A股的下跌大家都看得見，說白了兩個原因：1、大家沒錢了；2、對經濟沒信心。

這個問題一下子也解決不了，沒有哪個國家能夠真正擺脫經濟周期的規律。中國從改开开始一直在走順周期，沒誰真正經歷過逆周期，所以現在大家感受非常差。

所以我們就復盤了美國、日本的逆周期狀況，以史爲鑑、可以知興替，以人爲鑑、可以明得失，我們發現有一個行業無論順周期、還是逆周期，發展的都非常好，抵御風險、穿越牛熊，這個行業就是——寵物經濟！

而我們今天要重點穿透的公司，就是——002891中寵股份！

一、再苦不能苦貓狗，再窮不能窮寵物

寵物經濟最大的邏輯在於，現在人養寵物不僅僅是養寵物，而是把他當做家人，對於失獨家庭、單身青年、獨居老人等等，寵物甚至是自己最重要的“家人”。

人對待寵物的好很多時候遠遠超過其他家人，隨着經濟的發展，越來越多人愿意在寵物身上花錢，愿意給寵物花錢。

和人類的家人相處，很多時候你都“不舒服”，無論是互相管教、還是觀點衝撞、或者家務不均等，因爲你對他有期待，或者他對你有期待，當期待越大、越達不到的時候，你會越失落、越難受、越痛苦。

而寵物，你對他沒有任何期待，你不期待他賺錢、不期待他學習、不期待他做家務，所以你不會失望、不會痛苦、不會難過，絕大部分時候給你帶來的只有快樂！

寵物經濟，本身跟經濟無關，跟人的思想有關。

人的思想越解放、越獨立、越自由，就越難以與其他人親密相處，但人本身是懼怕孤獨的，所以總要有個生命陪着你，於是寵物越來越喫香。

二、單身青年不服輸，獨居老人怕孤獨

（2）老人：害怕孤獨，更害怕影響孩子

中國老一輩的父母什么樣，大家都知道，他們基本上寧愿委屈自己10分，不遠麻煩孩子1分！

《2023年國民經濟回升向好 高質量發展扎實推進》的數據顯示，2023年末，全國2.167億65歲以上人口，佔全國人口的比例爲15.4%；60歲以上人口，數量爲2.967億，佔全國人口的比重爲21.1%。

而根據《2021社區居家養老現狀與未來趨勢報告》，65.5%的老年人處於獨立居住（一個人居住或與配偶同住）狀態，即使在80歲及以上高齡群體中，獨立居住佔比仍高達48%。

如果當下的年輕人繼續選擇單身過日子，那他們未來的結果，也只能是“孤獨終老”。

老人真的想獨居嗎？沒有多少人想獨居，也都想享受天倫之樂，但是如果孩子在外地呢？如果有婆媳矛盾呢？如果單純的孩子不想跟他們住呢？

對於老人來講，他們害怕孤獨，更害怕影響孩子！

他們需不需要陪伴？越來越多的老人，家裏开始養寵物。

三、中寵股份：國產寵物食品的开創者

養寵物需要的東西很多，喫喝玩樂和就醫，其中喫字當頭。而中寵股份，就是我國國產寵物食品的开創者。

2017-2022年，我國寵物（犬貓）食 品市場規模由743億元增長至1372億元，平均增長率達到13.1%，遠遠超過GDP的增速。且隨着未來老齡化、少子化、獨居化，將帶來寵物陪伴需求的不斷上升。

（1）公司營業收入節節攀升，利潤將創新高

公司的收入主要來自寵物 零食、罐頭、主糧、用品及其他。其中，寵物零食是公司收入最大的部分，達到了11.36億元，佔營收比例爲58%，其次是寵物主糧和罐頭，合計佔營收比例爲37%。

從2014年有數據以來，公司的營業收入連年攀升，到2023年達到37.47的歷史最高值。

但是公司的每股利潤波動比較大，除了2014年，公司利潤最低的時候爲2022年，每股收益0.36元，這些年平均每股利潤在0.6元左右，去年達到0.8元。而今年上半年，公司的每股收益達到了0.49元，今年總體會到1元以上。

爲什么波動比較大？一個是主要收入是代工，受到下遊廠商的影響，另一個就是行業競爭比較激烈。

（2）公司核心品牌不斷發力，國內收入佔比不斷攀升

公司旗下擁有“Wanpy 頑皮”、“ZEAL 真致”、 “TOPTREES 領先”等三大核心自主品牌。公司的這三個自主品牌銷往全球 61 個國家和地區，其中高端品牌 ZEAL 在主要發達國家如美國、加拿大、新西蘭、澳大利亞等均有強勢的增長。

2018-2023 年，公司境內市場收入由2.51億元增長至10.86億元，復合增長率爲 34%，收入佔比由17.8%提升至29%。在國內，幾乎所有的寵物食品本身也都是代工廠，所以國內的銷售往往以自主品牌爲主，可見中寵的自主品牌增速還是不錯的。

不過相對於行業老大乖寶寵物來說，確確實實中寵股份還是差一线，但是中寵的優勢在於他的估值較爲便宜。

但在一個蒸蒸日上、需求不斷增長的行業中，行業內的幾個頭部玩家都能夠有所增長。

（3）定性分析之後要定量，中國寵物還很“窮”

中國過去很多人喂養貓狗，就是剩菜剩飯，現在購买貓糧狗糧、貓狗零食的人越來越多，美國寵物食品的市場規模是450億美元，這折合3000億人民幣，而國內目前市場規模在1500億左右。

3倍於美國的人口，寵物食品消費只有美國的一半，若未來達到美國市場規模，則整個市場會翻倍增長；若未來要達到美國人均寵物消費水平，則有6倍增長空間。

根據《2022 年中國寵物行業白皮書》數據，2022年我國單只寵物犬年均支出2882元，單只寵物貓年均支出1883元。而日本狗是1.62萬人民幣，貓7600人民幣；美國狗1萬元，貓6600元。

當然這其中也會有物價的差距，但應當整體上，我們在貓狗身上的花費仍然低於美日。

同時從滲透率來講，根據《2022 年中國寵物行業白皮書》數據，中國寵物家庭戶數滲透率，只有20%，美國則爲70%，日本爲55%，歐洲爲45%。這個提升空間，也是很大的！

（4）國內競爭格局分散，但潛力企業不多

全球寵物食品市場集中度較高，2021年，全球前五大廠商瑪氏、雀巢、高露潔棕欖、斯馬克和通用磨坊市場份額總計能佔50%多，而國內市場格局跟國外大不一樣，國際巨頭拿到的市場份額也不多，前十家企業市場佔比僅有24%。

近幾年隨着线上渠道的迅速發展，本土寵物食品企業借助電商渠道搶佔市場份額，頭部外資品牌市場份額正在受到擠壓。

其中上市公司有：乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份、路斯股份、天元寵物，其中頭部公司就是乖寶、中寵和佩蒂。

目前市場知名度最高的是乖寶寵物，所以說這是一片藍海，競爭格局還比較不錯。

四、公司的風險和我們的看法

中寵從估值上看，確實不算最便宜的那一批，市場愿意給他比較高的估值，主要是由於對於寵物經濟的看好。

但現實的情況是，國內漸漸跑出來的自主品牌龍頭是乖寶股份，這就讓大家對他的預期差了一些意思。同時這個行業本身門檻不高，國內目前玩家還是比較多的，所以競爭比較激烈，未來不排除他們之間开始內卷打價格战。

不過價格战，一般會在行業的成熟期，而非發展期，可能這個風險並不那么迫切。

行業很性感，門檻比較低，好與壞，黑與白，在你心裏！

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本文觀點由張峰華（執業編號：A0590624080002）編輯整理。文章內容不表明對相關產品或者服務的風險和收益做出實質性判斷或者保證。若您並非越聲理財的客戶群體，請勿接收或者使用越聲通過各渠道所推送的任何信息。股市有風險，投資需謹慎！

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