去年4月，在發布2022財年Q4財報後，好未來(TAL.US)總裁兼CFO彭壯壯在財報後的分析師會議上提到，“當下時代正處於學習革命的浪潮中”。而在2024財年Q1財報會上，好未來則重申了其“正努力在未來推出人工智能產品”。

押寶AIGC似乎已成爲近幾個財年中好未來的核心話題，而市場更關心的則是AIGC能否切實改善“雙減”打擊後好未來的業績基本面。但隨着2024財年Q2業績的新鮮出爐，市場對走在AIGC道路上的好未來的認可度似乎在不斷提升。

持續轉向：從控費到加大投入

2024財年Q2季度，好未來在收入層面繼續保持了Q1的增長勢頭。了解到，公司當期淨收入從上年同期的2.94億美元增長至4.12億美元，同比增長40.1%;與此同時，公司經營利潤從上年同期的1489.1萬美元大幅增至3179.0萬美元，同比增長113.5%。

在“雙減”之後，好未來將自身重新定位爲智能學習解決方案提供商，並重新調整了業務重點：學習服務和其他服務、學習內容解決方案。

如今，學習服務業務是好未來最主要的收入來源。根據公司此前發布的2023財年年報，好未來主要通過小班授課、個性化的優質服務和在线課程提供學習服務;同時推出了一系列學習項目，如科學與創造力、編碼與編程、人文與美學等。

從營收構成來看，目前素質教育依舊是好未來學習服務最大的收入來源。而該業務收入的增長則得益於自Q1季度以來的线下活動復蘇以及正價課付費人數增加。對比2024財年Q1季度淨收入2.75億美元，可以看到，Q2季度公司在素質教育等核心業務上正加速擴張，從成本和費用端也可以看出這一點。

本財年Q1季度，好未來扭轉了此前持續控費的策略，开始加速在素質教育和智能學習硬件上的投入，從Q2財報來看，好未來正在新業務路徑上加大投入力度。

數據顯示，好未來Q2季度的整體運營成本及費用達到3.83億美元，同比增長30.9%。其中收入成本1.69億美元，較上年同期的1.17億美元增長44.6%。費用端方面，公司當期銷售和營銷費用1.16億美元，增長48.9%;行政支出9710萬美元，同比下降0.1%。

可以看到，對比上季度，好未來Q2季度整體運營成本和費用繼續保持了30%以上的增速。並且在行政費用基本穩定的情況下，加大了銷售費用支出。不過與Q1季度不同的是，Q1季度時，公司因爲大幅增長的收入成本和銷售費用，使得整體淨虧損較上年同期出現了進一步擴大。但在Q2季度，相較上年同期淨虧損78.7萬美元，公司當期淨利潤達到3790.2萬美元，實現了扭虧。

另外，從遞延收入來看，當期好未來遞延收入余額達到3.14億美元，同比增長33.51%，反映出以素質教育爲主的核心業務收入穩定。而從現金流來看，截至2023年8月31日，好未來账上現金、現金等價物和短期投資總額爲29.64億美元，爲其後續增長提供穩定支撐。

AIGC將把好未來帶向何方?

今年8月底，Gizmochina曾報道稱，好未來最近“對其創新的數學大型模型MathGPT進行了公开測試”，這是“中國第一個爲數學領域量身定制的大型語言模型”。而華興證券也在9月底的一份研究報告中指出，好未來推出了一款“新應用程序”，該應用程序將利用MathGPT爲數學“提供定制解決方案”。

種種跡象表明，市場對好未來的新人工智能解決方案的興趣似乎在不斷提升。

從業務的落地進程來看，今年5月4日，好未來宣布，其承建的智慧教育國家新一代人工智能开放創新平台正式上线AI雲課堂。其實早在今年2月ChatGPT席卷互聯網的時候，好未來就宣布在其學習機上线AI講題機器人“小”，“小”支持對題目智能拆解，並生成答題方法講解。而在今年8月的20周年直播活動中，好未來則宣布其以解題和講題算法爲核心的自研數學大模型MathGPT正式上线並开啓公測。

除了AIGC和大模型外，好未來在智能硬件領域的投入與產出同樣值得關注。從市場層面來看，去年以來，教育智能硬件已成爲國內教培企業在“雙減”之下尋求新增長的業務方向，部分教培企業新推出的硬件單品銷售額超過千萬元，國內教育智能硬件市場規模一度達到421億元。

而隨着今年10月15日《校外培訓行政處罰暫行辦法》的正式實行，國內對线下教培行業的監管將進一步規範，側面預示着教育智能硬件市場將進一步擴大。市場預計該市場在2026年將達到668億元，年復合增長率約12.23%。

根據此前信息，好未來學習機的銷售渠道主要集中在官方自營電商平台。抖音學而思電子教育旗艦店顯示，上架僅兩月多時間，學而思智能學習機已售出2.7萬台，學而思講題機已售出2.3萬台。公司僅學習機的銷售額就已超1億元。

在今年2023財年Q4季度財報電話會議上，好未來透露學習機的總量市場是年出貨量約爲400萬—500萬台，未來將會繼續擴大。而在2024財年Q1業績會上，好未來表示其推出的學而思xpad和AI驅動的學習設備在當期不僅出貨，並且出現了Q1季度所有三個月的出貨量逐月增長態勢。

以上逐漸落地的AI+教育項目，持續提升了好未來的估值。據了解，在今年7月28日盤前披露2024財年Q1財報後，好未來當日股價大幅收漲24.42%，爾後公司股價一路增長至今，並在10月11日盤中觸及今年以來的股價新高10.02美元，這一股價較公司7月27日收盤價6.43美元，增長55.83%。

不過，值得一提的是，此次2024財年Q2財報的良好業績卻似乎成爲了投資者“落袋爲安”的借口。10月26日，好未來开盤大跌，最終收跌5.18%，終止了財報前的“三連陽”。

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標題：素質教育頂大梁AIGC拉估值，扭虧的好未來(TAL.US)再次成爲香餑餑？

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