新股解讀丨喜相逢：負債高企的汽車融資租賃服務商還有值博率？

2023-10-31 19:04:29 編輯：智通財經

導讀多次遞表港交所的“汽車融資租賃服務提供商”——喜相逢集團控股有限公司(下稱“喜相逢”)，終於行將與港股投資者“相逢”。據港交所10月25日披露，喜相逢通過港交所主板上市聆訊，華富建業企業融資爲獨家...

多次遞表港交所的“汽車融資租賃服務提供商”——喜相逢集團控股有限公司(下稱“喜相逢”)，終於行將與港股投資者“相逢”。

據港交所10月25日披露，喜相逢通過港交所主板上市聆訊，華富建業企業融資爲獨家保薦人。此外，喜相逢於2023年10月30日-2023年11月2日招股，公司擬全球發售約1.03億股股份，其中香港發售佔10%，國際配售佔90%，另有15%超額配股權。每股發售價1.05港元-1.36港元，每手2500股，預期股份將於2023年11月9日(星期四)上午九時正於聯交所开始买賣。

零售汽車融資租賃服務商

招股書顯示，喜相逢成立於2007年，創始人爲黃偉。2012年之前，公司主要以經營租賃方式提供汽車租賃服務。自2012年起，喜相逢通過直接融資租賃方式銷售汽車。另外，於2018年底，公司开始爲個人網約車司機提供汽車租賃解決方案。

目前，喜相逢的業務主要有兩個分部：其一是汽車零售及融資業務，主要通過銷售店鋪以直接融資租賃的方式出售大部分非豪華汽車；其二是汽車相關服務，提供汽車經營租賃服務以及提供其他汽車相關服務。

其中，汽車零售及融資業務是公司的主要收益來源，於截至2020年、2021年及 2022年12月31日止年度及截至2023年6月30日止六個月分別佔收益總額的79.7%、 86.4%、87.4%及88.7%。

根據灼識咨詢報告，就直接融資租賃的交易量計，喜相逢名列第4位及於2022年在中國的市場份額約爲4.1%。就所有零售汽車融資租賃公司的零售汽車融資租賃交易量計(包括直接融資租賃及售後回租)，公司名列第19位及於2022年在中國的市場份額約爲0.7%。

於往績記錄期，喜相逢的汽車零售及融資業務客戶主要爲中國二线城市、三线及以下城市尋求非豪華車型的個人，公司提供逾50個品牌的非豪華汽車。截至2023年10月20日，公司在中國25個省及直轄市經營77間銷售網點。

財務方面，2020年、2021年、2022年及截至2023年6月30日止六個月，喜相逢實現收益分別約爲7.50億元（人民幣，下同）、11.71億元、11.42億元及6.01億元；同期，公司利潤分別約爲1025.3萬元、3068.7萬元、7708.2萬元及6225.4萬元。

經營現金流欠佳，負債率高企

注意到，喜相逢的淨利潤率從2020年的1.4%提升到2023年上半年的10.4%。然而，公司的經營現金流表現卻難盡人意。

2020年，公司經營活動所得現金淨額一度達到2.3億元。隨後兩年，經營活動現金淨額均處於淨流出狀態。2023年上半年，公司經營活動所得現金淨額也僅有724.4萬元。其主要原因之一是公司營運所得現金波動幅度較大，2021年，公司營運所得現金一度下滑至2993萬元，同比減少超過90%。另一方面，公司還需負擔大額的利息支出，2022年，公司已付利息達到1.43億元。

注意到，喜相逢的資產負債比率長期居於高位。2020年、2021年、2022年及截至2023年6月30日止六個月，公司資產負債比率分別達到74%、74.8%、75.1%和74.6%；同期借款金額分別達到11.56億元、13.82億元、17.13億元和18.58億元，融資成本分別爲9870萬元、1.09億元、1.31億元及7600萬元，分別佔公司相應期間融資租賃收入的42%、46.4%、50.1%及51.3%。

因此，喜相逢希望優化融資結構。公司在香港上市後可更高效籌集資金支持增長，無需依重債務融資。此外，公司上市募集的資金將主要用於購置車輛以增加收益，以及擴充銷售網絡以提高市場滲透率。

中國汽車經營租賃市場將穩步擴容

據觀察，從行業成長趨勢看，喜相逢尋求擴大業務規模有其可取之處。

灼識咨詢報告顯示，過去二十年，中國汽車市場逐漸從迅速增長進入穩定增長勢頭的新階段。預計零售汽車融資开始成爲中國汽車業的主要增長動力。中國作爲全球最大的汽車市場，2022年已售新車銷量約爲2360萬輛。然而，2022年的每千人汽車保有量爲約225.9輛，仍低於美國2022年的每千人汽車保有量約890.0輛。隨着中國汽車保有總量增加，每千人的汽車保有量預計會繼續上升，由2022年的225.9輛升至截至2027年的289.9輛，期間的復合年增長率爲5.1%。

零售汽車融資市場於過往五年經歷溫和增長時期。按新車及二手車的貸款量計算，市場規模由2018年的1100萬宗增至2022年的1360萬宗，復合年增長率爲5.6%。受惠於政府政策、汽車需求不斷上升以及多元化的汽車融資產品，預計零售汽車融資市場的貸款宗數於未來五年將繼續增加，於2027年將增至2930萬宗。

中國汽車經營租賃市場於過往年度急速擴展，按商品交易總值計的市場規模由2018年509億元增至2022年634億元，復合年增長率爲5.7%。隨着網約車平台發展、自駕旅程的消費增加及有利政策改革，中國汽車經營租賃市場的市場規模預期將於2027年增至826億元，2022年至2027年的復合年增長率爲5.4%。

需要注意的是，根據灼識咨詢報告，中國零售汽車融資租賃行業相對集中。截至2022年，中國零售汽車融資租賃市場的前二十大公司市場份額約爲81.1%，其中前5大公司的市場份額高達54%。