導讀 本文轉自微信公衆號 聰明投資者（ID: Capital-nature ） 2003年，一群來自田納西大學的學生拜訪巴菲特，在給巴菲特准備的禮物中，他們贈送了吉姆·克萊頓(Jim Clayton)的自...
兩代人傳承的企業文化 克萊頓房屋的故事，起源於田納西州芬格附近的一個貧困農民家庭，公司的傳奇創始人吉姆·克萊頓就是出生在這裏。 因爲家庭貧困，吉姆5歲時就开始在田裏幹活，盡管如此，他少年時期依然堅持讀完了高中，當時他的夢想是成爲一名鄉村歌手。 爲了生存，吉姆賣過各種各樣的東西，從吸塵器到花籽。他做過收音機修理工、直升機飛行員，還是學生的時候，他就开始修理和轉售二手車，並且絲毫沒影響他獲得了田納西大學的工程學位和法律學位。 在此基礎上，他开始做二手車業務，最終發展爲諾克斯維爾地區的汽車經銷商集團，由他和弟弟喬·克萊頓（Joe Clayton）經營。 後來，吉姆創辦了克萊頓房屋。當時他和父母對一棟燒焦的活動房屋進行了翻新並轉售，开啓了他在房屋銷售行業的生涯。 或許是早年的經歷，讓吉姆更能共情貧苦人，從賣出第一套房屋开始，他的夢想就是讓美國每個人都能擁有住房。 這種想法直接奠定了克萊頓這家企業的文化基因。 從一开始，吉姆就不喜歡爲資產支付過高的費用，他希望自己能爲客戶提供良好的價值，並爲此而自豪。 “他买的所有東西都是以價值爲導向的，無論是一雙網球鞋還是一架直升機。”吉姆·克萊頓的朋友兼網球搭檔湯姆·甘內爾斯(Tom Gunnels)說。 應該說，這樣的理念，和巴菲特確實“靈魂共通”，或者說，我們常常可以在巴菲特尋找的企業家身上，看見巴菲特自己的一些影子。 很快，吉姆成爲了當地知名的商人，享譽整個南部。 後來，吉姆把他在汽車行業的股份賣給了弟弟，自己則逐漸從汽車轉向住宅。 1983年，他將公司正式命名爲克萊頓房屋（Clayton Homes），並在紐約證券交易所上市。在吉姆的領導下，公司很快成爲制造住宅行業公認的領導者，年銷售額曾經接近20億美元。 1993年，克萊頓房屋被評爲“福布斯200家最佳管理公司”。 1999年，吉姆·克萊頓的兒子凱文·克萊頓（Kevin Clayton）接手了家族企業，擔任首席執行官。 這位“二代”7歲時就加入了父親的家族企業，大學畢業並獲得田納西大學MBA學位後，他先是去了其他幾家公司，積累了經驗，又返回克萊頓。 在管理公司期間，凱文提倡僕人式的領導風格，最重要的是，他堅守了父親的夢想，繼續履行其家族對提供優質、可實現的住房的承諾，同時不斷改善克萊頓團隊成員和客戶的體驗，讓每一個普通人都能擁有自己的住房。 他大力提倡創新，凱文有一句常掛在嘴邊的話——慢下來，走得快。 他愿意去花時間進行創新，以增強客戶的體驗。 於是，2003年，巴菲特對這家公司出現了興趣。 
行業低谷時买入的一筆交易 2002年，吉姆·克萊頓出版了自傳《First a Dream》，次年拜訪巴菲特的學生中，有一位名爲理查德·賴特(Richard Wright)的學生正在克萊頓兼職實習生，於是，這本自傳就順理成章成爲了送給巴菲特的禮物。 賴特告訴巴菲特：“我一直在和克萊頓先生一起工作，這些就是你喜歡的人。” 巴菲特則頗爲幽默回應：“好吧，告訴（克萊頓）他應該加薪。” 事實證明，正是這本書讓巴菲特深受啓發，打電話給凱文，开始認真討論收購這家公司的事宜。 “在我跟凱文一聊之後，馬上就了解他是一個能幹且有話直說的人。”巴菲特說。 在達成這項交易之前，巴菲特甚至沒有與這家公司的人見過面，僅通過電話就達成了這筆交易。 “我通過閱讀10K和10Q的年報就獲得了足夠的信息，通過這些數字我就可以知道是什么樣的人在運作這家公司、他們做了哪些會計決策等等。” 對於克萊頓而言，巴菲特的收購無疑是雪中送炭，這家公司當時正處於一個行業低谷，裝配式住宅的發展並不順利，行業陷入了幾十年來最嚴重的衰退周期之一。 2000-2003年美聯儲連續13次降息，政策利率和房貸利率降至五十年代以來的低位水平，過於激進的政策帶來了繁榮，同時也帶來了泡沫破滅。 2003年第三財季，克萊頓的盈利下降了10%。 投資者當時擔心克萊頓對其金融服務部門的依賴，而當時這個部門爲該公司提供了大部分利潤。 而美股那時因爲伊拉克战爭也在整體下跌，公司面臨內憂外困。 顯然，這對巴菲特而言是一個極好的時機。 但這一收購當時受到了克萊頓很多股東的反對，尤其是一些機構投資人，他們無法容忍管理層在行業下行周期，以一個很低的價格將公司賣出。 這些機構投資者堅信克萊頓擁有完美的資產負債表，沒有債務，而且是行業的佼佼者。當行業復蘇時，克萊頓將獲得最大收益。 顯然，想收購克萊頓的巴菲特也這么想。 盡管當時美國整個住宅建造行業正處於混亂狀態，但巴菲特認爲克萊頓房屋公司是其中比較出色的公司。 他形容當時貸方當時的反應仿佛馬克·吐溫筆下的貓：一朝被熾熱的火爐燙傷，永生不再接近火爐。 巴菲特認爲克萊頓公司的主要問題就是融資渠道枯竭，有足夠的錢，公司就可以進入一個不錯的經營狀態。 在和凱文進行了一番拉鋸式的談判後，巴菲特最終以12.5美元一股成交。 或許克萊頓父子深知，唯有巴菲特才可以把公司帶向一個良性發展的方向，最後他們還是做出讓步，接受了巴菲特的出價。 那之後，巴菲特親自飛到田納西州去見他們，參觀了工廠。 對於克萊頓家族的人而言，他們可以迅速將家族基金會控制的28%的股票變現爲4.7億美元現金，而無需在公开市場上拋售所持股份。 如同巴菲特一貫的操作，在收購這家公司後，他沒有幹涉公司的管理層。 同年，在伯克希爾的支持下，克萊頓順利买下奧克伍德（Oakwood），一舉成爲行業裏最大的制造與銷售商。 巴菲特形容凱文是一個“典型的伯克希爾經理人”，並表示樂意將更多的資源交予他。 在2021年的股東信中，他還盛贊這兩代管理人——“兒子們有着和父親一樣的激情、價值觀和頭腦。有時候，基因是有魔力的。” 
讓巴菲特焦頭爛額的那些年 雖然巴菲特看好克萊頓房屋，但這家公司和所處行業接下來幾年的表現，卻讓巴菲特焦頭爛額。 在收購的次年，也就是2004年股東信中，巴菲特形容這個行業仍處於“加護病房階段”。 “去年售出的新屋不超過 13 萬 5 千戶，這數字僅與前一年度相當，創 1962 年來的新低。” 但他也承認，在伯克希爾的加持下，克萊頓表現得相當不錯，並且承諾，只要合理，伯克希爾愿意無限制提供資金。 當時整個住宅建築行業都面臨融資困難，財務問題困擾着大部分廠商和消費者，巴菲特的支持對克萊頓來說就是雪中送炭。 “過去兩年，應收帳款證券化的市場幾乎停擺，就算能取得資金，其利率與條件都相當嚴酷，如果克萊頓依舊單打獨鬥，將只能維持慘淡的經營局面。”巴菲特說。 2004年，克萊頓的稅前收益是1.92億美元，2005年已經到了4.16億美元，2006年是5.13億美元。 這已經算是一個小小的巔峰了。 在2005年股東信中，巴菲特再次哀嘆自從收購克萊頓以來，這一行業就一直不景氣，但他肯定了凱文的管理。 值得一提的是，巴菲特當初對於克萊頓這家公司的判斷沒有問題，行業本身確實在萎縮，但克萊頓已經算逆市下表現較好的了。 2007年，克萊頓公司的市場份額達到創記錄的 31％，但是預制房屋的銷售數是 9.6 萬幢，低於 2003 年巴菲特买下克萊頓公司時的 13.1 萬幢。 2007年，克萊頓的稅前盈余是5.26億美元。 很快到來的次貸危機波及了整個房地產行業，克萊頓不可避免受到影響。 一直到2011年，房地產依然沒有從那場危機中完全恢復過來，這一年，美國非房地產經濟已經开始復蘇，但克萊頓的活動房屋業務卻經歷了名副其實的蕭條。 美國的活動房屋銷售量在 2009 年爲 49789 戶，2010年爲 50046 戶，2011 年爲 51606 戶，而在 2005 年房地產繁榮時，這一數字爲 146744 戶。 2011年，克萊頓的稅前利潤是1.54億美元，2012年到了2.55億美元，無論如何，都無法與巔峰時期相比。 值得一提的是，2015年，《西雅圖時報》報道克萊頓的“掠奪性貸款政策”，在當年股東會上，巴菲特做了直面的回答。 “與多數貸款提供商不同，克萊頓將抵押貸款計入自己的資產負債表，如果抵押貸款出問題，公司和房主都會倒黴，因此克萊頓沒有動機去發放預計未來可能違約的貸款。 如果克萊頓不放貸，許多人不可能獲得住房。違約的很大原因是因爲購房者失業，但我認爲不應該因此而剝奪他們購房的權力。” 核心就在於，克萊頓提供給信用分低的人貸款，他們本來無法通過商業銀行得到這些貸款，但是克萊頓可以讓低收入家庭抵押土地，就等於既收息差又賣房子。 芒格有次接受訪談時也說到，很欣賞克萊頓的社會價值，讓原本無法獲得住房的低收入家庭改善了居住環境。 
巴菲特爲何买入三家地產公司？ 如果我們翻閱伯克希爾的歷史，針對商業地產這一塊，巴菲特一貫謹慎。 在今年的股東大會上，巴菲特還表示：“伯克希爾從未在商業地產上表現活躍，這個領域不太適合我們這種投資人，因此伯克希爾並不太會受到商業地產的衝擊。” 但是這並不等於他不涉足其他房地產相關。 無論是买入克萊頓這種住宅建築商，還是买房地美這樣的住宅貸款抵押公司，都是巴菲特對地產行業的投資。 即便是2008年次貸危機期間，整個房地產市場崩塌，克萊頓的信貸情況依然良好，而這項業務也一度支撐了克萊頓公司。 在2011年的股東信中，巴菲特就曾表示：“盡管時局艱辛，但克萊頓還是繼續盈利，大部分是因爲其抵押貸款組合在令人頭痛的條件下表現良好。” 巴菲特曾經購买的房地美，同樣也是一家住宅貸款抵押公司。 即便地產整體處在下行周期期間，產業鏈上依然有具備前景的細分行業，優秀的公司依然能憑借卓越的管理層和良好的管理，走出困境。 與此同時，在地產整體不被大家看好的前提下，它們又可能被錯殺到一個合適的價格。 巴菲特當年投資克萊頓，也正是在行業低谷時，選中了它。 當然，還有很重要的，巴菲特看好這家公司管理層和企業文化，他相信克萊頓家族可以從危機中走出來。 回過頭來看，在經濟大環境並不樂觀的背景下，雖然商業地產前景渺茫，但是如克萊頓這類住宅建築商針對的是普通人，爲他們提供廉價的住房，即便經濟下行，這些人依然有改善性的需求。 也就意味着，住宅建築商有應對經濟下行風險的能力。 這大概，是巴菲特加碼這三家住宅建築商的理由之一。 時至今日，克萊頓房屋已從田納西州東部的一個小型零售中心發展成爲美國最大的住宅建築商之一。 凱文·克萊頓表示：“自從我父親出售他的第一套房子以來，他就向我們所有人灌輸了照顧客戶的基礎，這也是我們今天的動力。” “縱觀我們公司的歷史，我們始終恪守這一承諾，即爲家庭提供物超所值的服務，同時保持出色的客戶服務。” 參考鏈接： [1]https://www.claytonhomes.com/ [2]https://www.fastcompany.com/48214/ballad-clayton-homes [3]https://web.archive.org/web/20071017160759/http://www.sigepfoundation.org/resource/resmgr/docs/doud-clayton_endowment_journ.pdf
（本文僅供參考,不構成投資建議,市場有風險,投資須謹慎）
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標題：巴菲特加碼住宅建築商，從當年买克萊頓房屋看今天的三筆投資……
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