在三闖港交所之後，來自四川的農牧巨頭德康集團終圓上市夢。

據港交所11月5日披露，德康農牧食品集團股份有限公司(DEKON FOOD AND AGRICULTURE GROUP)通過港交所主板上市聆訊，中金公司和花旗爲其聯席保薦人。

根據了解，德康集團是中國領先且高速增長的畜禽養殖企業，專注於生豬及黃羽肉雞的育種及養殖，擁有生豬、黃羽肉雞育種、養殖以及飼料生產方面垂直一體化的產業鏈。根據弗若斯特沙利文報告，中國生豬市場高度分散，按2022年的生豬銷量計，德康集團在中國所有生豬供應商中排名第六，市場份額爲0.8%。根據相同的報告，於2022年，按黃羽肉雞銷量計，該公司在中國所有黃羽肉雞供應商中排名第三，市場份額爲2.1%。

當前豬價處於下行周期。國家統計局日前發布的數據顯示，前三季度，豬肉產量增長3.6%；9月份，豬肉價格下降22%，降幅較上月擴大4.1個百分點。豬周期下行，生豬養殖企業面臨挑战，德康集團能否保持業績增長勢頭？

盈利面臨周期性壓力

德康集團自成立以來高速增長，在過往10 年，生豬銷售量增長超過100倍。截至2023年5月31日，德康集團的業務已遍布中國 13個省及自治區的39個城市。

規模持續擴張，反映在業績方面，是收入的大幅增長。2020年至2023年截至5月31日止五個月（以下簡稱：報告期內），德康集團分別實現收入81.45億元（單位：人民幣，下同）、99.02億元、150.37億元、63.62億元。

然而，德康集團在收入增長的同時，淨利潤卻在大幅波動，同期該集團淨利潤分別約爲36.08億元、-31.73億元、9.10億元、-21.85億元。

分業務來看，報告期內，該公司生豬產品貢獻的收入分別佔總收入的70.6%、72.4%、78.1%、75.2%及78.8%；家禽產品貢獻的收入分別佔總收入的 28.1%、26.4%、21.4%、24.3%及19.9%；輔助產品貢獻的收入分別佔總收入的1.3%、 1.2%、0.5%、0.6%及1.3%。

簡言之，生豬產品貢獻營收約八成。因此，公司的業績表現隨着豬周期波動而產生變動。比如，在豬價“一飛衝天”的2020年，其實現歸母淨利潤達36.08億元。在2021年，德康集團生豬板塊毛利潤同比下降了77%，其歸母淨利潤也由盈轉虧，全年虧損了31.73億元。

重壓懸頂：豬價、養殖成本、負債

此前，豬茅牧原股份創下三年以來新低，可見目前資本市場對於豬肉概念股並不友好。德康集團逆勢而上的原因，在於其面臨諸多壓力。

其一，是生豬價格的下跌。

中國養豬網數據顯示，從2022年10月份开始，新一輪下跌豬周期开始。2022年10月，生豬價格從28元/公斤跌至2022年底的17-18元/公斤，又進一步下跌到2023年2月7日的14.42元/公斤。2023年上半年，國內生豬價格保持低位運行，豬價整體在14-16元/公斤區間波動。豬價低迷，養豬企業的日子就很艱難。德康集團預測，其將於2023年產生重大淨虧損，主要是由於商品肉豬的市價於2023年1月至9月期間有所下降。

其二，飼料價格上漲和養殖環境改善等需求導致養殖成本上漲。

成本端來看，過去幾年間德康集團的銷售成本也在持續走高。其中，最大的开支飼料及飼料原料成本增幅尤其顯著。數據顯示，2020-2023年前五月，公司該項开支分別爲34.31億元、64.35億元、92.76億元及48.60億元，佔總銷售成本的比例分別爲68.9%、70.4%、71.5%及72.1%。

值得關注的是，期內，德康集團每頭商品生豬的銷售成本分別爲1930.5元、2000.8元、1976.3元及1940.0元。可見公司的銷售成本總體呈上升趨勢。

銷售成本的上升，加上生豬售價的持續走低，導致德康集團盈利一直呈現虧損狀態。

其三，德康集團高企的債務水平，亦是其急於上市補血的一大原因。

據悉，該公司於2021年及2023年前5月錄得流動負債淨額分別約爲2.58億元、26.84億元，流動負債淨額於今年前5月驟然攀升，隨着該公司盈利下降，公司資金壓力可見一斑。另據招股書披露，截止2023年前5月，德康集團有未償還債項93.37億元，包括計息借款及租賃負債。

對此，該公司也在招股書中提示風險稱，一旦公司的經營產生的現金流不足以滿目前及未來的財務需求，公司可能需要依賴外部資金。如果不能以商業上合理的條款獲得充足的外部資金，公司可能會面臨流動資金問題。

“豬周期”分歧難消

“豬周期”何時开啓上升趨勢，成爲德康集團業績反轉最重要的因素。

據了解，生豬周期通常遵循豬肉價格上漲、能繁母豬數量增加、商品肉豬供應增加、豬肉價格下降、能繁母豬數量減少、商品肉豬供應減少、豬肉價格上漲的規律。結合近年的歷史來看，我國完整的豬周期一般持續約4-5年。

目前，市場對豬周期波動衍生出了兩種觀點：

其一，目前仍在前一輪豬周期的下行期，新一輪尚未到來。

布瑞克農產品集購網高級分析師徐洪志認爲，目前生豬市場正處於新舊周期的轉換過程中，表現爲價格反復磨底震蕩，養殖利潤虧多賺少。影響豬周期新舊轉換的決定性因素是去產能的程度，而當前正處於史上最慢的去產能進程之中。

對於新一輪豬周期何時开啓，則有兩種可能：一種可能是從2023年末开始，另一種可能是拖延到2024年春季开啓。

另一種觀點，目前已經是新一輪豬周期。目前豬周期的“短线”波動頻率正在加快。換一種方式來看，這或許意味着豬周期也將出現“大小周期”之分。小周期开始，每輪小周期的持續時間或在10-11個月。

不過，若從更長期來看，鑑於中期我國的生豬需求將總體保持平穩，且非洲豬瘟的影響正在逐步消退，可預見的是生豬的供應預期將回升至正常水平。根據招股書，未來幾年生豬的平均市場價格預期或較以往年度更加穩定，2022-2026年整體將保持溫和上漲態勢。

綜上，周期波動之下，現金流與成本控制成爲企業生存關鍵。德康集團成功上市之後，或能緩解其面臨的重壓，有利於企業長期發展，

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標題：新股解讀|德康集團：西南“農牧巨頭”苦熬周期劫

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