守得雲开見月明
作者：石偵
編輯：李思
風品：彥規
來源：銠財——銠財研究院
2023年過半，上市公司紛紛交出預報成績單。正值風口期的AI業，自然最爲吸睛。
據證券之星統計，今年上半年，103只AI概念股實現股價翻番。漲幅前十個股中，八只來自TMT業，撩人熱情堪稱當紅炸仔雞。
然跌眼球的是，一些領軍企業業績卻冰火兩重天。比如兆易創新、科大訊飛、浪潮信息，最新預告淨利竟大滑了6到8成。
一時間，市場和投資者摸不着了頭腦。爲啥卻叫好不叫座？AI概念奔赴是天堂還是地獄？好生意該怎么做好呢？
接（上）文：
03
應收账款超百億 警惕供應鏈波動
能否股紅績更紅
同樣負重前行的，還有浪潮信息。
7月11日晚，其業績預告稱，上半年歸母淨利潤2.86億元-3.82億元，同比下降60%-70%；扣非歸母淨利627.96萬元-1.02億元，同比下降88%-99%。第二季度單季可能出現扣非虧損。
7月12日，浪潮信息大幅低开最終以跌停收盤，報收41.2元/股，全天成交額達到87.61億元，換手率14.06%。受此影響，AI方向幾乎全线殺跌。
對此公司表示，受全球GPU及相關專用芯片供應緊張等因素影響，公司營收出現下滑。經初步測算，預計上半年營收同比下降30%左右。
一季度營收94億元，同比下降45.59%；歸母淨利2.10億元，同比下降37.04%。對比可見，相比科大訊飛、兆易創新二季度的業績回暖，浪潮信息僅錄得不足8000萬元的淨利，頹態是否加深值得審視。
中報業績暴雷，或早有徵兆。
2022年，浪潮信息營收695.25億元，同比增加3.70%；歸母淨利20.80億元，同比微增3.88%。相較2021年（營收增長6.36%、淨利增長36.57%），2020年（增長22.04%、57.90%）增速持續放緩。
2019年至2022年,浪潮信息銷售毛利率爲11.97%、11.7%、11.44%、11.18%,呈逐年下滑趨勢。近三年來淨利率更在3%左右徘徊，如此盈利能力是否與高科技企業形象匹配？
追其原因，與同類科創型企業相比，浪潮信息研發投入佔比不高，近五年在4%-5%左右，這對身處強競爭高迭代、核心技術說話的高科技企業而言不算加分項。
行業分析師劉銳玲表示，從產業鏈看，浪潮信息需英偉達、英特爾等芯片企業供貨。如果國際貿易政策和市場有變，將波及公司業績，需警惕供應鏈風險。
不算多誇言。2022年公司前五大供應商合計採購金額259.57億元，較2021年的389.70億元減少33.39%，佔年度採購總額比由2021年的54.82%降至47.83%，可喜可賀但仍居高位。早在2020年，浪潮信息就曾有過被英特爾短暫斷供的經歷。
另一廂，應收账款、存貨持續高企，2021年應收账款從82億增至119.7億元，存貨更從109.43億增至224億元。2022年應收账款可喜下降，但仍超過110億元，幾乎是當年扣非淨利近10倍。
衆所周知，應收账款高企不僅增加現金流壓力，也暗含壞账減值等財務風險。折射出企業市場話語權、產品競爭力、下遊議價力的亟待提升。
可見，浪潮信息的基本面並不扎實，查漏補缺的地方不少。
今年以來，乘着賽道東風、大模型受捧，浪潮信息股價持續上揚。2023年6月20日，股價曾一度觸及66.07元/股歷史高點（前復權），相比开年的21.46元/股漲幅300%。
趁此機會，股東高管紛紛減持。6月5日至6月19日，浪潮集團及其一致行動人通過可交債券換股減持了3151.33萬股，佔總股本2.14%。
6月16日，3位副總經理吳龍、公維鋒、黃家明合計持有股份656699 股（佔公司總股本比例0.0447%），擬自公告披露之日起十五個交易日後六個月內減持不超過本公司股份164176 股（佔公司總股本比例0.0112%）。
自然，這對股民信心不是利好。6月20日高點過後，企業股價持續震蕩下行，截止7月21日收於42.42元。
看似上述減持所致，實則還在基本面。往期看，風口來去都快、績冷股紅多是曇花一現，想要真正留住投資者，打鐵還需自身硬。
04
念好國產替代經
讓龍頭“子彈”再飛一會
當然，硬幣總存兩面。縱有槽點阻點、中報預冷，但不能掩蓋三企的一些固有優勢。
聚焦兆易創新，作爲國內存儲行業龍頭，技術領先，DRAM品牌逐步成長。在存儲器產品領域，其是全球排名第一的無晶圓廠Flash供應商。在NOR Flash產品方面，據Web-Feet Research報告，公司2022年Serial NOR Flash市佔率增至20%，市場排名全球第三。
展望行業賽道，國產替代如火如荼，急需兆易創新這樣的龍頭企業做大做強、發揮引領作用。
Trendforce數據顯示，2022Q4美光分別佔據全球DRAM、NAND市場23%和11%份額，我國存儲國產化率較低。業內專家認爲，美光未通過網絡安全審查事件，將給國內企業帶來發展良機，國產替代進程有望加快。
對於下半年市場前景，不少機構充滿信心，伴隨下遊筆電需求回暖、AI應用浪潮襲來與汽車市場景氣度上升，疊加龍頭企業減產停止價格跌勢，預計價格在2023年二季度環比跌幅持續縮小，存儲產品價格有望迎來拐點。
東吳證券研報認爲，海外存儲大廠如美光、海力士相繼縮減資本支出並降低產能利用率，國內廠商庫存拐點逐漸顯現。根據測算，2023年全球AI服務器存儲市場規模81億美元，預計2026年達492億美元，2023-2026年CAGR爲82.5%，AI服務器帶來的增量主要體現在對大容量DDR、HBM、SSD產品的拉動。
聚焦科大訊飛，股價熱度不減。1月1日至6月20日期間，股價一度大漲150%，市值最高時逼近1900億元。雖近期有所回落，目前仍超1480億元。
梳理熱捧邏輯，持續創新战略投入，盡管讓盈利能力承壓，可帶來的成長空間、價值想象力卻不容小視。如5月6日發布“訊飛星火認知大模型”，6月9 日升級“訊飛星火認知大模型”項目，在國內可測的現有系統中處於領先水平，並且制定了明確的對標ChatGPT的計劃。
得益於研發成果陸續落地，相關產品營收增速加快。如2023年5月～6月，公司C端硬件GMV創歷史新高，同比翻倍增長。其中，搭載訊飛星火認知大模型的訊飛AI學習機GMV在5月和6月分別增長136%和217%。
此外，通過“訊飛星火認知大模型+訊飛开放平台”，科大訊飛面向开發者提供多維度資源，聯合行業龍頭及千行百業合作夥伴共建人工智能“星火”生態。截至2023年6月30日，开放平台开發者數爲497.4萬（去年同期343萬），近一年增長45%。其中，訊飛星火認知大模型發布後，开發者數量兩月內增加了85萬家。
值得強調的是，科大訊飛正與華爲昇騰聯合，合力打造了中國國產人工智能算力底座+認知大模型的新範式。還將於10月24日發布一款全面超越ChatGPT的通用大模型。
可以看出，持續投入後科大訊飛正在進入收獲期，若市場檢驗成功、持續卡住先發C位，上述百億千億萬億目標也非空中樓閣。畢竟贏在未來的企業，爆發力往往驚人。
集ChatGPT、算力龍頭概念於一身的浪潮信息，同樣佔據細分行業龍頭位置。
作爲全球領先的IT基礎設施產品、方案和服務提供商，浪潮信息目前擁有8個研發中心、10個生產基地、26個分支機構，業務遍及120多個國家和地區。
據Gartner數據顯示：2022上半年，浪潮信息市佔率穩居全球第二，中國第一。尤其是浪潮AI服務器的中國市場份額連續四年保持在50%以上。
據IDC《2022 H1中國加速計算服務器市場報告》，浪潮信息人工智能服務器產品市佔率達到50.3%，同時保持31%的高速增長。
上述成績，亦得益於前瞻卡位、先發布局。早在2016年企業就提出了“智慧計算”战略，很早就預測到智算將是大勢所趨，並付之行動。
也或基於此，2023开年以來企業股價持續上漲。對於看期許下菜碟的資本市場而言，浪潮信息不缺想象空間、成長空間。
只是，預期畢竟是預期，如何照進現實還需實打實的業績說話、核心競爭力說話。從上述業績預告及波動的股價走勢看，投資者也是有耐心限度的。
能否不辜負不錯付，真正擔起龍頭價值、龍頭期許，仍考驗兆易創新、科大訊飛、浪潮信息的上下一體、战略精准度、實操高效性。
業績起伏升降本是常態，穿越一時成長迷霧，能否用高質創新念好國產替代經？將AI這門好生意真正做好？不妨讓“子彈”再多飛一會？
本文爲銠財原創
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原文標題 : 業績預告暴雷 兆易創新、科大訊飛和浪潮信息龍頭之問（下）
標題：業績預告暴雷 兆易創新、科大訊飛和浪潮信息龍頭之問（下）
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