國信證券發布研究報告稱，維持快手-W(01024)“买入”評級，利潤預期不變，預計2023-25年經調整利潤81/185/275億元，目標價70-93港元。公司當前收入側增長較爲強勁，利潤側釋放節奏加快。公司釋放經營槓杆，收入持續增長同時，堅持精細化運營，銷售費用、海外虧損等方面控制得當。預計隨着後續季度業績釋放，市場將繼續確認快手作爲短視頻平台的商業化變現能力。

國信證券主要觀點如下：

總覽：預計23Q3收入同比增長20%，經調整淨利潤27億元。

預計快手23Q3實現總營收277億元，同比+20%。預計毛利潤141億元，毛利率51%，同比+5pct，環比+1pct，毛利率提升主要系分成成本和帶寬服務器成本等持續優化。公司銷售費用控制得當，預計23Q3銷售費用爲90億元，同比-1%。銷售費率33%，同比-7pct。預計公司在三季度利潤繼續保持良好釋放，預計23Q3經調整淨利潤27億元，經調整利潤率10%，同比增加13pct，環比持平。

運營：暑期流量旺季下，公司流量增長較爲強勁。

預計23Q3快手DAU可達3.85億，同比+6%。單用戶日均時長預計爲127分鐘，環比+8%，用戶時長重回120分鐘以上反應公司暑期多樣化內容供給。

商業化：廣告業務繼續恢復，淡季下電商業務增長強勁。

1)電商：達人分銷抽傭繼續貢獻收入，預計23Q3電商GMV同比+30%，其他收入同比+36%。預計23Q3公司電商GMV爲2893億元，同比+30%。電商淡季下，公司電商活躍买家數環比繼續提升，推動電商GMV強勁增長。預計電商貨幣化率爲1.22%，同比+0.1pct，一方面公司發展標品品類或短期拉低商品傭金率，另一方面達人分銷抽傭繼續貢獻增量。2)廣告：預計23Q3廣告營收145億元，同比+25%，環比+1%。公司內循環廣告隨着電商業務發展增長較爲強勁。三季度暑期下，遊戲、劇集等廣告投放強勁，該行預計23Q3公司外循環廣告收入同比增長10%+。3)直播：預計23Q3直播業務實現營收97億元，同比+8%，公司下半年开始調整直播生態。

風險提示：政策及監管風險，疫情惡化的風險，短視頻競爭格局惡化的風險，銷售費率提升的風險，不同業務在商業發展中博弈的風險，估值的風險，老股東減持風險。

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標題：國信證券：維持快手-W(01024)“买入”評級 目標價70-93港元

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