作者 | 褚萬博
編輯 | 章漣漪
地平线機器人，正式登陸港股，10月24日如期在香港聯交所正式开賣，股票代碼9660。
顯然，地平线迎來了一個非常不錯的开始，开盤股價報5.12港元/股，較3.99港元/股的發行價漲超28%。
事實上，這個正向的开頭早已有了一些端倪。就在上市前一天，地平线股價在暗盤交易中一度漲至5.21港元/股，較發行價大漲超30%，直至收盤報5.02港元/股，漲幅也超過25%。
在地平线最終公布的配售情況中，其股票最終公开認購倍數高達33.83，足以看出投資者對其前景的樂觀程度。至此，地平线衝擊IPO之路已告一段落，根據最終的發行價和發行量，地平线港股IPO最終募資54.06億港元（約合人民幣50億元），IPO市值達到520億港元（折合人民幣約477億元）。
不過，IPO之後，地平线也要迎來其證明自己商業價值的漫長之路。所謂的商業價值，按照地平线創始人兼CEO余凱的話說：
“如果地平线不能夠撐起（智能駕駛）一個非常高的天花板，地平线的整個商業生態是撐不起來的。”
而現在，高額的虧損，流水一般的燒錢速度都在顯示，前路仍然崎嶇，上市只是开始。
01开盤大漲超28%，地平线低开高走
用低开高走來形容地平线的IPO情況，還是相當貼切的。
事實上，在此次IPO的定價階段，地平线就表現出了一些謹慎和保守。按照此前公布的3.73-3.99港元發售價格區間，其最高IPO估值將折合人民幣不到500億元。
但是，這個數字對比地平线超過600億元最後一輪投後估值來看，縮水不少。不過，對於投資人來說，似乎這個600億，還是相當認可的。
地平线开盤股價表現
市場消息顯示，10月24日地平线股票开盤報價5.12港元/股，較3.99港元/股的發行價漲超28%，市值約合人民幣610億元左右。
开盤一個小時內，其股價最高漲至5.5港元/股，最高漲幅達38%。
在此之前地平线提交的港交所文件中，其認購情況也預示了這一波大漲。根據文件，自10月16日股票开啓配售，地平线公开認購倍數達到33.83，國際配售認購倍數也超過13。
這一認購情況足以說明，市場對於這支新股的看好程度。
最終錘子落下，在此次IPO中，地平线以3.99港元的發行價，以及13.55億股的發行量，成功籌集資金54.06億港元（約合人民幣50億元）。
投資人爲何看好？
很大程度上，與地平线的內因有很大關系。
02地平线主线業務向好
根據招股書信息，其近3年半以來地平线的業務情況，包括營收基本面，以及客戶情況等，篇幅佔比較大，整體來說持續向好。
2021-2023年，地平线營收規模分別爲4.67億元、9.06億元和15.52億元，年復合增長率超過82.3%。今年上半年爲9.35億元，同比增長151.6%，較去年同期增長152%。
其中，地平线汽車解決方案佔據營收的主要部分，營收佔比從2021年的87.9%上升到2023年的94.8%，到今年上半年，這一數據來到97.7%。
這種趨勢很大程度上來自其汽車解決方案中的授權及服務業務，數據顯示，今年上半年地平线授權及服務收入達到6.91億元，較去年同期的1.53億元增加351.6%，佔到其上半年總營收的73.9%。
事實上，地平线的授權及服務業務的快速增長，自去年下半年就开始了快速上升的勢頭。期間該項業務爲地平线貢獻了8.11億元的營收，幾乎是2022年的2倍。授權及服務業務的快速增長，大衆起到了很大的作用。
地平线與大衆成立合資公司
2023年及今年上半年，地平线與大衆合資的公司獲得授權收入分別達到了6.27億元及3.51億元。大衆的營收貢獻能力，也讓地平线對單一大客戶的依賴程度有所上升。
數據顯示，今年上半年地平线前五大客戶佔營收比重達到了77.9%，較去年全年提高了9.1個百分點。需要注意的是，在大衆還未產生營收的2021年與2022年，這個數據分別爲60.7%和53.2%。
對單一客戶的依賴程度（營收佔比），則從2021年的24.7%上升到今年上半年的37.6%。這個單一最大客戶，依然是與大衆成立的合資公司。
地平线毛利率水平
除了營收之外，地平线因爲授權及服務業務，毛利水平改善明顯，2021年到2023年的毛利分別是3.31億元、6.28億元以及10.94億元；2024年上半年的毛利達到了7.39億元，同比增長226%。
毛利率從2021年的70.9%增長到了今年上半年的79%。
對此，地平线在招股書中表示，授權及服務業務向客戶提供服務的履行成本相對較低，因此該業務的增加是毛利率水平上升的主要原因。
不過，地平线到現在爲止仍然處於虧損狀態，今年上半年淨虧50.98億元，較去年同期增加超過170%，不過扣除優先股及其他金融負債、和以股份爲基礎的支付等非業務相關的項目後，其上半年經調整淨虧損爲8.04億元，較去年同期減少近2億元。
高烈度的研發支出是地平线持續虧損的主要因素。今年上半年，其研發支出14.2億元，同比增長35.3%。再加上過去3年的累計投入，地平线的研發支出累計超過68億元。
主线業務漲勢向好，虧損持續收窄，算是一個好的局面。
地平线部分客戶
與此同時，地平线的客戶群也在穩步增加。最新數據顯示，截至最後實際可行日期，地平线軟硬一體解決方案已27個OEM（42個OEM品牌採用），裝備於超過285款車型，較此前遞交招股書中的數據增加55款。
在市佔率上，根據高工數據，今年上半年地平线在中國市場自主品牌乘用車搭載的智駕方案中，28.65%的市佔率位居第一，同時以33.73%的市場份額佔據前視一體機計算方案市場（L2 ADAS）市場第一。
產品方面，地平线計算硬件包括徵程2、徵程3、徵程5，並在今年4月北京車展前夕發布徵程6系列（包括6款芯片）。並基於這一系列智能駕駛芯片开發了由低到高的智能駕駛軟件解決方案，比如基於徵程3的Horizon Mono，以及基於徵程5的 Horizon Pilot。
地平线產品概況
最新的產品是，基於徵程6P（徵程6系列最高算力芯片，地平线口徑可支持高級別自動駕駛）的Horizon SuperDrive全場景城市NOA解決方案。
據悉，這款產品在感知層面落地端到端大模型，功能體驗上可實現所有城市、高速公路以及泊車場景中的高階自動駕駛功能。
融資方面，招股書顯示，自2015年成立以來，地平线進行了11輪融資，累計融資金額超過34億美元（折合人民幣約239億元），最後一輪融資後，估值來到81.7億美元（約585億元人民幣）。
投資方背景多樣，既有上汽、比亞迪、大衆等主流車企，也有寧德時代、英特爾這樣的產業鏈玩家。
股權方面，核心創始團隊，包括擔任CEO的余凱、公司CTO黃暢以及COO陶斐雯，余凱擁有公司股本的14.85%；黃暢佔股3.35%；陶斐雯佔股1.45%。
03上市只是开始的結束，路還長
今年3月，在地平线正式向港交所遞交招股書，吹響其IPO號角的時刻，余凱在其朋友圈這樣寫到：
“This is not the end. It is not even the beginning of the end. But it is, perhaps, the end of the beginning（這不是結束。這甚至不是結束的开始。但這也許是开始的結束）”。
從地平线當下所面對的現實來看，這樣的形容頗爲貼切。
地平线市佔率情況
一方面，地平线從0到1的路，算是告一段落，並且走的相當漂亮。一個證據就是在市佔率上，前文提到今年上半年地平线在中國市場自主品牌乘用車搭載的智駕方案中，28.65%的市佔率位居第一，同時以33.73%的市場份額佔據前視一體機計算方案市場（L2 ADAS）市場第一。
也就是說，自2015年創立至今，至少在國內市場以及低階的L2級輔助駕駛市場，諸如Mobileye之類的傳統巨頭，已經被其甩在身後。
地平线創始人兼CEO余凱
另一方面，對於地平线的目標或者野心來說，未來的路還相當漫長，尤其是高階的智能駕駛乃至後面的自動駕駛。
在此前的地平线技術开放日上，余凱曾表示，要做智能駕駛的“世界級標杆”，要“捅破天”。
實現這一目標的抓手，是其最新發布的Horizon SuperDrive全場景城市NOA解決方案，對標市場同類產品，就是頭部場景正在落地的端到端城市NOA階段。
地平线對這一方案所賦予的期望很大，因爲其不再像此前的軟件方案一樣，只作爲樣板間出現，而是直面車廠做貨架產品進行落地。
不過這個方案的量產時間，要等到2026年。落地步伐晚於市場近2年。
這2年中，市場將如何變化？地平线如何隨時應對這種變化且緊跟步伐？最後去做標杆？
需要地平线未來做出回答。-END-
原文標題 : 余凱港股敲鐘贏麻了，地平线开盤最高大漲38%
標題：余凱港股敲鐘贏麻了，地平线开盤最高大漲38%
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