一季度整體上消費不差，消費金融也跟着香，樂信當季的數據自然也不錯。不過觀察的重心還是應該放到下半年，既分高下也決生死。

本刊特約作者  陳達/文

分析互聯網金融公司的基本框架方法論，最簡單來說，就是眼觀三端，即從資金端（資金的來源與資金成本）、資產端（客群，誰借了錢，壞账情況如何）和風控端（如何採取風控措施來降低損失，提高利潤）。具體來看樂信公司（LX.0），以及其一季度財報。

一季度整體上消費不差，那么消費金融肯定也跟着香，樂信一季度的數據自然也不錯，交易額609億元，同比增長41%；管理在貸余額1070億元，同比增長28%；收入29.8億元，同比增長74%；淨利潤3.3億元，同比增長302%；調整後的EBIT爲4.38億元，同比增長181%；總用戶數1.94億，同比增長13.7%。公司發展整十年，樂信手上現在有了一個1000億元的大盤子，在這么大的盤子上做take rate（抽傭率），確實能做出點鮮衣怒馬的業績。可以看到一個V型的業績表現，對比上一年一季度業績有了明顯反轉，已經連續四個季度在上行通道裏，而管理層給出的二季度的指引是預期二季度交易額在630億-635億元，同比增長28%-29%。

樂信盈利是哪裏來的呢——也很簡單，樂信一邊對接金融機構要資金，一邊是對接用戶，所以資金成本降低，多出來的就是利潤。而國內資金成本在連續降低，一季度樂信助貸資金成本從2022年四季度的6.8%下降到6.6%，是最近三年來的最低水平。另外合作的金融機構也樂意把資金以低成本給到樂信（因爲不是表內放貸，所以本質上是助貸業務）這個渠道端，也說明認可客群質量（資產質量）。利潤的一個方面來自於公司的降本增效，比如管理費用9704萬元，同比降低17%。

另外，國內還是會有比較寬松的貨幣政策，那么其資金成本大概率是進一步走低。

再來看看資產端和風控端。

個人消費貸或者小微企業貸的特點就是：用戶數量龐大，但同質性高，而客單金額相對小。數量龐大是好事，客群分散；但是同質性高是壞事，因爲一榮俱榮一損俱損。但是金額小又是好事，單筆的潛在虧損小。其實說白了風控，主打的就是一個異質與分散。強調客群信用能力的同時看好分散程度。

而風控方面的成績是壞账水平，基本上那么多年在煉丹爐裏熬，幾千家裏跑出幾個零頭，互金頭部幾個公司，壞账的問題都不會太大。樂信一季度入催率（M0到M1裏的比例）下降，30天及以上逾期率相比上個季度改善到4.57%，下降5個基點；90天以上逾期率維持在與上個季度持平的水平2.53%（90天以上逾期率比較滯後）。這些指標不說好於，也至少與商業銀行的信用卡業務能打個難解難分。

怎么去追蹤每一筆貸款的質量？專業上會用所謂的vintage曲线來分析，就是對於某一個月份發放的資產，在其生命周期中的某一個MOB（账齡）去觀察，這筆資產的情況，一般是預期情況。比如樂信，vintage loss（核銷掉的壞账）走勢和期限結構密切相關，一定程度代表不同放款vintage的風險水平；而最新放款月在結構調優下，其預估年化損失會進一步下降。

最後說一下場景，樂信有一個天然的電商消費場景，也能承接一些螞蟻分出去的流量。以我爲例，這幾年我淘寶天貓上的消費上漲趨勢氣勢如虹，但我花唄額度（雖然很少用）呈現跳水之勢。我猜測無論是微粒貸也好或者花唄借唄也好，爲了控制規模不無序擴張，都有所收緊。而這些分散的需求分流，雖然GMV盤子不算大，樂信也能消化掉不少，在電商整體比較平淡的背景下，可以說是逆勢上漲了（一季度電商業務GMV 11.3億元，同比增長68.8%，電商累計成交用戶數同比增長71.2%）。

提醒一下，2023年一季度，大多數人確實是實實在在地發一波因地制宜的、量身定做的、適合自己腰包大小的報復性消費，所以當季數據很好看。但整個二季度仍然需要考量。觀察的重心還是應該放到下半年，既分高下也決生死，如果下半年真正拐回來了，才真的是在大周期上V型反轉，黎明要來。

（聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人持有樂信多頭倉位。）

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