作者：Richard Yuen，Velocity Capital 聯創 來源：X，@Richard__Yuen 翻譯：善歐巴，金色財經
下遊前端應用層將成爲鏈上經濟的最大組成部分之一。
很多人呼籲需要更多的應用，但原因是錯誤的——這並不是關於 VC 試圖炒作他們的基礎設施項目，也不是關於尋找下一個 100 倍的投機故事。
以下是一些想法，或者說一些隨想。
爲了幫助理解加密/區塊鏈領域可能如何演變，我們可以借鑑像互聯網這樣成熟行業的發展方式。
在成熟的互聯網行業中，價值鏈可以分爲上遊、中遊和下遊。
上遊——支持互聯網的基礎技術和基礎設施；包括硬件、連接性和網絡、核心軟件和協議等。
中遊——在基礎設施之上構建的平台；包括數據存儲、雲計算、托管服務、搜索引擎等。
下遊——由中遊基礎設施支持，並與終端用戶和消費者互動的平台；包括社交媒體、流媒體、電子商務、博客、論壇等應用程序。
價值鏈的上遊通常涉及基礎技術的發展，並包括中遊平台運行的核心協議和軟件的开發。中遊平台充當關鍵環節——確保上遊基礎設施和技術提供商與下遊面向消費者的平台之間的兼容性、優化和無縫集成。下遊平台是與終端用戶互動的主要界面和交付渠道，用戶通過這些平台訪問和使用所提供的產品和服務。
上遊和中遊平台提供的基礎設施使下遊應用能夠提供多元化的產品，並通過無盡的迭代來滿足終端用戶的需求。
上遊和中遊基礎設施通常具有強大的技術護城河，同質化程度高，產品差異化有限，盡管往往被商品化，但由於技術護城河強大，仍能保持較高的利潤率（比如亞馬遜AWS），有些甚至成爲公共產品。
下遊應用技術護城河較弱，但產品提供具有明確的價值主張以吸引用戶，重點是留住用戶並通過強大的網絡效應建立護城河，許多公司會橫向擴展以提供更廣泛的產品，有些公司甚至會在擴展時垂直整合整個價值鏈。上遊和中遊平台——B2B-下遊應用——B2C
隨着區塊鏈/加密行業的演變，我預計價值鏈最終會形成以下三個主要流派：
上遊——支持區塊鏈採納的基礎技術和基礎設施；包括協議和網絡（L1/L2）、RPC/節點基礎設施、執行和共識客戶端、執行環境、共識機制、數據存儲、zkVM、DA等。
中遊——在區塊鏈基礎設施之上構建的平台；包括經濟安全、AMM、收益衍生品、意圖/解決器、預言機、RaaS、質押和再質押、共享排序器、互操作性、DID、借貸市場、鏈抽象化、數據索引等。
下遊——由上遊基礎設施支持的應用；包括CEX、DEX聚合器、訂單簿DEX、交易機器人、遊戲、Ce-DeFi、法幣與加密貨幣的轉換、錢包、DePIN、社交、賭博/投注、穩定幣。
上遊加密基礎設施正在變得同質化。基礎設施項目基本上構建在相同的標准化機制之上——例如PoS、EVM兼容等。核心服務和功能差異化極小。盡管某些項目可能會提供一定程度的專業化或獨特功能，但這些上遊玩家提供的整體功能基本相當。
這種上遊產品的同質化性質最終會導致價格競爭，因爲它們會努力在價格、性能和开發者關系管理等因素上進行差異化（例如區塊空間的商品化）。創建品牌和網絡效應將比以往任何時候都更加重要，以確保上遊玩家在競爭中保持相關性。
上遊基礎設施如L1/L2s主要承擔了大部分零售客戶的獲取工作，這一現象似乎很奇怪，因爲它們的商業模式非常B2B。廣泛地向多種下遊應用的用戶空投數十億美元似乎非常低效。想象一下，亞馬遜AWS花費數十億美元來幫助其下遊客戶，如Robinhood吸引零售交易員或Netflix吸引觀衆——由於不了解產品的細微差別、用戶行爲/細分、參與度指標等，很難制定合適的用戶獲取和留存激勵策略。因此，數十億美元最終流失，用於吸引空投農民和短暫的用戶，這些用戶在激勵結束後就會流失。
中遊加密基礎設施可能會面臨同樣的命運，變得同質化並最終商品化。對於像Uniswap、Aave和Pendle這樣的DeFi“應用”，我有意將它們分類爲中遊，因爲同一子領域的玩家之間差異化有限，而且它們需要直觀的下遊應用（例如前端聚合器/CeDeFi平台）以提供更好的用戶體驗和規模化。目前它們提供的用戶體驗主要迎合了加密原生用戶（說實話：對於大多數非原生用戶來說，設置和資助熱錢包、導航到DeFi應用、選擇合適的產品/交易對、選擇合適的鏈、確認交易等都是一個非常痛苦的過程）。
許多中遊基礎設施仍處於迭代階段（特別是意圖層/解決器網絡、協處理器、共享排序、鏈抽象化）——隨着技術的成熟，這一領域將提升下遊應用的功能——更快/更便宜/更精確的執行和計算、更好的互操作性、更順暢的用戶體驗……
下遊加密應用領域遠未達到成熟狀態。預計下遊領域的規模將超過上遊領域——類似於我們在成熟行業中看到的市場結構。
下遊應用的兩大類——中心化和去中心化。中心化應用（CEX、CeDeFi平台、法幣與加密貨幣轉換服務）提供了一種更直觀的UI/UX，類似於Web2平台，具有最小的上手摩擦，通常符合監管要求，大多數已經找到了某種產品市場契合。去中心化應用則利用並聚合了上遊基礎設施作爲其後盾，同時提供前端接口，帶來更順暢的用戶體驗，減少用戶摩擦。該領域將站在加速區塊鏈技術和加密貨幣大規模採用的前沿。
垂直整合——看到一個趨勢，即已經找到PMF的下遊應用开始在整個價值鏈上進行垂直整合，並橫向擴展以提供更廣泛的服務。這一現象並非聞所未聞——亞馬遜在线書店（下遊）建立了自己的物流/履行網絡（中遊）和基於雲的基礎設施（上遊）以支持其電子商務和其他內部操作，並橫向擴展其電子商務產品至每個零售類別。在加密領域——考慮像Binance和Coinbase這樣的CEX（下遊）推出BNB Chain和Base（上遊），激勵中遊基礎設施的集成和構建，並橫向擴展以提供更廣泛的產品——錢包、質押服務、法幣與加密貨幣的轉換、托管等；或者考慮遊戲Axie Infinity（下遊）推出Ronin Chain（上遊），以及所有中遊應用/基礎設施——Ronin Wallet、Katana（DEX）、Mavis Market（NFT市場）、Ronin啓動平台、Mavis ID（DID）、Ronin RPC等。
我預計客戶獲取的重任將從上遊基礎設施轉回下遊應用。這將受到以下因素的推動：1）L1/L2生態系統直接向應用空投，賦予其根據各自的路线圖、產品設計和商業模式設計激勵計劃的自由裁量權；2）風投、L1/L2和零售資本重新評級下遊應用，資助該領域的增長。
價值創造——上遊基礎設施通過开創性技術創新、提高底層系統的性能、效率和可靠性來創造價值。中遊平台通過將上遊技術產品打包成面向开發者的應用、平台或生態系統來解決特定的市場需求，從而創造價值。下遊玩家通過利用中遊和上遊基礎設施來增強其產品的可用性、可訪問性和個性化，從而創造價值。
當前狀態——上遊/中遊基礎設施已經經歷了2-3輪技術迭代。技術進步帶來的許多價值已經反映在這些領域市值的增長中。創新已經進入平穩期，技術同質化。另一方面，下遊應用由於在利用成熟的上遊基礎設施中創造價值，可能會在這一/下一周期中經歷前所未有的增長。
在一個成熟的行業中，下遊平台/應用通常獲得最多的關注，因爲它們本質上是用戶互動的唯一接口。用戶甚至不會知道（也不關心）這些下遊應用所構建的後台堆棧。用戶最關心的是這些應用帶來的用戶體驗。
通過強大的網絡效應（用戶基礎）和差異化的產品提供，下遊平台能夠擁有更高的定價能力，並被賦予更高的估值。
考慮到擁有5000萬+日活躍用戶的字節跳動（TikTok母公司）創造了1200億美元的收入，2023年估值爲2680億美元；而它所依賴的Akamai（CDN網絡）創造了38億美元的收入，市值爲16億美元；同樣適用於Meta、Netflix、Google等。
價值從通過龐大的付費用戶網絡變現的下遊應用，流向中遊，最終流向上遊參與者。下遊應用的增長最終會促進它們所依賴的上遊技術的增長，這種關系是共生的。
我們已經看到加密應用積累的費用超過了上遊基礎設施——中遊（Raydium、Uniswap、PancakeSwap、Aave、Lido、Jito）；下遊（Ethena、Pump）。而像Avalanche、Near、Polygon等上遊基礎設施已經淡出舞台，每天僅產生1萬到10萬美元的費用。
僅考慮Uniswap與Ethereum的對比：用戶在Uniswap上交易10萬美元，支付1美元的網絡交易費用給Ethereum，但Uniswap卻從交易費+MEV利潤中賺取了300+美元——顯然是哪個層積累了更多的價值。
L1/L2s上的下遊應用一方面因用戶活動而被徵收燃氣費（L1安全費用和/或L2執行費用），同時也被上遊L1/L2s的區塊構建者剝削MEV，從而留下了大量資金。
直觀地看，爲了最大化收入來源，許多下遊應用开始探索收回收入生成主權的可能性。
預計下遊應用將進一步私有化其訂單流，通過垂直整合來構建自己的私有內存池，甚至成爲區塊構建者。一些應用甚至可能啓動自己的應用鏈，以此作爲捕獲更多價值的手段。
考慮前端如Banana Gun TG bot——預計支付超過1億美元給Ethereum構建者和驗證者作爲優先費用和礦工小費。已經有98%的訂單流通過私有內存池。如果Banana Gun進一步擴展垂直整合以運行區塊構建以捕獲更多價值，也不足爲奇。
一些應用選擇構建自己的應用鏈，以針對應用的區塊鏈架構進行優化（吞吐量需求、共識算法、應用特定的數據結構、定制的燃氣費和經濟激勵、主權等），使其能夠比通用區塊鏈更有效地擴展。價值捕獲也將集中在應用鏈上，而不是與基礎層區塊鏈進行“收入分享”。
預計隨着解決器網絡（Fastlane Atlas、Semantic Layer、Uniswap V4 hooks）、互操作性和鏈抽象化基礎設施、RaaS和rollup堆棧（OP堆棧、ZK堆棧、Arbitrum Orbit等）的成熟和普及，應用的盈利能力將進一步提高，從而在未來更好地捕獲價值。
提供流暢用戶體驗的下遊前端應用將站在吸引數百萬非加密原生用戶的最前沿。像Curve、Aave這樣的中遊應用和上遊基礎設施將反而成爲執行和結算的後盾。
我特別看好以下前端應用：提供鏈抽象交易體驗且交易執行優化且費用低的交易機器人/錢包內置交易；提供類似Web2交易體驗且執行更快/費用更低的訂單簿/中央限價訂單簿；支付超級應用，提供法幣與加密貨幣轉換解決方案+無縫P2P類似Venmo的穩定幣轉账體驗；巧妙結合金融化+資產所有權+AI的社交應用和遊戲，以創造能夠與Web2應用競爭的體驗。
“前端反轉”正在發生。
考慮像Jupiter和1inch這樣的下遊前端，其費用收入已與Uniswap和PancakeSwap相當。或者考慮像TG bot+錢包交易+聚合器這樣的前端，已經佔據了以太坊上大約50%的所有交易。
下遊前端正在蠶食中遊後端應用的市場份額。隨着這些前端成爲與DeFi互動的事實標准，後端應用的市場份額預計將進一步下降。
前端胖應用的反轉是不可避免的。
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責任編輯：張靖笛
標題：區塊鏈價值鏈解讀：從上遊基礎設施到下遊應用
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