“芯”原創 — NO.58
巨無霸獨角獸打響第一槍！
作者 | 王藝可
出品 I 芯潮 IC
ID I xinchaoIC
圖片 I unsplash
10月24日，智駕科技頭部企業地平线（9660.HK）正式在港交所敲鐘。上市首日，开盤漲超20%，最新市值超650億。
自從地平线向港交所遞交招股書开始，關於公司乃至整個行業的討論就沒停止過。地平线身處車規級人工智能芯片行業，雖然已經成爲了首家且每年均爲最大的提供前裝量產的高級輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案的中國公司。但他面臨着前有英偉達盤踞市場，後有其他初創公司和車企加速自研車規級人工智能芯片的圍獵。
不過，地平线從2015年成立至今，在無數的“dirty work”中，有超過 30 家中國車企成爲了量產客戶。同時，地平线也是芯片領域耀眼的獨角獸企業——自成立以來，地平线已進行了 11 輪 15 次融資，投資方既包括上汽集團、廣汽資本、長城汽車、東風資產、比亞迪、一汽集團、奇瑞汽車等車企資本，也包括紅杉中國、高瓴、中金資本等知名投資機構，以及英特爾、SK Hynix、寧德時代、立訊精密等國內外產業鏈上下遊企業。至此，地平线是近年來自動駕駛賽道的超級獨角獸企業。
可是，地平线常年巨額的研發投入，卻依舊未能實現盈利，這也成爲了這家明星公司的重大挑战之一。那么，地平线究竟如何撥开迷霧？資本市場如何看待這家身披金光閃閃鬥篷的巨無霸獨角獸呢？
南大學霸的芯片獨角獸
市值超650億
01
從科學家到商人，余凱如何完成蛻變？
科學家出身的余凱履歷足夠耀眼。余凱曾就讀於南京大學電子科學與工程學院，獲得學士和碩士學位，2004年在慕尼黑大學獲得計算機科學博士。畢業後，余凱的學術之路一路順暢，曾任職於美國 NEC 硅谷實驗室（國際深度學習研究的重鎮），後來在百度牽頭成立了百度深度學習研究院。他是國際著名機器學習專家，也是中國深度學習技術主要推動者。
2015年，余凱做了一個令學術圈和創業圈意外的決定。他意識到，人工智能真正要發生革命性的力量，撬動它的點不在軟件，而在新的處理器架構。於是，余凱創辦了地平线，成爲了中國第一家從軟件算法切入到深度神經網絡芯片的公司。
科學家創業的特點是，技術過硬但市場判斷總是存在着偏差。創立之初，地平线想做機器人時代的Intel，主做 AIoT 和汽車兩大業務。當他們深入AIoT便發現，這一領域場景非常碎片化，商業價值不大。2017年底地平线發布了旗下首款智能芯片——面向智能駕駛的“徵程”和面向 AIoT 的“旭日”。
然而，想要啃下汽車這一行業的客戶，只有扎進工廠、流水线，做那些苦活髒活累活，才能去真正地構建護城河。
“我花了5年時間，到2019年的時候才突然开悟。”余凱曾在公开演講中坦陳。2018年，地平线开始爲商業化焦慮，开始爲自動駕駛的汽車廠家提供芯片，最多的一家提供了幾百輛車，每輛車幾塊芯片。在那時，地平线已經與長安汽車合作了一段時間。
地平线與長安汽車的合作還有一段小插曲。當時的長安汽車正面臨着智能化轉型壓力，而地平线雖還未得到業界認可，卻是當時唯一一個愿意爲長安免費提供服務的公司。地平线在長安駐場好幾個月，加班晚了就在工廠附近的操場休息；工作之余，地平线的工程師與長安員工一起踢場球賽。由此，地平线和長安建立了深厚的情誼，也爲後續公司重注汽車領域埋下伏筆。
2019年，余凱徹底下定決心，收縮AIoT，聚焦自動駕駛。當年，地平线正式宣布量產中國首款車規級人工智能芯片 -- 徵程二代。而地平线第一個前裝芯片量產項目，就是長安的爆款車型 UNI 系列，這意味着地平线也正式开啓車規級AI芯片的前裝量產元年。
2020年9月份，搭載徵程2的純電SUV奇瑞螞蟻上市，實現了L2+級自動駕駛。此外，地平线已同長安、上汽、廣汽、一汽、理想汽車、奇瑞汽車、長城汽車等國內主機廠以及奧迪、大陸集團，佛吉亞等國際知名主機廠及Tier1深度合作，快速構建智能汽車芯生態。
漸漸地，地平线也摸索出了一條差異化的路徑。余凱曾對公司做了定位：“我們是芯片公司裏面最懂軟件算法，軟件算法裏面最懂芯片，做軟件算法+芯片的公司裏面最懂車規的公司。”
在行業普遍處在缺芯焦慮的時候，地平线進入高產時期。2020年1月，地平线發布Matrix 2自動駕駛計算平台，可搭載徵程2車規級芯片，可結合深度學習感知技術，爲高級別自動駕駛提供穩定可靠的算力支持；2020年9月，地平线正式推出徵程3芯片，以全新數字發動機助推汽車智能化；2021年7月，地平线發布面向整車智能的高性能大算力芯片徵程5。徵程5是地平线第三代車規級產品，也是國內首顆遵循ISO 26262功能安全認證流程开發，並通過ASIL-B認證的車規級AI芯片。
伴隨徵程5的發布，地平线也推出了全場景智能駕駛計算平台Matrix 5。搭載4顆徵程5，Matrix5 單板算力達512TOPS，雙板聯合可達1024TOPS。Matrix 5是業界領先的面向下一代軟件定義汽車的中央AI計算平台，旨在助力Tier1，ODM以及OEM客戶完全釋放AI潛能，打造出極具競爭力的解決方案，應對高階自動駕駛以及智能座艙多模人機交互HMI的多樣化需求。在很短的時間內，地平线就與大陸集團、東軟睿馳、立訊集團、聯成开拓等四家Tier1和ODM首發合作夥伴分別完成了四款基於Matrix 5參考設計的硬件設計和樣件制作。
今年，地平线還重磅發布新一代車載智能計算方案徵程6系列以及Horizon SuperDrive全場景智能駕駛解決方案。發布會上，地平线（Horizon Robotics）宣布徵程6系列車載智能計算方案的10家首批量產合作車企，包括上汽集團、大衆汽車集團、比亞迪、理想汽車、廣汽集團、深藍汽車、北汽集團、奇瑞汽車、星途汽車、嵐圖汽車。此外，徵程6系列車載智能計算方案將於2024年內开啓首個前裝量產車型交付，並預計於2025年實現超10款車型量產交付。
從技術到工程化，再到規模化量產，這個歷程充滿了痛苦和掙扎，自然也需要前瞻算法、硬件計算設施方面的積累。最終，地平线靠着一款款芯片和一個個客戶口碑，躋身頭部公司行列。2022 年 11 月，地平线進行了 D 輪融資，投後估值達 87.1 億美元，約合 620 億人民幣。
在這一過程中，余凱也完成了一個商人身份的蛻變，但他依舊保持着科學家的底蕴。面對未來，他依舊清楚地意識到：“在智能汽車難得的產業發展窗口期，未來中國很有機會誕生世界級的Windows、世界級的操作系統公司、世界級的芯片公司。”身處商業世界的參賽者，余凱或許希望地平线能成爲那家世界級的芯片公司。
三年虧170億
地平线如何賺錢？
02
地平线成爲一家偉大的公司，底氣何在？
地平线給自己的定位爲乘用車高級輔助駕駛（ADAS）和高階自動駕駛（AD）解決方案供應商。他們既可以直接與OEM（整車制造商）合作，也通過一級供應商與OEM合作，最終讓公司產品安裝到量產的車輛中。
招股書還顯示，截至最後實際可行日期，地平线軟硬一體的解決方案已獲得24家OEM（31個OEM品牌）採用，裝備於超過230款車型，包括大衆、上汽集團、比亞迪、吉利、理想、蔚來等在內的主流車企，以及博世、採埃孚等在內的跨國零部件巨頭，均爲地平线的合作夥伴。
援引灼識咨詢的資料稱，按2023年解決方案裝機量計算，地平线爲中國本土OEM的第二大高級輔助駕駛解決方案提供商，市場份額爲21.3%。其強調，截至2023年12月31日，前十大中國OEM均爲地平线的客戶。從客戶群就可以看出，地平线的營收主要來自汽車解決方案，分別佔總收入的87.9%、88.5%及94.8%。2021年-2023年五大客戶產生的收入總額分別爲2.83億元、4.82億元及10.67億元，分別佔收入的60.7%、53.2%及68.8%。其中，最大客戶分別佔收入的24.7%、16.0%及40.4%。地平线2021年-2023年營收分別爲4.67億元、9.06億元、15.52億元。
營收不斷增長的同時，地平线的毛利也在不斷增長，且毛利率較高且穩定。2021年到2023年，地平线毛利分別是3.31億元、6.27億元和10.94億元；毛利率分別是70.9%、69.3%、70.5%。授權及服務是地平线獲得高毛利率的主要支撐。具體而言，地平线通過向客戶授權使用算法+軟件+开發工具鏈，使其能夠开發滿足定制化需求的應用程序，同時地平线提供設計和服務，幫助客戶將地平线的解決方案整合到其車輛中。
但地平线依舊免不了芯片公司流血上市的通病。招股書信息來看，2021年至2023年，地平线的淨虧損分別爲20.64億元、87.2億元、67.39億元；經調整淨虧損爲11.03億元、18.91億元、16.35億元。可以看出，地平线業務的規模經濟效應尚未釋放，且虧損持續加大中。虧損的主要原因指向了巨額研發費用支出，2021年至2023年，地平线的研發費用支出分別爲11.4億元、18.8億元和23.66億元，規模遠遠超過了總營收規模，截至2023年年底，地平线共擁有1478名全職研發人員，佔員工總數的71.5%。
但好在港交所規則的調整，讓地平线擁有港交所上市機會。去年3月31日，港交所在《主板上市規則》中新增第18C章，推出特專科技公司上市機制，允許無收入、無盈利的科技公司來港上市。新規則適用於新一代信息技術、先進硬件、先進材料、新能源及節能環保、新食品及農業技術五大特專科技行業的公司，地平线便位列其中。
但上市只是地平线的一個开始，他們的使命是使全球OEM及一級供應商在中國及全球更具競爭力。正如余凱的朋友圈寫道：“This is not the end. It is not even the beginning of the end. But it is, perhaps, the end of the beginning（這不是結束。這甚至不是結束的开始。但這也許是开始的結束。）
豪華股東現身
是开始不是結束？
03
地平线作爲明星獨角獸，投資方陣容有多豪華？
自成立以來，地平线完成了11輪融資，累計融資金額超過34億美元（約合人民幣239億元）。投資者陣容既有一线VC/PE，如雲鋒基金、五源資本、紅杉資本、高瓴、黑石等，更有一衆來自汽車行業上下遊的產業資方，包括上汽、廣汽、長城、比亞迪、一汽、英特爾、寧德時代、立訊精密、星宇股份、韋爾股份、舜宇光學等。
地平线的股東清單很長，背後的故事也極爲精彩。作爲圈內頗負盛名的科學家，余凱一傳出創業的消息，投資人紛至沓來、主動遞上TS。這樣的情節看似誇張，卻真實發生在地平线身上。
當時，很多投資人其實並不理解地平线選擇的技術路线，但他們依舊認爲堅定的選擇相信這位創始人。剛成立兩個月的時候，地平线完成約1500萬美元種子輪融資，投資方包括紅杉中國、高瓴、五源資本、线性資本、寧德時代、東風資產等，估值約爲1.21億美元。
其中，高瓴不僅成爲其最早期的堅定支持者，更是在後續輪次融資、國際化布局等層面給予直接幫助。五源資本不僅多次加注，創始合夥人劉芹與余凱時常保持交流，主動提供各類幫助。
當時的地平线趕上了芯片投資狂熱的時期，每一輪融資推進異常順利。2017年10月，地平线完成A+輪融資，英特爾領投，高瓴、五源資本、线性資本、嘉實投資等投資方參與投資；2018年11月，地平线完成總金額超過4億美元的B輪系列融資，SK海力士、泛海投資、五源資本、高瓴、线性資本、尚頎資本等參與投資。
很多投資人爲了搶到地平线的份額，需要使盡渾身解數才行。“純財務背景投資人已經難搶到份額，產業資本更具優勢。”2021年，地平线完成了一個超級豪華的C系列融資，輪次足足有7輪，已知的投資機構數量超35家，幾乎包攬了當時最爲活躍的產業資本和頭部財務投資機構。
但故事遠遠沒到最高潮的部分。2022年11月，地平线完成2.1億美元D輪融資，投資方爲尚頎資本和大衆汽車，估值也由此達到87.1億美元（約609.7億元），大衆汽車的出現，讓這個超級巨無霸獨角獸更有底氣奔赴IPO。
2022年10月，大衆旗下軟件公司CARIAD攜手地平线成立合資公司；2023年12月，地平线與大衆CARIAD的合資公司酷睿程正式成立。因此，大衆不僅成爲了地平线的股東，更是公司的重要客戶和主要營收來源。2023年及截至2024年上半年，扣除與酷睿程交易的未實現損益後，地平线從酷睿程獲得的收入分別爲人民幣6.273億元及3.516億元——分別佔了總收入的40.4%和37.6%。
大衆雖然爲地平线撐起了半邊天，但也留下了隱憂。地平线對單一大客戶的依賴，會成爲投資人評估地平线投資價值的風險因素。這也是地平线上市後需要解決的問題。
如今，地平线成功打破破發魔咒，這也給其他急需輸血的獨角獸們开了一個好頭。但未來的市場仍是少數者廝殺的战場，曾經輝煌的融資故事已經成歷史，剩下的是退出的期許和腳踏實地的奮鬥與打磨。
免責聲明：
1、本文內容爲芯潮IC原創，內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議；文中所引用信息均來自市場公开資料，我司對所引信息的准確性和完整性不作任何保證。
2、本文未經許可，不得翻版、復制、刊登、發表或引用。如需轉載，請聯系我們。
原文標題 : 百億獨角獸擊碎破發魔咒，市值超650億
標題：百億獨角獸擊碎破發魔咒，市值超650億
地址：https://www.utechfun.com/post/436353.html