英偉達值14萬億嗎？

2024-02-23 18:10:36 編輯： robot

導讀　　文|定焦黎明　　編輯|魏佳　　如果大模型是淘金熱，英偉達就是賣鏟人。科技巨頭、創業公司、中東土豪，把大把的錢送給英偉達，換成AI芯片去开發大模型。　　大模型是不是金礦不重要，手裏有沒有鏟...

　　文|定焦黎明

　　編輯|魏佳

　　如果大模型是淘金熱，英偉達就是賣鏟人。科技巨頭、創業公司、中東土豪，把大把的錢送給英偉達，換成AI芯片去开發大模型。

　　大模型是不是金礦不重要，手裏有沒有鏟子很重要。作爲底層算力的提供方，英偉達從大模型軍備競賽中獲益。衆人哄搶，造成“一鏟難求”，英偉達被推上神壇。

　　2024年以來，英偉達的股價上漲超過60%，而在2023年它已經漲了兩倍多。它的市值先後超過亞馬遜、谷歌，達到接近2萬億美金，成爲美股第三、全球第四大公司。

　　現在，英偉達已經正式取代特斯拉，成爲美股成交量最大的公司。它一個晚上的成交額能超過600億美金，是特斯拉的3倍多。

　　整個AI圈幾乎要被英偉達“綁架”了。英偉達的股價一直漲，推動AI狂歡繼續；只要它的業績繼續超預期，就證明AI不完全是泡沫。

　　因此，英偉達的四季度財報，就具有了分水嶺的意義。它要么終結這一波AI狂歡，美股掉頭向下，要么繼續推波助瀾，再創新高。

　　英偉達財報公布前一天，股價提前下跌4.35%，出現今年年內最大單日跌幅；財報公布當天，股價再跌2.85%。然而，財報正式發布後，由於業績大超預期，股價大漲超過16%，一個晚上市值增加2770億美元，創美股史上最高單日市值增幅。

　　英偉達匯集了人們對AI的信仰。但一個“賣鏟子”的公司，真的值2萬億美金嗎？是誰在爆炒英偉達？

　　一張卡，兩波浪潮

　　現在人們一提起英偉達，必然提到AI。其實英偉達最早的故事，跟AI沒有任何關系，它是從一張卡开始的。

　　PC時代，大部分高端PC都會配備CPU和GPU。CPU即中央處理器，GPU是圖形處理器，前者由幾個高效的計算核心組成，擅長通用計算，後者擁有上千顆小計算單元，適合大規模並行計算，尤其擅長圖形和視頻。

　　所謂“計算機”，首先得有計算能力，這兩塊芯片就是給電腦提供算力的，屬於底層硬件。

　　英偉達做的是GPU，其實就是電腦顯示芯片，或者說遊戲顯卡。過去很多年裏，英偉達超過一半的收入都來自遊戲業務。可以說，打遊戲的人養活了這家公司。這是一門看起來相對傳統的生意。

　　意外的是，GPU並行計算的特點，非常適合AI計算。2012年深度卷積神經網絡（CNN）被發明後，深度學習進入新階段。訓練神經網絡需要龐大的計算資源，而GPU的性能和效率遠超過CPU。所有“雞蛋”都在GPU這一個籃子裏的英偉達，踩上了AI時代的浪潮。

　　第一波浪潮發生在2016年，起因是谷歌的AlphaGo战勝了韓國圍棋高手李世石。一大批公司進軍人工智能，加大深度學習研究。

　　英偉達講了三個故事——遊戲、AI計算、自動駕駛。第一個故事是老本行，負責賺錢，後兩個故事描繪前景，拉升股價。

　　當時，雲廠商紛紛在自己的雲平台部署英偉達GPU，以增強計算能力。美國的幾個科技巨頭，以及中國的BAT，都成爲英偉達的客戶。

　　那會兒還湧現出一大批自動駕駛公司，它們被視爲人工智能技術的重要落地場景。英偉達和百度、大衆、Uber等達成合作，還投資了自動駕駛公司景馳、圖森科技，以推銷自己的GPU。

　　2017年，英偉達成爲全球最大的獨立GPU廠商，佔據70%的市場份額。

　　這個故事足夠吸引人。從2015年到2017年，英偉達的收入只增長了50%，但股價漲了8倍。

　　巧的是，區塊鏈又給這個故事添了一把火。2017年，比特幣、以太坊等加密貨幣價格暴漲，引發“挖礦潮”。“挖礦”就是通過高速計算來獲取加密貨幣，需要用到顯卡，顯卡越多，挖礦速度越快，賺錢越快。於是，很多人四處購买英偉達GPU，一度被买斷貨。

　　加密貨幣助推英偉達股價大漲。到了2018年10月，英偉達股價超過290美元。

　　第二波浪潮發生在2022年，觸發點是OpenAI發布ChatGPT。

　　這一次可以視爲人工智能的復興，因爲AI行業過去畫的幾個大餅——自動駕駛、元宇宙，都是一地雞毛。英偉達講的幾個故事，也都是草草結尾。在ChatGPT於2022年10月底誕生之前，英偉達的股價跌到了108美元。

　　接下來的故事很多人知道了。AI創業卷土重來，生成式AI成爲風口，大模型打頭陣。隨後，英偉達的股價在一年多時間裏漲了6倍。

　　這兩波浪潮有很多共同點，比如：催化劑都是AI，算力資源被瘋搶，科技圈很狂熱，英偉達最先受益。

　　賣鏟子的先賺到金子

　　相比第一波浪潮，這一波有幾個新特點。首先，幾乎所有科技巨頭都相信，必須訓練自己的大模型，爲此可以不計成本投入。另外，英偉達真正從中賺到了錢。這是支撐英偉達股價大漲的前提。

　　八年前英偉達賣了很多卡，但最後實際用於AI計算的不多，它的營收支柱還是遊戲業務。這從財報中可見一斑。

　　英偉達的收入來自五大板塊——遊戲、數據中心、專業視覺、汽車、OEM。其中最核心的是遊戲和數據中心，AI計算相關的收入都歸入數據中心。

　　2017年，遊戲業務收入55億美元，數據中心19億美元，二者佔比分別爲57%、20%。那會兒英偉達也對外講AI計算的故事，但風口還不夠大。

　　也是從那一年开始，英偉達從傳統電腦向人工智能轉型，數據中心的收入佔比逐年提高。而轉型的效果直到五年後才徹底體現，一直等到ChatGPT問世。2022年，英偉達數據中心收入150億美元，佔比56%，首次超過遊戲業務。

　　這是一個重要的轉折點。人們开始相信，這一波AI浪潮很真實，因爲英偉達的客戶們已經用真金白銀投票。

　　生成式AI被很多人認爲是十年一遇甚至百年一遇的大風口，英偉達的GPU又是訓練大模型必不可少的硬件。在硅谷，英偉達的A100和H100是“硬通貨”，有錢還不一定买得到。有一家創業公司融資23億美金，給投資機構的抵押物，正是其擁有的英偉達GPU。

　　Meta CEO扎克伯格在今年1月對外說，Meta正在構建大規模的算力基礎設施，要在2024年底集成35萬張英偉達H100顯卡，如果算上其他芯片，則共有近60萬個H100的等效計算量。外界估算，Meta購买這些芯片的價格至少達90億美元。

　　國內的科技圈，也以擁有GPU的數量，來評估一家公司开發大模型的實力。騰訊、百度、字節跳動、阿裏等巨頭，過去幾年都囤積了數億美元價值的英偉達GPU。

　　先不說這些卡能訓練出多少實用的大模型產品，至少錢先讓英偉達賺到了。

　　英偉達的收入，大約有一半來自消費互聯網公司，另一半來自雲廠商。全球市值排行榜前列的大型科技公司，基本都爲英偉達“充值”了。

　　2023年的四個季度，英偉達數據中心的收入一直在創新高。質變發生在二季度，數據中心收入103億美元，增速高達171%，遠超市場預期。此前，這項收入一直只有三四十億美元。這讓英偉達賺取了62億美元淨利潤，相當於過去五個季度的總和。

　　三季度，數據中心的收入增速更是高達279%，四季度飆升至409%。整個2023年，數據中心爲英偉達貢獻了474億美元的收入，是遊戲業務的4.5倍，其佔總收入的比例上漲至78%，而總收入則增至609億美元。

　　更誇張的是盈利能力。2023年，利潤率更高的H100暢銷，給英偉達帶來巨額利潤。公开信息顯示，一顆H100售價高達3萬美元，其成本不到5000美元。2023年英偉達淨利潤達到298億美元，超過之前六年的總和，其毛利率爲72.7%，淨利率高達48.9%，遠超同行。

　　只能說，科技公司們爲了拼大模型，是真敢花錢。

　　這個時候，我們可以認爲，英偉達已經成爲一家正宗的AI計算公司。

　　投資人投的是未來，看中預期。英偉達的神話能否繼續，未來的業績預估很關鍵。英偉達給出的指引是：2025財年第一季度收入240億美元，同比增長234%，超市場預期的218億美元；毛利率76.3%，也超市場預期的75.1%，再創新高。

　　有人相信AI可以點石成金，也有人認爲AI催生了泡沫。對於英偉達而言，這些都不重要。它就像一個軍火商，只要軍備競賽繼續，它就有利可圖。

　　問題是，軍備競賽能一直打下去嗎？

　　淘金熱結束之後

　　相信英偉達的人，與其說是看好這家公司，倒不如說是看好生成式AI。如果生成式AI最終只是個泡沫，那英偉達的高估值必然坍塌。

　　以史爲鑑。第一波AI浪潮也曾讓很多人瘋狂。然而，那波熱潮產生的泡沫，直到今天都還沒消化完——曾經被資本追捧的AI芯片、自動駕駛，沒幾個公司賺到錢。

　　英偉達曾被高估。2018年的加密貨幣“挖礦潮”中，英偉達的股價創下歷史新高，3年翻了13倍。然而隨後加密貨幣泡沫破滅，英偉達的股價在三個月內腰斬。

　　2022年4月，英偉達的股價站上289美元的高點後，在隨後的一年多時間裏又跌去了三分之二。

　　英偉達還是那個英偉達，但市場情緒瞬息萬變，它容易被泡沫推着走。

　　有人拿英偉達跟思科類比，2000年互聯網泡沫，衝在前面的是思科路由器。它對外講的也是互聯網硬件的故事，一度佔據網絡路由器超過80%的市場份額。投資者看好互聯網的前景，進而看好思科。這跟今天的英偉達非常相似。

　　投資人的推斷邏輯是：每一輪科技變革，往往都從硬件开始。20多年前是思科，10年前是蘋果，今天是英偉達。所以英偉達值得被高估。

　　1999年初，思科的市值佔到整個美股的2.5%。即便如此，隨後一年它的股價又漲了兩倍，成爲美股市值最高的公司。今天，即便英偉達已經是美股第四大公司，還是有人押注它的股價將漲到1300美元。這樣的話，它的市值將達到3.4萬億美元，超越微軟和蘋果，排名美股第一。

　　兩家公司的路徑太相似了。不過，2001年互聯網泡沫破滅，思科的股價跌去三分之二，至今再未達到當年高點。

　　有人做了一張對比圖，將思科從1996年到2002年的股價走勢，與英偉達2020年至今的走勢疊加在一起，發現有很大重合。

　　歸根到底，英偉達的業績和股價，完全建立人們對AI時代的信仰上。只要這個信仰不滅，英偉達的神話就能繼續，否則全都是泡沫。

　　華爾街明星基金經理“木頭姐”說，AI熱潮並非泡沫，但市場期待過高，英偉達漲過頭了。此前她已經拋售了英偉達股票。另一位投資人認爲，英偉達的股價透支了未來十年的業績表現。

　　在備受關注的四季度財報發布之後，CEO黃仁勳對外傳遞信號，繼續強調加速計算和生成式AI，聲稱AI時代的臨界點已經到來。“全球各地的企業、行業和國家需求都在激增。”

　　挑战也顯而易見。

　　英偉達的大客戶們，一方面繼續向英偉達採購GPU，同時也在加速开發替代品。巨頭們不會讓英偉達獨享這一巨大市場。

　　最新消息是，微軟正在研發一款新的網卡產品，以提高其AI芯片Maia的性能，最終達到減少對英偉達產品依賴的目的。OpenAI創始人奧特曼正在四處奔走，接觸各路投資人，以研發自己的AI芯片。

　　英偉達的老對手AMD、英特爾，更是步步緊逼，相繼推出直接對標英偉達H100的產品。今年，它們的產品將迎來更新，加速瓜分英偉達的客戶。