本文系基於公开資料撰寫，僅作爲信息交流之用，不構成任何投資建議。
出品｜公司研究室
文｜王彥強
科大訊飛（002230.SZ) AI的“故事”還能講多久？
繼2022年歸母淨利潤大降六成之後，科大訊飛2023年上半年業績繼續承壓。據中報顯示，2023年1-6月，科大訊飛實現營業收入78.42億元，同比下滑2.26%；實現歸母淨利潤0.74億元，同比下滑73.54%；實現扣非後歸母淨利潤虧損3.04億元，同比下滑208.99%。
對此，科大訊飛表示，公司應對美國極限施壓，在核心技術自主可控和產業鏈可控等方面堅定投入的同時，積極搶抓通用人工智能的歷史新機遇，加大通用人工智能認知大模型的战略投入。
而就在中報披露後不久，該公司發布了實控人減持的公告，公告稱，2021年7月，爲鞏固公司控制權，滿足公司業務快速發展帶來的營運資金需求，增強公司抗風險能力，劉慶峰董事長通過質押融資等方式借款籌集資金23.5億元，用於認購公司非公开發行股份，上述債務已到期。
爲此，劉慶峰董事長需要減持股份用於償還上述借款本金。但公司研究室注意到，劉慶峰本次的減持價格與兩年前認購的非公开發行價格相比增加了76.21%，減持淨賺約10.16億元。截止2023年8月18日收盤，科大訊飛報收於56.68元/股，市值爲1313億元，滾動市盈率爲368倍。科大訊飛近一年股價走勢（元/股）
數據來源：Wind
應收账款持續增加 銷售淨利率下滑
科大訊飛是一家專業從事智能語音及語言技術研究、軟件及芯片產品开發、語音信息服務及電子政務系統集成的國家級骨幹軟件企業。
2018年—2022年，科大訊飛分別實現營業收入79.17億元、100.79億元、130.25億元、183.14億元、188.20億元，同比增長45.41%、27.30%、29.23%、40.61%、2.77%；實現歸母淨利潤5.42億元、8.19億元、13.64億元、15.56億元、5.61億元，同比增長24.71%、51.12%、66.48%、14.13%、-63.94%。
從以上數據來看，科大訊飛近5年的營收一直在穩步增長，盡管2022年增速有所下滑，但仍然實現正增長，而歸母淨利潤增速在2020年達到新高後，持續下滑，2022年大降63.94%。對於2022年淨利潤的大幅下挫，該公司在年報中表示，一方面由於社會經濟的特殊環境，較大程度上延緩了公司相關項目進度，尤其第四季度超過20個項目、超過30億元合同延期。
另一方面，公司在2019年被列入美國實體清單後，2022年10月7日被再次極限施壓，從供應鏈到相關的合同籤署需要調整的過程，也影響了當期訂單籤訂的節奏。雖然外部的環境對科大訊飛造成一定的影響，但公司研究室注意到，該公司近年來的銷售淨利率一直偏低。
2018年—2022年，科大訊飛的銷售淨利率分別爲7.81%、9.36%、11.07%、8.80%、2.65%。除2020年超過10%以外，其余年份的銷售淨利率都在10%以下，2022年更是降至2.65%。近5年科大訊飛的銷售淨利率情況（億元）
數據來源：Wind
而與較低的銷售淨利率相對應的則是不斷攀升的應收账款。據Wind數據顯示，2018年—2022年，科大訊飛的應收账款分別爲33.89億元、50.87億元、54.68億元、74.86億元、98.70億元，以2022年來看，科大訊飛的應收账款佔營收的比重達52.44%。近5年科大訊飛的應收账款情況（億元）
數據來源：Wind
此外，公司研究室注意到，科大訊飛的淨資產收益率也一直不高。據Wind數據顯示，2018年—2022年，科大訊飛的淨資產收益率（攤薄）分別爲6.80%、7.17%、10.77%、9.28%、3.42%。顯著低於股神巴菲特推薦的15%目標线。近5年科大訊飛的淨資產收益率情況（%）
數據來源：Wind
政府補助高企 研發投入資本化率偏高
自科大訊飛成立以來，政府補助在其利潤構成中所佔比重一直不低。
從近5年數據來看，2018年—2022年，科大訊飛計入當期損益的政府補助金額分別爲2.76億元、4.12億元、4.26億元、4.39億元、4.73億元，分別佔當期歸母淨利潤的比重爲50.92%、50.31%、31.23%、28.21%、84.31%。
從以上數據來看，2018年科大訊飛的政府補助佔當期利潤的50.92%，但隨着歸母淨利潤的不斷增長，政府補助的佔比也在不斷下滑，但在2022年歸母淨利潤大降63.94%後，佔比升至84.31%。另外，對於一家高科技企業而言，研發投入一直是市場重點關注的重要指標，從某種程度上，它決定了企業未來的發展潛力。
而研發資本化率指標也成爲觀察企業利潤成色的重要窗口。年報顯示，2018年—2022年，科大訊飛的研發投入不斷增長，分別爲17.73億元、21.43億元、24.16億元、29.36億元、33.55億元。
不過，同期，該公司的研發投入資本化率分別爲47.02%、48.52%、42.74%、38.49%、42.10%，顯著高於科技公司30%左右的研發資本化率。
一般來說，研發投入如果費用化，在核算淨利潤時，就需要扣除研發費用。而如果研發費用資本化，不僅不影響利潤，還會使總資產增加。從以上數據來看，科大訊飛的研發投入資本化率近年來雖然有多降低，但在2022年歸母淨利潤下滑後，又有明顯增高。
扣非淨利潤虧損3.04億元，對標Chat GPT能否如愿？
據中報顯示，2023年1-6月，科大訊飛實現營業收入78.42億元，同比下滑2.26%；實現歸母淨利潤0.74億元，同比下滑73.54%；實現扣非後歸母淨利潤虧損3.04億元，同比下滑208.99%。銷售淨利率爲0.19%，淨資產收益率（攤薄）爲0.45%。應收账款高達108.75億元，是營收的1.39倍。
值得一提的是，此次扣非淨利潤虧損3.04億元，屬於科大訊飛上市以來首次。而在非經常性損益中，持有可供出售的金融資產取得的投資收益爲2.21億元，主要是出售持有的寒武紀（688256.SH）和三人行（605168.SH）股份所得；政府補助爲2.21億元。
面對中報業績的大幅下滑，科大訊飛在半年報中強調，公司自今年5月6日、6月9日先後發布星火認知大模型V1.0版本和V1.5版本後，公司C端硬件GMV創歷史新高，同比翻倍增長。
以學習機爲例，5月、6月，大模型加持後學習機GMV分別同比增長136%和217%。訊飛AI硬件（AI學習、AI辦公、AI健康）在“618”期間銷售額同比增長125%。
與此同時，科大訊飛提出，10月24日星火大模型將實現對標Chat GPT的目標。但在投資者互動平台中，有投資者表示，GPT5發布在即，國內充其量才接近GPT3水平，而星火大模型10月末才可能對標GPT3.5。同時，投資者發出靈魂疑問，什么時候才能超越GPT4？
對此，科大訊飛並未直面問題，表示會一步一個腳印，扎實推進升級迭代裏程碑計劃。而在此前，有機構問到“訊飛星火大模型預計何時能夠正式开放商用”。
科大訊飛方面僅表示“全面开放商用時間可期，有信心成爲第一批的廠商”。據公司研究室了解，目前，訊飛星火不論是官網、App或是小程序，仍需要提供個人信息及公司信息才可以審核使用，尚未完全對公衆开放。在應用寶的下載量僅爲6150次，在軟件商店的下載量也僅8.8萬次。
縱觀科大訊飛的業務布局，既涵蓋智慧城市、智慧醫療等傳統項目，亦涉及元宇宙、自動駕駛等這些年的新晉風口，整體調性上與活在風口裏的AI概念股別無二致。人工智能向來是一條燒錢又燒腦的賽道，這對於本身盈利能力就欠佳的科大訊飛而言，其實仍存在諸多不確定性。
董事長套現還債 增發價不足套現均價六成
就在科大訊飛發布中報後不久，該公司隨即披露了公司實控人的減持公告。
根據8月14日公告，科大訊飛董事長劉慶峰通過大宗交易方式共出售3996萬股，涉及金額23.5億元，持股比例則由7.27%減至5.54%。科大訊飛表示，劉慶峰減持是因爲2021年增持籌資借款的23.5億元債務到期需要償還借款本金。
據了解，由於科大訊飛在發展過程中，經歷較多輪融資，導致作爲公司實控人的劉慶峰個人持股比例較低。
2021年初，劉慶峰直接與間接持有公司股權的比例合計僅爲6.71%，低於單一最大股東中國移動（600941.SZ）的持股比例11.60%。
爲了穩定公司控制權，科大訊飛創業團隊成員將表決權、提案權及提名權等權利委托給劉慶峰，使得其投票權比例達到12.43% ，略高於中國移動0.83%；同時與股東中科大資產經營有限責任公司（簡稱“科大控股” ）籤署《一致行動協議》，使得實際控制人擁有表決權的股權比例合計達到16.17% 。
然而，劉慶峰與科大控股一致行動這一做法，在 2020年底面臨可能的政策變數，國務院辦公廳《關於高等學校所屬企業體制改革的指導意見》要求高校“逐步實現高校與下屬公司剝離”。
考慮到《一致行動協議》的存續面臨較大的不確認性，進而影響到公司控制權穩定，同時也爲滿足公司業務快速發展帶來的營運資金需求，提升抗風險能力，2021年科大訊飛啓動增發，由實際控制人認購公司非公开發行股票。
當時，確定的發行價格爲33.38元/股，發行數量爲7639.3萬股，募集資金總額約爲25.5億元。
發行對象爲劉慶峰及言知科技，其中劉慶峰認購7040.14萬股股份，認購金額約爲23.5億元；言知科技認購股份數量爲599.16萬股，認購金額約爲2億元。
依據8月14日公告，本次劉慶峰通過大宗交易方式共出售3996萬股，佔2021年認購股份數量的56.76%，減持均價爲58.82元/股，較2021年增發價增長76.21%，同樣的3996萬股，此次減持淨約賺10.16億元。
原文標題 : 應收是營收的1.39倍 科大訊飛中報扣非淨利潤首虧3.04億元
標題：應收是營收的1.39倍 科大訊飛中報扣非淨利潤首虧3.04億元
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