本文系基於公开資料撰寫，僅作爲信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室上市組

文｜可可

1月5日，湯臣倍健發布2023年業績快報。2023年，湯臣倍健歸母淨利潤增速預計爲15%—35%，扣非淨利潤增速預計爲3.5%—25.1%。

根據2023年前三季度數據，A股淨利潤增速約同比下降2%左右。從全市場角度來看，湯臣倍健2023年的業績也要遠超平均水准。

不過，令不少投資者失望的是，2023年四季度，湯臣倍健收入下滑且又一次出現虧損。2015年至2022年的八年間，湯臣倍健有5年在四季度出現虧損。

此外，不久前湯臣倍健公布的股權激勵計劃也頗令投資者心寒。2024年至2026年，公司收入同比增速分別達到約3.6%、5.6%、4.5%，便可給高管團隊36人獎勵1680萬股，按當前市值估算約2.7億元。

對於如此寬松的考核，有投資者直言“這跟直接給管理層送錢無異”。

01、過去九年有六年四季度出現虧損

根據業績預報，2023年，湯臣倍健歸母淨利潤預計爲15.94億—18.71億，同比增速預計爲15%—35%；扣非淨利潤預計爲14.24億—17.21億，同比增速預計爲3.5%—25.1%。

根據往年的規律，湯臣倍健的最終業績往往會落在中位數附近，按此推算，2023年，湯臣倍健歸母淨利潤大概爲17.33億，同比增長25.04%；扣非淨利潤預計爲15.73億，同比增長14.32%。

與2021年和2022年歸母淨利潤增速15.07%和-20.99%相比，2023年湯臣倍健淨利潤有着近3年最佳增速。

不過，有兩點值得注意的地方。

首先，2021年和2022年，湯臣倍健歸母淨利潤分別爲17.54億和13.68億，湯臣倍健2023年淨利潤與2021年持平或者略低於2021年；其次，2023年前三季度，湯臣倍健歸母淨利潤19.01億，按中位數推算，湯臣倍健四季度的虧損大概爲1.68億。

雪球上有不少投資者表示，湯臣倍健這家公司不知道會在什么時候給人來個“驚喜”，業績無法按規律進行預測。

湯臣倍健在業績預報中將四季度業績下滑的原因歸於兩點，一是2022年四季度收入基數較高，2023年四季度收入較同期略有下降；二是由於品牌建設投入較大，單季度銷售費用率全年最高。

2022年四季度，湯臣倍健收入爲17.02億，按此推算2023年四季度湯臣倍健收入大概低於17億元。2023年前三季度，湯臣倍健銷售費用率分別爲24.63%、42.73%、41.18%。由此來看，湯臣倍健四季度銷售費用率至少要在42.73%以上。

假定以17億收入和43%銷售費用率來推算，湯臣倍健四季度銷售費用大約爲7.31億。

2023年，湯臣倍健全年收入預計爲94.8億，較2022年增長20.6%；全年銷售費用約爲34.6億，同比增長9.2%，銷售費用率約爲36.5%，遠高於收入增速。

按過往業績來看，湯臣倍健似乎有在四季度“調節”利潤的習慣。

2015年到2022年這八年間，有5年湯臣倍健歸母淨利潤在四季度出現虧損；不過四季度收入同比下滑，只有2016年和2019年出現過。

2023年初，湯臣倍健董事長梁允超發表致股東信《再用八年時間，打造強科技型企業》。信中稱，湯臣倍健再用八年時間，初步完成強科技型企業，將公司的資源重點放在“重功能”產品上，以科技力驅動產品力。

雖說保健品行業研發投入相對不高，不過2017年至2022年，湯臣倍健研發費用率分別爲2.48%、2.38%、2.40%、2.30%、2.02%、2.02%，整體呈下降趨勢。

湯臣倍健研發力度呈下降趨勢，這難免讓投資者質疑公司的強科技战略。

02、1.44億“大禮包”獎勵高管團隊36人

在雪球、同花順等平台上，引起投資者反感的另一件事則是湯臣倍健的股權激勵計劃。有投資者稱這是管理層給自己的“大禮包”。

2024年1月2日，湯臣倍健發布2024年限制性股票激勵計劃。公司層面考核目標爲2024年-2026年營收以22年爲基數，2024年-2026年營收增長率不低於25%、32%、38%。

根據公告，本激勵計劃擬授予對象爲36人，擬授予的限制性股票數量爲1680萬股，授予價格8.6元/股，總價1.44億。這1680萬股按當前市值估算約爲2.7億。

2022年，湯臣倍健收入爲78.61億，根據業績考核目標，2024年—2026年對應收入不低於98.26億、103.77億、108.48億。

倘若按上文推算數據，2023年湯臣倍健收入94.8億，2024年對應收入增速3.6%，2025年和2026年收入同比增速分別爲5.6%、4.5%。

2013年至2022年，湯臣倍健收入增速分別爲38.96%、15.03%、32.91%、1.90%、34.72%、39.86%、20.94%、15.83%、21.93%、5.79%。十年間只有2016年這一年的收入增速低於5.6%。

倘若湯臣倍健未來3年的收入增速恰好只有3.6%、5.6%、4.5%，甚至無法達成，恐怕這家公司也沒有多少投資價值了。

不過，從湯臣倍健過去的收入增長情況，以及後疫情時期，全民健康意識的提升，健康產品需求猛增，膳食營養補充劑行業（VDS）發展迎來新一輪加速度。

近期，湯臣倍健CEO林志成在採訪中表示，VDS行業在2023年進入一個新的成長周期，2024年仍然會在一個合理的增速下保持較快增長。從公司管理層對行業的預測來看，未來幾年VDS行業大有可爲。

湯臣倍健把2024年—2026年股權激勵設定的收入考核標准僅定在個位數增速上，這個考核應該極其容易達成。這樣的股權激勵計劃有助於讓公司業績更讓一層樓嗎？

有投資者在雪球上直言，“把管理層的利益置於股東之上，去年18億买樓減少分紅，這么大的資產購置除了高管們辦公環境更好更享受外我看不見提高公司效益的地方，今年的股權激勵方案花1億多給36人激勵，目標是營收個位數增長，這和直接送錢也沒什么區別了。”

2020年至2022年，湯臣倍健每年分紅總額分別爲11.07億、11.90億、3.06億，分紅率分別爲72.6%、63.2%、22.0%。

對於2022年分紅率下滑，湯臣倍健管理層曾表示，公司分紅率常年維持在60%—70%，2022年分紅減少是偶然事件，不會成爲常態。

如今，公衆愈發重視自身身體健康，VDS行業前景很好，湯臣倍健作爲國內VDS龍頭企業，莫要寒了投資者的心以及辜負投資者對公司的期望。$湯臣倍健(SZ300146)$

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