也只是時間問題。

此外，據券商研究，2024年前5月宇通累計出口了4921輛客車，其中出口新能源客車941輛，同比大增了96%，出口份額佔比達24%，預計未來仍將提升。

宇通客車之所以能夠形成巨大的出海優勢，與銷售模式、渠道和本地化的運營模式和售後體系等深耕分不开。

一方面，宇通客車在海外布局具有先發優勢，早在2002年便實現了首次的客車出口。在銷售模式上採用“直銷+經銷”的銷售模式，通過60余家子公司、經銷商和直銷團隊的多元化渠道布局，實現了對獨聯體、亞太、歐洲等六大區域市場的全面覆蓋。

同時，宇通對哈薩克斯坦、巴基斯坦等十余個國家和地區實施KD組裝的本土化合作模式，相比直接海外建廠成本壓力更小。

從降本增效視角看，宇通客車在行業的“超級龍頭”地位仍無法撼動。

對於客車企業而言，海外市場的重要性不僅在於打开了增量市場，還在於較高的產品盈利能力。

據國盛證券研究，2023年，宇通客車海外市場的銷售均價爲102萬，遠高於第二名中通的62萬。其中海外新能源客車的銷售均價預估達220萬，即便是宇通出口海外的傳統客車，出口均價也達到了83萬，明顯高於國內新能源客車73萬的客單價。

海外市場較高的銷售單價也提振了宇通客車的整體盈利能力。2023年公司海外市場的毛利率達32%，高於國內的23%。值得一提的是，宇通的國內外業務毛利率在業內的上市企業中都是最高的。

可以說，海外客車市場目前仍處在快速發展的紅利期。宇通的業績高增長也與海外市場“量價齊升”有很大關系。

鑑於客車行業的重資產屬性，考察企業的盈利能力不能僅僅體現在毛利率上，對成本把控的軟實力同樣重要。

在成本管控上，宇通客車也明顯好於其他車企。隨着電池成本下降疊加規模效應，原材料成本佔收入的比重持續下降，2023年已降至50%以下，而其他客車企業的原材料成本佔比均在70%左右。

值得注意的是，宇通客車規模的擴張也帶來了一定的負面效應，2022年和2023年宇通客車的資產及信用減值分別爲5.7億、8.9億，佔當期淨利潤的75%和48.98%，對盈利形成了一定壓力。

宇通客車的負債成本也是一大優勢。多年來宇通客車的資產負債率一直維持在50%左右，雖然數值上並不低，但帶息負債率常年近乎爲零，這一優勢也是業內企業難以比擬的。

基於宇通的高毛利率以及較強的成本控制能力，公司的淨利率明顯領先於同行。

2024年一季度，宇通淨利率爲10.03%，在六大上市客車企業中排名首位，明顯高於第2名中通客車的3.31%。較高的盈利能力也是獲得投資者青睞的重要因素。

在行業出海、高端化和新能源轉型的發展趨勢下，宇通都具備領先優勢。與此前國內市場主導業績的情況不同，當下海外市場已經打开了新的想象空間，同時也爲公司估值提供了支撐。

由於海外市場巨大的增長預期，宇通作爲超級龍頭，在頭部品牌效應下，未來行業“一超多強”的格局將會更加凸顯。$宇通客車(SH600066)$$中通客車(SZ000957)$$安凱客車(SZ000868)$

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