力勤資源(02245)：供需失衡業績失速，鎳產品龍頭只是表面光鮮？

2023-11-02 19:00:03 編輯：智通財經

導讀頂着“全球鎳產品龍頭、國內最大的鎳礦供應商”的光環，令力勤資源(02245)在上市前就受到資本市場的熱烈關注。然而備受期待的上市並未給市場帶來預期中的驚喜，在上市短短一個月後，公司股價便進入了下行...

頂着“全球鎳產品龍頭、國內最大的鎳礦供應商”的光環，令力勤資源(02245)在上市前就受到資本市場的熱烈關注。

然而備受期待的上市並未給市場帶來預期中的驚喜，在上市短短一個月後，公司股價便進入了下行通道。今年8月31日，公司股價更是跌至5.7港元，較發行價暴跌64%。隨後公司股價雖有所回升，但仍處於歷史低位水平。截至11月2日收盤，力勤資源收報7.60港元，公司股價不足上市之時的二分之一。

更令人唏噓的是公司低迷不振的成交量及換手率。根據數據顯示，11月2日力勤資源的單日成交金額僅117萬港元。整個10月份，這家公司的單月累計成交額也只有一千多萬港元。與此同時，公司的換手率也低到幾乎可以忽略不計。

行業龍頭爲何遭到投資者拋棄，力勤資源到底怎么了？

營收雙降，業績變臉

了解到，力勤資源成立於2009年，是一家鎳全產業鏈公司，同時進行鎳產品的貿易及生產業務。公司有較爲完整的產品服務體系，業務涵蓋了上遊鎳資源整合、鎳產品貿易、冶煉生產、設備制造與銷售等在內的多個產業環節。公司不斷地向行業上下遊延伸，完成了對鎳產業鏈環節的垂直整合，產品廣泛地應用於新能源汽車、不鏽鋼等下遊領域。根據灼識咨詢，在鎳產品貿易領域，按2021年的鎳產品貿易量計，公司在全球排名第一，按2021年的鎳礦貿易量計，公司在中國排名第一，2021年的市場份額爲26.8%。

雖然行業地位領先，但是從業績表現來看，自力勤資源成功上市後，業績就出現了大變臉。

據公司2023年中期報告顯示，今年上半年力勤資源取得收入92.84億元（人民幣，下同），同比減少6.96%；股東應佔溢利3.38億元，同比大跌74.94%。

注意到，中國是全球最大的鎳消耗國，但鎳的儲量和產量並不高，其消耗的逾90%的鎳礦依賴貿易。

與此同時，全球鎳資源分布相當不均勻，截至2021年全球鎳礦儲量的55.2%主要集中在印度尼西亞、澳大利亞及巴西，隨後是俄羅斯、古巴、菲律賓等國家。但由於品位低、开採難度大等原因澳大利亞、巴西等國家的產量並不高，全球近半鎳產量來自印尼和菲律賓。

而具體到力勤資源，公司主要從菲律賓採購紅土鎳礦，從印度尼西亞採購鎳鐵。沒有自有礦產資源的力勤資源十分依賴海外供應商，這也令公司十分容易受到貿易政策及相關出口管制政策的影響。

據了解，雖爲全球最大的鎳生產國，但印尼在其礦業政策上多次反復。2017年初，印尼宣布有條件放开鎳礦出口，又於2020年起實施的紅土鎳礦出口禁令。這讓沒有自供鎳礦資源的力勤資源陷入了極大的危機。2019年，以數量計，公司貿易業務中34.8%的鎳礦及鎳鐵生產所用55.5%鎳礦採購自印度尼西亞。由於出口禁令，公司不再能從印度尼西亞採購鎳礦，這導致公司2020年收入大幅下滑17.03%，淨利也出現了10.79%的下滑。

力勤資源直言，公司十分依賴少數幾家核心供應商供應大部分紅土鎳礦和鎳鐵。公司的財務表現及經營業績都可能會因出口禁令及其他貿易限制而受到重大不利影響。

行業供需失衡，短期格局難變

除了面臨原材料“斷供”的風險，公司還要面對鎳產品不斷下滑的市場需求。

其實說起鎳產品的市場需求，來自新能源汽車的需求首當其衝。據乘聯會預計，預計2023年中國新能源乘用車銷量爲850萬輛，年度新能源車滲透率有望達到36%，穩居全球第一。不斷增長的滲透率也帶動了市場對於動力電池的增長。

目前，動力電池的電芯材料主要有磷酸鐵鋰和三元材料兩類。注意到，近年來，三元高鎳電池佔總裝車量的比重大幅下滑。2023年1-9月，我國三元電池累計裝車量81.6GWh，佔總裝車量31.9%。而在2018年，三元電池的裝車量佔比高達60%以上。據了解，三元電池市場佔比的減少主要是因爲在產業競爭日漸激烈，各大車企打響價格战的背景下，2022年以來受地緣衝突影響，鎳鈷鋰等原材料價格大幅上漲進一步促進產業份額的轉變。

而在中國，不鏽鋼作爲鎳的另一主要下遊應用，於2020年佔中國鎳消耗量的74.0%。不過2023年以來，受累於社庫水平高企、銷售困難、利潤空間有限等多重因素影響，今年以來部分鋼廠主動減產，以提振市場，但目前看來市場出於對後市行情信心的不足，加上原料端價格的回調，效果不甚理想。隨着11月的到來，多家鋼廠开始進行停機檢修，部分鋼廠持續減產，11月總計減產量級在26.5萬噸，這導致不鏽鋼市場對於鎳產品的需求大幅下滑。

中信建投期貨預計明年不鏽鋼等大宗消費依然較弱，而三元電池需求增長也較爲有限。總的來說，鎳產品在需求端並無亮點。

受多重因素影響，今年以來LME鎳已下滑超43.94%。多家機構指出，隨着鎳市全面過剩逐步兌現，市場悲觀情緒籠罩導致鎳價弱勢還將持續。

中信建投期貨指出，近期鎳價下跌受多方面因素影響。宏觀方面，雖然市場預期美聯儲11月暫停加息，但經濟數據和“更遠”的偏鷹預期依然對美元形成支撐，這對包括鎳在內的大宗商品市場形成了明顯壓制。同時，地緣衝突因素依然對商品市場形成擾動，避險情緒下鎳價也難有上行動力。此外，隨着電積鎳產能繼續釋放，在鎳產業需求不見好轉的情況下，鎳的全面過剩有所加劇，近期庫存累積也較爲明顯。

一德期貨表示，今年以來鎳市交易的主邏輯就是純鎳供需格局的轉變。隨着國內新增電鎳產能逐漸投產，供應有所增加，但由於產能爬坡需要時間，前期純鎳庫存並未出現拐點，一直處於超低水平。進入9月，國內外純鎳的庫存拐點逐漸顯現，LME鎳庫存由8月底的3.69萬噸增至目前的4.56萬噸，滬鎳庫存由8月份的3000噸增至目前的近萬噸。對於未來走勢，其續指今年鎳市場已經全面過剩，明年大概率維持供大於需的格局。

在方正中期期貨看來，2023年和2024年鎳市供需預計都會保持過剩局面，鎳價長线重心仍存在進一步下滑的可能性。不過，其續指在較快調整的價格指引下，新產能投放若缺乏更好的價格前景預期，則未來投放與否和投放時間都會受影響，令供需過剩程度出現預期差，從而限制鎳價下行的節奏，因此未來還需關注新產能投放的節奏。

綜合來看，鎳產品市場供需失衡的危機短期內難以緩解，作爲行業參與者的力勤資源依然深陷困境。與此同時，作爲鎳礦的“中間商”，無“礦”的力勤資源如何在波動的貿易市場中保持穩定，這是值得公司深思的問題。