美東時間2月21日美股盤後，英偉達公布了2024財年第四季度財報（截至自然年2024年1月，下文簡稱四季度）。
作爲當下市值最高的半導體企業，也是新一輪AI浪潮的主要受益者，英偉達這份成績單可謂萬衆期待。但也正是因爲投資者期待值定得太高，在財報公布前後，市場情緒空前焦躁，甚至導致英偉達股價坐上過山車。
21日美股盤中，英偉達股價一路走低，尾盤雖有輕微反彈跡象卻終究後繼乏力，收盤跌幅達到2.85%。據統計，英偉達市值一夜蒸發780億美元，是上市以來最大單日跌幅。不過在財報正式出爐後，市場情緒迅速反轉，截止發稿時英偉達股價盤後漲近10%，即時市值增加約1600億美元，收復昨日全部失地。
股價大起大落，表明投資者存在分歧。英偉達眼前本是一片坦途，如今卻多少蒙上幾片烏雲。
那么這種分歧到底來自哪裏？行情急速反轉背後，英偉達向外界傳達了哪些信號？
剛發布這份財報，還有英偉達及其競爭對手近段時間的一系列舉動，或許可以給我們提供答案。
（圖片來自UNsplash）
利潤爆表、營收猛漲，英偉達讓空頭失望了
英偉達的行情在財報公布前後出現嚴重分化，說到底還是因爲投資者的預期太高，審視眼光也較過往更爲苛刻。
從行情數據可以看出，在財報公布前英偉達股價已經連跌四日，2月15至21日的跌幅分別錄得1.68%、0.06%、4.35%和2.85%，是進入2024年以來最長連跌周期。面對這種連跌行情，投資者情緒本就十分消極，加上美股大盤遇冷，納指本周也曾連跌兩日，很容易加劇拋售力度。
好在，千呼萬喚始出來的四季度財報足夠爭氣，爲英偉達在盤後的大幅反彈奠定了基礎。
首先，在雙核驅動下，英偉達四季度營收大幅超過市場預期。
財報顯示，英偉達四季度總營收221.03億美元，同比增長265%，市場預期爲204億美元。從增長軌跡來看，英偉達的潛力可能還沒有完全釋放，畢竟四季度的同比增速較此前兩個季度（二季度爲101.5%，三季度205.5%）又有進一步提高。
細看營收結構則可以發現另一個驚喜：數據中心業務收入同比暴漲在預期之內，遊戲業務的反彈勢頭也相當迅猛，兩者共同組成了英偉達這艘巨輪急速前行的雙引擎。
四季度，英偉達數據中心業務收入爲184.04億美元，營收佔比高達83%。過去三個季度，該業務收入同比增速分別高達171.2%、278.7%和409%，目前正處於爆發期。遊戲業務在去年一季度扭轉跌勢之後也慢慢重返正軌，四季度總收入28.65億元，同比增長56.5%，高於市場預期的27.21億。
其次，利潤端多項指標再創新高，賺錢能力秒殺一衆同行。
其中，四季度淨利潤錄得122.85億美元，同比暴漲768.8%，也遠高於市場預期的105.05億美元。雖然這個增速比不上此前兩個季度的843.3%和1259.3%，但在悽風慘雨的半導體行業裏絕對算得上鶴立雞群。此外，136.15億美元的經營利潤，167.91億美元的毛利潤，同樣大幅超過市場預期。
但最令人欣喜的，還要數毛利率。財報顯示，英偉達四季度毛利率高達76%，再度刷新歷史紀錄，環比、同比分別提高2%和11.4%，而且已經連續六個季度錄得環比增長。
總的來說，英偉達四季度各項業績指標都稱得上遠超預期，盤後股價大幅反彈也在情理之中。只不過，這一波反彈和此前的下滑都來得相當迅猛，可見市場情緒仍是多變且復雜的，投資者對英偉達的前景恐怕仍有所保留。
早在2月18日，英偉達股價處於下滑狀態時，摩根士丹利知名分析師Joseph Moore領銜的分析團隊就更新研報指出，英偉達的業績再超市場預期是可以預計的。真正決定其長期股價走勢的，並非四季度的營收、利潤，而是兩個能窺探其未來境遇的關鍵信息：業績指引和B100業務布局。
一邊要守住現有的市場份額，給出高預期的業績指引，另一邊要加快產品迭代速度，搶佔算力高地，英偉達可沒有時間躺在功勞簿上數錢。
群狼環伺，英偉達算力優勢正在被削弱
在財報中，英偉達給出的業績一季度業績指引較爲積極。高層們預計，2025財年第一財季（截止自然年2024年4月，簡稱一季度）營收爲240億美元，同比增速約234%，超過市場預期的218億美元；一季度的毛利率指引則爲76.3%，較當前水平小幅提升0.3個百分點。
說到底，英偉達在GPU市場的統治地位仍是穩固的，AI芯片的需求與日俱增，也必將提振英偉達的銷售預期。這當中，數據中心業務將繼續發揮支柱作用，雲服務商和消費互聯網企業對英偉達數據中心業務的收入貢獻最大。
結合此前的財報，Meta、谷歌、微軟、亞馬遜等硅谷巨頭不約而同表示會在未來加大雲計算支出力度，這對英偉達無疑是一個好消息。其中，微軟計劃在今年內採購至少8萬塊英偉達H100 GPU，Meta這邊更加誇張，扎克伯格已經放出豪言要在年底前採購約35萬塊H100。
然而，英偉達也有自己的煩惱。從業績指引不難看出，英偉達高層設置的預期增速比此前幾個季度謹慎了一些。這就表明，還有一些因素在制約着英偉達的營收上限。
一方面，由於衆所周知的原因，英偉達在中國市場的前景面臨諸多不確定性，對營收的影響也越來越明顯。
四季度財報顯示，英偉達數據中心業務中來自中國市場的收入佔比跌至個位數，而在高峰期這一比例曾接近25%。與之形成鮮明對比的，是歐洲、北美等地區的收入仍保持高速增長。
針對這個問題，黃仁勳已經做了足夠多的努力。不僅親自下場遊說美國監管機構放寬限制，也幾次三番向中國的大客戶們示好，並在最短時間內推出“閹割版”H100。只可惜，監管機構並未松口，作爲中國市場特供替代品的H800算力效果也不理想，英偉達暫時仍沒找到更好的解決方法。
另一方面，英偉達也意識到自己的客戶並不“忠誠”。
智能Pro在此前的報道《AI芯片被Sora徹底引爆！》中分析道，群雄並起之際，英偉達引以爲傲的算力優勢正遭到削弱，這給H100的需求前景蒙上了一層陰影。微軟、Meta、谷歌則一邊離不开H100，一邊籌劃自研AI芯片或者尋求替代產品，總之就是不想繼續被英偉達拿捏。
其中，Meta在今年2月透露其第二代自研AI芯片Artemis將於年內正式投產，主要應用於數據中心業務；谷歌去年12月發布的自研芯片TPU v5p，微軟去年11月發布的AI專用芯片Azure Maia 100，也將陸續投入使用。
老對手AMD在去年年底放出的大招Instinct MI300X，更是直接將H100視爲對標對象。據悉，MI300X多個參數已經不輸甚至超過H100，比如晶體管數量達到1530億，而H100只有800億。
當然，考慮到成本和MI300X缺乏Transformer加速引擎等硬傷，前者仍無法取代H100在大模型訓練中的作用。但AMD用實際行動表明，H100的算力天花板是可以突破的。
那么英偉達的AI芯片之王寶座，是不是也會易主呢？
狼煙四起，肱股之臣B100能否救主？
前面提到，微軟打算今年內向英偉達訂購約8萬塊H100，這數據乍一看已經相當驚人。但據摩根士丹利透露，微軟原定的採購計劃爲12萬塊——削減這4萬塊，預計有一部分會改用AMD的MI300X，另一部分則預訂了英偉達尚未正式發布的B100。
是的，正如大摩在早前那份研報中指出的那樣，英偉達想要捍衛自己的算力優勢，牢牢綁定那些核心客戶，B100是一記最讓人膽寒的殺招。
去年11月，英偉達發布了H200芯片，和H100相互兼容，但推理速度比後者高出整整一倍，且擁有141G的超大內存，而A100和H100均只有80G。但這場發布會的主角不止H200，因爲英偉達在活動上透露了B100最新進展。
由於英偉達並未透露B100的具體參數和上市時間表，外界也只能從有限的官方資料，以及與H200的對比中，拼湊其全貌。據悉，B100的性能至少是H200的兩倍，也就是H100的整整四倍；另有爆料稱，B100將採用台積電最先進的3nm先進制程，三星則是主要的存儲器供應商。
對於已經見識過H100、H200算力的AI從業者來說，這些爆料已經足夠引起他們重視，也爲B100的正式亮相做了充分預熱。而紛繁復雜的爆料和有限的官方信息中，最惹人關注的無疑是Blackwell架構。
幫英偉達橫掃AI芯片界的H200、H100等GPU，都是基於Hopper架構打造的。根據官方說法，該架構最大的優勢是加速計算，可以負荷萬億參數的AI大模型訓練和擴展至各類數據中心。
與之相比，Blackwell不僅會在AI加速能力上進一步提高，還具備高速內存接口、經過改良的光线追蹤技術和並行處理能力——不誇張地說，該架構的運行情況也將很大程度上決定B100及英偉達後續產品的算力上限。
值得一提的是，3月18日，一年一度的英偉達GTC 2024將在美國聖何塞舉行，黃仁勳也會親自登場向外界展示英偉達最新的AI技術成果。屆時，除了與會人員，整個AI界的目光都會聚焦到這位高調的“皮衣哥”身上——因爲這是傳聞中B100亮出庐山真面目的歷史性時刻。
根據官方信息，微軟生成式AI業務副總裁Sébastien Bubeck、Meta AI研究副總裁Joelle Pineau、openAI COO Brad Lightcap、谷歌DeepMind機器人技術高級總監Vincent Vanhoucke等業界大佬已確定出席。此外，波士頓動力公司、迪士尼等英偉達的合作夥伴還將在會上發布全新的AI機器人產品。
當然，英偉達官方並未確認會在GTC 2024上公布B100，奈何客戶、分析師們早已按捺不住激動情緒。不管怎么說，距離GTC 2024只剩不到一個月的時間裏，懸念很快就要揭曉。
英偉達能否再續輝煌，B100的性能到底有多驚人，我們很快就能知道答案。
來源：雷科技
原文標題 : AI之王英偉達：盛世之下，暗藏隱憂
標題：AI之王英偉達：盛世之下，暗藏隱憂
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