惠譽表示，得益於單位毛差回升、銷氣量增長以及增值服務和綜合能源業務貢獻度上升，中國天然氣公用事業公司的EBITDA有望提升，且惠譽授評發行人具備維持其評級和獨立信用狀況的充裕空間。

惠譽認爲，中國天然氣公用事業公司的單位毛差已在2022末觸底，2024年將繼續改善。多地宣布上調居民用氣價格(疫情期間曾暫停上調)，疊加自動傳導機制的引入，應能爲單位毛差提供支撐。此外，這些變化也可能縮短成本傳導時滯。

惠譽預計，由於2022年國家石油公司延遲轉嫁採購成本上漲，中國天然氣公用事業公司採購的管道天然氣合同內氣源(佔其採購量的大部分)的成本仍將高企。不過，進口天然氣價格下行料將持續至2026年，這有望緩解不受管制的國內液化天然氣的價格，進而降低天然氣供應合同外氣源的平均成本。對進口天然氣直接敞口較大的公用事業公司將獲得最大的成本效益。

除新奧能源控股有限公司(新奧能源，BBB+/正面)和北京市燃氣集團有限責任公司(北京燃氣，A/穩定)外，2023年中國天然氣公用事業公司的天然氣零售銷量平均增速有望自2022 年的低至中個位數提高至高個位數水平。這主要得益於疫情後天然氣需求回暖以及新用戶和收購項目的貢獻。惠譽預計，2023年新奧能源的銷氣量或將下滑約5%，因其限制對低利潤率燃氣發電廠的天然氣供應量。濱海投資(02886)(BB+/穩定)自8月起向天津市東麗區軍糧城燃氣發電廠供氣，或助力該公司取得同業中最高銷氣量增速。

隨着中國房地產市場進一步萎縮，其授評城市燃氣分銷商的燃氣接駁業務將持續疲弱，2026年利潤貢獻度或將降至19%。不過，2023 年上半年接駁業務的貢獻度已降至24%，這意味着該板塊對城市燃氣分銷商財務狀況的影響正在減弱。

天然氣公用事業公司的EBITDA增長可能由非燃氣業務帶動 。例如，2023年上半年新奧能源綜合能源和增值服務板塊的貢獻度爲26%，而華潤燃氣(01193)(A-/穩定)正利用其5400萬居民用戶推廣配套產品以及燃氣相關綜合服務。惠譽預計，2023至2026年間華潤燃氣增值服務板塊的EBITDA年均復合增長率有望達20%，盡管該板塊的貢獻度仍然較低。

得益於現金流生成能力增強及資本支出穩定，惠譽授評中國天然氣公用事業公司直至2026年的自由現金流料將得到改善。接駁業務預付款減少或將導致營運資金流出增加，以影響經營性現金流，但銷氣量增長強勁及利潤率回升應能提供支撐。不過惠譽預計，由於液化天然氣接收站投資導致資本支出進入高峰期，2023年昆侖能源有限公司和北京燃氣的自由現金流或暫時下降。

---

標題：惠譽：中國天然氣公用事業公司的利潤率和銷氣量有望回升

地址：https://www.utechfun.com/post/276432.html