國聯證券發布研究報告稱，直觀來看，行情往往發生在主動補庫存期間，而被動去庫存期間左側布局或風險可控。考慮到庫存周期較難明確判斷拐點、被動補庫階段跌幅有限，不完美的底部判斷好過完美的錯過底部，被動補庫後半程或爲左側布局最佳時機。盡管新一輪庫存周期存在增長動能不足的可能性，但宏觀環境仍優於第三輪庫存周期。對於新一輪庫存周期不必悲觀，結構上重視去庫延續長、程度深的行業。

國聯證券主要觀點如下：

爲什么要關注庫存周期?

庫存滯後於需求催生周期，對於宏觀、中觀研究或具有價值。庫存周期是由於企業生產滯後於需求變化，從而使庫存呈現周期性運行的一種現象。由於庫存周期具備周期最短、數據可得易觀測、規律性強等特點，同時對於宏觀、中觀投資視角下均具有一定的指引作用。

在需求與“長鞭效應”共同影響下，一輪庫存周期可劃分爲四個階段。通過觀察產工業企業成品存貨同比與營收同比增速，判斷當前我國或處於被動去庫存階段。

結合時下市場關注問題，解答本輪庫存周期的異與同

位置方面，從歷史每輪庫存周期來看，當前已接近歷史底部，PPI作爲間隔最短、相對有效的前瞻指標，當前底部企穩回升，或預示庫存同比增速臨近拐點;當前名義庫存、實際庫存、PPI，在研究的過程中仍應“重名義、輕實際”、“重行業、輕總量”;

對於新一輪庫存周期的研判，本輪庫存周期觸底後於明年上半年回升中維持斜率相對較緩、類似於2013年的“弱補庫”，在明年下半年有望斜率提升轉爲“強補庫”。

庫存周期如何指引總量投資?

直觀來看，行情往往發生在主動補庫存期間，而被動去庫存期間左側布局或風險可控。考慮到庫存周期較難明確判斷拐點、被動補庫階段跌幅有限，不完美的底部判斷好過完美的錯過底部，被動補庫後半程或爲左側布局最佳時機。

盡管新一輪庫存周期存在增長動能不足的可能性，但宏觀環境仍優於第三輪庫存周期。對於新一輪庫存周期不必悲觀，結構上重視去庫延續長、程度深的行業。

庫存周期如何指引行業投資?

超額收益率方面，2005年後的五輪庫存周期中家用電器在主動補庫存期間均有超額收益，被動去庫存階段家電、電子行業表現突出;行業所處的庫存位置來看，由於數據公布來源不同，對於統計局、財報均進行了庫存位置的研判。

統計局視角下，油氣开採、化纖制造、紡服制造、計算機電子、金屬制品等處於庫存歷史底部位置。財報視角下，二季報顯示裝修建材、化學纖維、汽車零部件、醫療器械、白電、小家電、光學光電子、計算機設備、元件、家居用品等行業庫存周期處於歷史底部。

庫存周期帶來的投資機會

統計局公布的數據與財報數據各有優劣，結合來看或可更好觀察行業所在位置。同時，對於各行業需求的判斷在庫存周期中也同樣重要，或可決定行業在未來的補庫斜率。

綜合篩選下當前家用電器、電子行業、有色金屬整體或具備較高的配置價值，汽車零部件、商用車、計算機硬件、醫療器械等二級行業同相對較優。

風險提示：

庫存周期規律失效;經濟超預期下行;穩增長政策不及預期;地緣政治因素超預期。

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標題：國聯證券：庫存周期視角下的投資機會

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