這幾天，美股各大科技巨頭紛紛發了財報。
除了業績，AI恐怕是這輪財報裏投資人最關心的事情了。
去年一年，美股七姐妹“Mag7”（包括蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、英偉達、Meta和特斯拉）的回報率超過100%。因爲所有人都相信，AI敘事最先受益的肯定是巨頭。
但到了今年，GPT5遲遲沒有發布，AGI應用也沒有人們想象中那樣大爆發，高盛和紅杉更是先後給行業潑冷水，大喊AI泡沫已來。
在這種情況下，科技巨頭們的二季報，就成了檢驗AI階段性發展的一次大考。透過科技公司們的財報，烏鴉君看到了以下三個點：
第一，AI的商業回報前景並不清晰。微軟的雲服務收入增速开始放緩，且AI相關收入佔比並未有明顯提升。相反，受益於基數較小，谷歌的雲服務增速卻還在提升。
第二，科技巨頭對AI的投入力度仍然在不斷加大。二季度，微軟的資本支出（包括融資租賃），同比大增77.6%至190億美元。同期，谷歌的資本开支也達到132億美元，按公司給出的下半年指引，谷歌全年資本开支至少492億，同比增長52%。
第三，雖然投資人質疑越來越多，且科技巨頭也开始承認AI泡沫的存在，但這絲毫沒有動搖其對AI的投入。這些巨頭高管的意思很明確，AI是一個超級機會，寧可多投，也不能錯過。
/ 01 / AI商業回報尚不清晰
要說衡量AI帶來的價值，沒有什么比雲計算的指標更有說服力。
雲服務業務不僅提供了AI產品的“算力底座”，甚至還集成了很多AI服務。比如，在Azure相關AI模塊中，就集成了OpenAI旗下部分產品功能。
從二季報來看，微軟的Azure和谷歌的Google Cloud的表現，呈現了完全不同的走勢。
先說微軟，根據微軟公布的數據，二季度其Azure雲服務業務收入同比增長29%，低於此前預期增速30.6%。要知道，過去兩個季度，Azure雲服務業務收入增速都在30%以上。
拆解結構看，據管理層披露，本季AI相關收入佔比爲8%，較上季度僅提升1pct。也就是說，AI貢獻的收入仍無明顯提速跡象。
在收入增速放緩的同時，被認爲是營收領先指標的新籤合同金額增速也出現明顯下降。二季度，Azure新籤企業雲合同金額增速從上季的29%大幅下滑到17%。
或許受到上述因素影響，微軟調低了對Azure雲服務增長預期。最新信息顯示，微軟對Azure雲服務預期增長爲28%~29%，而這一數值和此前29.7%的預期相比略有下降。
值得一提的是，與AI緊密性第二的Office 365業務本季收入增長13%，較上季度同樣環比降速約2個百分比。在這次財報裏，微軟也並未公布外界頗爲關注的AI工具產品“Copilot for Microsoft 365”的具體收入。
與微軟Azure增長疲軟不同，谷歌雲服務則仍然保持高歌猛進。二季度，谷歌Cloud實現收入103億美元，首次突破百億美元，增速高達28.8%，相較於一季度28.4%的增速仍有提升。同時，谷歌也把搜索廣告業務的增長，歸功於AI搜索驅動廣告效果的提升。
至少從微軟和谷歌的表現來看，AI是否真正意義上帶來收入增長這件事情，可能還沒有辦法下結論。
/ 02 / 不斷上調的資本支出
盡管AI商業化的實際效果還不清晰，但其對成本端的影響可就非常明顯了。
二季度，微軟的資本支出（包括融資租賃）高達190億美元，同比大增77.6%，較上一季度的140億美元顯著攀升。這個數據還將在2025財年繼續擴大。
這筆資金幾乎全部用於人工智能相關支出。在微軟財報電話會上，首席財務官艾米·胡德解釋稱，雲計算和AI相關的支出幾乎佔總資本支出的全部。其中，大約一半是基礎設施需求，剩余的相關支出則主要用於服務器，將根據需求爲客戶提供CPU、GPU等服務。
如果按這個數字計算，假設後續不再增長，微軟年化的資本支出將高達760億美元，相當於近70%~80%的25年預期經營利潤。
盡管微軟在其他費用支出上仍相當節儉，但AI相關投入導致的折舊、研發人員和設備的投入扔給利潤率帶來了不小的壓力。今年二季度，微軟的經營利潤率下降了0.1個百分點，是24財年以來內首次利潤率同比下降。
同樣面臨AI投入壓力的還有谷歌。二季度，谷歌的資本开支爲132億美元，高於公司粗略指引的120億美元以上。
在電話會上，谷歌對下半年資本开支的預算指引並沒有任何縮減，仍然在120億美元以上。這意味着2024全年資本开支至少492億，同比增長52%。
雖然現在谷歌的利潤率還沒有受到AI收入的影響，但後續並不樂觀。在公司給出的指引裏，明確提到，三季度經營利潤率也會受到過去幾個季度不斷增加投入的基礎設施折舊成本影響。
除了微軟、谷歌外，Meta也把全年資本支出預期下限上調到了370億美元，並預計2025年資本支出將顯著增長。不過由於其二季度營收和淨利潤均超出預期，市場並沒有做太多負面反應。
/ 03 / 寧可多投，也不能錯過
當AI投入不斷增長，但短期內回報又不清晰，這些大廠高管們自然需要給投資人一個解釋。於是，這些科技巨頭的二季報電話會議，變成了一個大型解釋現場。
高管們的意思也很明確，無非就兩點：
第一，過度投資是存在的。在谷歌的財報電話會議上，當谷歌CEO桑達爾·皮查伊被問及，谷歌每季度120億美元的AI投資何時能見效時，他也承認，人工智能產品需要時間才能成熟並變得更加有用。
微軟首席財務官艾米·胡德也在電話會議上表示，AI的投入可能需要15年乃至更漫長的歲月才能收到回報。此前，Meta的CEO馬克·扎克伯格在一檔播客裏也承認，對AI的炒作可能導致過多的投資。
但盡管如此，巨頭大力投資AI的決心沒有一絲動搖。原因很簡單，AI是一個超級機會，寧可多投，也不能錯過。
在電話會議上，谷歌CEO桑達爾·皮查伊強調，對於Alphabet而言，在AI領域投資不足的風險遠遠大於過度投資的風險。即使出現過度投資的情況，當前用於數據中心等基礎設施的投資也可以用於其他任務，而不在AI競賽中保持領先地位將對公司造成更爲嚴重的負面影響。
扎克伯格在電話會議上表達了差不多的意思：
訓練Llama4所需要的計算量可能會比過去訓練Llama3多10倍，未來的模型還將繼續增長。現在很難預測這種趨勢將如何發展。但就目前而言，考慮到啓動新項目需要很長時間，我寧愿在需求之前建立這種計算能力，也不愿到時候後悔。
在小扎看來，過度支出是合理的，因爲落後的負面影響是，你無法在未來 10到15年內掌握最重要的技術。
從商業演進邏輯看，科技巨頭豪賭AI並非沒有道理。
歷史上，每一波技術變革的頭部公司市值，都會比上一波頭部公司的市值再加一個0。在2016年的AI投資熱潮中，英偉達從 200 億美金漲到了千億美金市值，但是當時沒有人可以想象到偉達今天可以達到 3 萬億美元這么大。
根據Sam Altman預測，AI有機會在10-15年內讓全球的GDP翻倍，從今天的 100 萬億美元漲到 200 萬億美元，按增量的GDP裏面抽稅的變現邏輯，AI潛在的商業化空間至少在數十萬億美元量級。
唯一不確定的是，這些豪賭AI的巨頭們，又有多少能真正坐上這艘大船。
文／林白
原文標題 : 單季度投入近200億美元，同比大增77%！微軟們患上“AI焦慮症”
標題：單季度投入近200億美元，同比大增77%！微軟們患上“AI焦慮症”
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