AI公司憑什么賺錢？
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黑框眼鏡、白襯衫、灰色西裝，江湖人稱“戴神”的戴文淵，以這一身裝扮登上港交所的舞台。他敲響銅鑼的剎那，被定格了下來。
那個時刻，他之前所有的標籤，包括ACM世界冠軍、前百度晉升最快T10、頂級機器學習科學家……統統都退後了，“決策類AI第一股”締造者的標籤在加強。9月28日，戴文淵在現場激動地說，這是第四範式“重要的裏程碑”時刻。
那天，在台上的戴文淵，臉上的笑掩不住，露出吸睛的白牙，他一手拿鑼槌，一手伸出大拇哥比着“贊”。
然而，在風光之後，身爲第四範式董事會主席、執行董事、首席執行官兼總經理，戴文淵需要解答一個世紀難題：AI公司憑什么賺錢？
這是一道擺在所有AI公司，包括締造了ChatGPT、大名鼎鼎的OpenAI面前的難題，至今無解。正如2005年那屆ACM世界競賽一樣，市場留給“技術大神”戴文淵們的時間不多了。
01“戴神”特煩惱
自稱“性格內向”的戴文淵，特別愛笑，一笑就露出一口白牙，顯得很有親和力，這衝破了人們對“技術大神”不苟言笑的固有認知。
愛笑的外在下，“戴神”特煩惱。兩年前，當時正處於第一次衝刺IPO的酝釀期，戴文淵曾坦言，“合格的AI從業者，要有良好的心髒和血壓管理”，因爲AI的潮汐起伏不定。而這句話恐怕也很適用於AI領域的投資者。
早年間，在投資圈廣爲流傳的一個故事，是兩位投資大佬，即真格基金徐小平和紅杉資本沈南鵬，關於格靈深瞳估值的一次爭執，一個認爲估值該是1000億美元，一個則給到了5000億美元，最終以3000億美元的折中估值，統一了意見。然而，去年上市時，格靈深瞳市值僅爲70億元，如今，截至10月19日收盤，格靈深瞳股價爲20.96元/股，市值更是跌至54億元。巨大的落差，讓投資者對AI公司的火熱，變得冰冷。
目前有一家除外，那就是“ChatGPT之母”OpenAI，近期其估值已接近900億美元，相當於今年早些時候的三倍之多。如今20多天過去了，市場拋給第四範式的態度，相比於格靈深瞳，不算太壞。第四範式的股票發行價爲55.6港元/股，开盤價爲63.1港元/股，开盤漲幅13.5%。截至10月19日收盤，股價又回到發行價之下，爲55.4港元/股，市值回落爲257億港元。曾經，因爲“戴神”的存在，第四範式自戴“王冠”。
早年間，他師從港科大計算機教授、華人界首位國際AI協會院士楊強，並且在遷移學習領域，單篇論文被引數位居全球第三。加上戴文淵後來在百度和華爲的從業經歷，當2014年，他踏着AI創業浪潮，創立第四範式之時，很自然地吸引到一批技術大牛到他身邊，其中就包括他的老師楊強。20多天前，跟戴文淵一起，站在港交所敲鑼的便是他，他目前的身份是第四範式聯合創始人、首席科學家。
公司成立後，轉年，戴文淵上海交大校友、紅杉資本沈南鵬選擇投資他。沈南鵬因“這個團隊”，更甚至來說，是因戴文淵這個人，選擇長期陪跑，從天使輪的唯一投資方至今，並爲其站台。有意思的是，戴文淵在百度時期結識的妻子吳茗，還是紅杉資本中國基金投資合夥人。在衝刺IPO之前，第四範式像個“含着金鑰匙出生並成長”的富養孩童。上市前，第四範式已融資了11輪，融資額度高達66億元，估值最高超過30億美元。此前幾年間，估值增長了百倍以上。
即使是在2019年左右，經歷了AI融資寒冬，第四範式也沒像其他AI創業公司一樣，出現融資斷層。而且參投機構實力雄厚，除了紅杉中國、騰訊投資、高盛集團等明星投資機構，還集齊了包括中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行等五大國有銀行的身影。然而，衝刺IPO的道路上，第四範式卻面對了各種“風霜雪劍”。
雖然與“AI四小龍”（ 商湯科技、曠視科技、依圖科技、雲從科技）相比，第四範式從誕生就“劍走偏鋒”，沒有做視覺人工智能、語音及語義人工智能和人工智能機器人，而是選擇了鮮有人跡的決策類人工智能領域，這並未幫它擺脫AI創業公司的集體命運。它們在度過了資本“爲愛發電”的階段後，經歷了痛不欲生的IPO坎坷路。戴神那番“良好的心髒和血壓管理”論之後不久，第四範式便开啓了衝刺IPO模式。2021年8月13日，公司第一次向港交所遞交了招股書，不出意外地折戟了。其於第二年的2月23日、9月5日選擇再战和三战，然而均未通過聆訊。
直到今年4月24日第四次遞表，不到五個月後，9月7日其通過聆訊。終於，在三年四战之後，公司於9月28日正式登陸港交所。這期間，發生了一件引人關注的事兒，上交大校友、“戴神”妻子所在公司的老板沈南鵬，選擇辭去第四範式非執行董事。招股書披露，其選擇於去年6月30日辭去該職位，這距離其於2021年4月獲得委任，才剛一年多時間。更讓“戴神”特煩惱的是，來自投資者類似“對賭”的協議。根據招股書，今年1月15日，在經歷了三次衝刺IPO均折戟後，投資者與公司股東籤署了終止協議的補充協議，將上市成功之日定在了今年12月30日之前，如果沒有完成IPO並在證券交易所上市交易，則觸發投資者行使撤資權。
幸運的是，ChatGPT掀起的這波AI浪潮，也爲第四範式增添了一臂之力。在其成立第十個年頭，成功拿到通向未來的“船票”。 根據招股書，發行前，戴文淵及妻子吳茗合計持股約40.44%，上市後，戴文淵夫妻合計持股約38.84%。按照10月19日收盤時的市值，戴文淵夫妻身價近100億港元。但“戴神”的煩惱，並未解除。反觀歷經波折，終於上市的AI企業，比如商湯科技、雲從科技、格靈深瞳等，都陷入了巨額虧損與股價慘淡的怪圈。
02難破的“枷鎖”
戴文淵對第四範式的設想是，要做“AI企業裏面的微軟”。
第四範式的名字，來自圖靈獎得主、關系數據庫的鼻祖Jim Gray。他生前的最後一次演講提及第一到第四範式，其中第四範式是指，通過手機大量的數據，讓計算機去總結規律的“數據科學”。如今第四範式的辦公地點，在北京科技企業扎堆的上地。但第四範式最早誕生於深圳福田的一間民房。
當時，戴文淵、吳茗、楊強三人經常湊在那裏，探討該從哪個領域切入，最後瞄准了金融，因爲這個領域技術需求以及壁壘比較高。這便是第四範式至今，金融業務收入佔比一直較高的主因。彼時，第四範式決定做AutoML（Automated Machine Learning，自動化人工智能）。就是讓AI去學習AI，幫助人做復雜的事兒。當時就跟“戴神”早年學AI專業一樣，還是非常冷門的。直到五年後的2019年，該賽道才火熱起來。而前一年年底，第四範式躍升爲獨角獸企業。
到了2022年，根據灼識咨詢報告，第四範式在中國以平台爲中心的決策類人工智能市場排名第一，市場份額約22.6%。2022年，該市場的支出規模爲532億元，預計2027年將增長至2104億元，年均復合增長率達到31.7%。但這個賽道，依然被外界看作是一個天花板較低的賽道。而且，讓戴文淵時刻憂慮的是，競爭對手都是“兇猛之獅”。據招股書附注，與其有競爭關系的四家公司，分別爲百度、阿裏、華爲、騰訊，都是科技巨頭。
巨額虧損的世紀難題，也阻擋着戴文淵要做“AI界微軟”的野心。9月29日，第四範式發布了上半年財報。不出意外，依然虧損。根據這份最新的財報以及此前招股書，2020年至2023年上半年，三年半的時間裏，公司營收依次爲9.42億元、20.18億元、30.83億元、14.68億元（2023年上半年）；公司一直處於虧損狀態，同期產生的淨虧損額依次爲7.50億元、18.02億元、16.53億元、4.78億元（2023年上半年）；經調整後的經營虧損淨額分別爲3.86億元、5.69億元、5.48億元、1.76億元（2023年上半年）。
這意味着，從2020年至今年上半年，三年半時間內，公司累計虧損46.83億元。相對於隔壁的商湯科技，過去三年累計淨虧損達上百億元的規模，情況並不算太壞。不過，這個數字相比於公司自身同期累計營收，已經佔到後者的62%，依然讓外界“驚掉了下巴”。與之相比，公司在決策類人工智能市場排名第一，已經爲各行業中的龍頭企業提供服務，如金融、零售、制造、能源與電力、電信、運輸、科技、教育、媒體及醫療保健等行業，就顯得格外蒼白無力。根據財報以及招股書，公司收入的兩大支柱業務，一是先知平台及產品收入，二是應用开發及其他服務。前者爲標准化產品，類似於微軟的Windows系統，是公司推出多年的拳頭產品，是戴文淵期待公司躍升爲“AI裏面向企業的微軟”的殺手鐗。
其擁有持續賺錢的通用能力。後者是對每個客戶進行量身定做的AI項目。其具有客戶不穩定、回款壓力大、成本高以及回報較低等短板。自2020年至今年上半年，三年半時間裏，前者在整個營收當中的佔比依次爲：65.7%、50.3%、48.4%、51.5%；後者的比例依次爲34.3%、49.7%和51.6%、48.5%。這一比例的變化曲线，直接導致公司的毛利率低於行業水平。過去三年半，第四範式的毛利率爲 45.6%、47.2%、48.2%和48%。類似“多米諾骨牌”效應，這又進一步加大回款壓力以及侵蝕利潤空間。
公司的回款壓力正在陷入滾雪球式的怪圈之中。財報以及招股書顯示，從 2020 年至 2023 年 6 月 30 日，公司應收账款總額分別爲 2.68 億元、7.98 億元、15.54 億元及 15.04 億元，累計達 41.24 億元。尤其是今年，才半年的時間，應收账款金額就趕上了去年全年的規模。更讓人擔心的是，回款壓力在今年上半年出現驟增的現象。上半年，账齡超三個月的應收账款約有十億元，而账齡超六個月的應收账款，也出現佔比的驟增。這將可能會進一步造成壞账的比例攀升。對於以上難題，第四範式也是心知肚明。所以上半年，當ChatGPT引發一波大模型創業浪潮之際，第四範式快速加入其中。
4月，公司發布了其大模型產品“式說3.0”，並提出了AIGS战略（AI-Generated Software），即以生成式AI重構企業軟件，偏向於To B領域，主要是解決垂直行業生產力問題。然而，大模型的研發投入，就連背後有微軟強力輸血的OpenAI，都有點喫不消的程度。在原本就毫無造血能力的狀態下，第四範式要如何做更大筆的投入，這本身就是個問題。“戴神”的煩惱，在上市後，似乎變得更大了。（完）
原文標題 : 第四範式的“王冠與枷鎖”
標題：第四範式的“王冠與枷鎖”
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