文 | 金衛

6月12日，廈門燕之屋生物工程股份有限公司（簡稱“燕之屋”）向港交所提交IPO申請書。

這不是燕之屋首次衝刺港股。早在2011年，燕之屋就曾謀求港交所上市，但當年因亞硝酸鹽含量超標事件，上市計劃被迫終止。

2021年，燕之屋再次衝刺港股無果。同年年底，公司轉战A股，欲衝擊“A股燕窩第一股”，然而到2022年9月，原定上會的燕之屋卻突然主動撤回上市申請，無緣“燕窩第一股”。

2022年11月，燕之屋重啓A股上市計劃，並向證監會廈門監管局提交了輔導備案材料，但最終又選擇了港股。

燕之屋在招股書中指出，之所以選擇赴港上市，一方面是因爲A 股審批程序的不確定性，另一方面是因爲在港上市可爲其提供一個獲取國外資本的國際平台。

從最初的選擇港股上市到轉战A股，再到A股折戟回歸港股，燕之屋的上市之路艱難，折騰了十多年，燕之屋上市之急切已然溢於言表。這一次，燕之屋能否順利實現港股IPO？

一碗燕窩平均174元

招股書顯示：燕之屋是全球燕窩產品市場的領先品牌，致力於研發、生產和銷售優質的現代燕窩產品。

根據弗若斯特沙利文報告，從2020年至2022年，燕之屋的零售額連續三年爲全球最大的燕窩產品公司，2022年的全球市場份額爲4.1%。2022年，在國內的燕窩產品市場上，按燕窩專營門店數量和檢科院認證的進口數量計，燕之屋也排名第一。

國內的燕窩市場，按零售額計算，2022年爲430億，預計到2027年將增長至921億，復合年增長率爲16.5%。根據弗若斯特沙利文報告，國內的燕窩產品公司數量由2017年的約8000家穩定增長至2022年的13000家。

截至2022底，燕之屋建立了由89家自營門店，及225名线下經銷商涵蓋615家經銷商門店的线下銷售網絡。

這幾年，燕之屋加大網絡營銷，截至2022年底，燕之屋已擁有11個電商平台作爲公司的客戶，包括京東、唯品會及天貓超市等，這些平台上擁有23家自營網店及13家經銷商網店。報告期內，通過在线渠道銷售產生的收入分別佔我們同年總收入的55.5%、51.0%及54.2%。

目前，燕之屋主要有三大產品類別，即純燕窩產品、燕窩+產品及+燕窩產品。純燕窩產品佔到燕之屋絕大多數的收入來源，2022年佔比達到96%。

在燕之屋的官網上，碗燕品牌系列中，一款經典款的碗燕產品（10碗裝）售價達到3980元，尊享版的碗燕（12碗裝）高達5496元。

燕之屋在招股書上也披露了燕窩的價格，2022年，碗燕的價格是174元每碗，累計賣了386.8萬碗。碗燕的毛利率最高，達到61%。

財務方面， 2020年至2022年，燕之屋實現收入分別爲13.01億、15.07億元及17.3億元，復合年增長率爲15.3%。淨利潤分別爲1.23億、1.72億及2.06億，復合年增長率爲29.2%。報告期內，燕之屋的淨利潤率分別爲9.5%、11.4%及11.9%。

從盈利能力來看，燕之屋的毛利率分別爲42.7%、48.2%及50.8%，毛利率呈現逐年增長。

費用方面，燕之屋支出較大的是銷售及經銷費用。報告期內，公司的銷售及經銷开支分別爲3.18億、3.99億、5.04億，分別佔到當年總收入的24.4%、26.5%及29.1%。其中，同期廣告及推廣費分回歸爲3.26億、2.69億、2.35億，三年廣告支出合計達到8.3億。

與動輒幾億的廣告費相比，燕之屋的研發費用不及零頭。報告期內，研發投入分別爲1770萬、1900萬、2430萬，分別佔同年總收入的1.4%、1.3%及1.4%。

從財務數據對比來看，燕之屋燕窩呈現“重營銷、輕研發”的特徵。

事實上，營銷一直是燕之屋的重頭戲，燕之屋很早便請當紅女明星代言。早在2008年，燕之屋請來劉嘉玲代言；2018年，林志玲成爲燕之屋品牌代言人；2022年，趙麗穎接檔成爲品牌代言人。

燕之屋在招股書中談及營銷策略提到，重點是透過專業的營銷及品牌战略來維持並提高品牌知名度。“公司與有影響力的達人合作，並在抖音及小紅書等新興電商平台上實施有針對性的營銷活動。”

燕之屋還提到，其營銷包括贊助及名人代言，這些舉措有助於鞏固經銷系統，吸引更多的消費者。

值得一提的是，燕之屋的存貨規模較高，報告期內存貨分別爲2.77億、2.79、2.7億。存貨主要包括原材料、在制品及成品，其中原材料爲主要組成部分。

廣告曾受質疑

燕之屋的主要原料燕窩來自馬來西亞。

燕之屋在招股書中稱，公司生產流程中使用的幾乎所有原料燕窩都來自印度尼西亞的供貨商，印度尼西亞是世界上最大的原料燕窩生產國。原材料成本爲銷售成本的最重要組成部分，佔到總銷售成本的76%以上。

燕之屋在招股書中稱，燕窩在400多年來一直是美食中一道著名的佳餚。其營養成分其中包括唾液酸、氨基酸、膠原蛋白、糖蛋白、抗氧化劑、鈣、鉀、鐵、鎂和激素。中醫認爲燕窩具有多種健康功效，例如增強體質、強化免疫系統、提高注意力及專注度、補充能量和促進新陳代謝，並調節血液循環。權威機構進行的現代科學研究已進一步證實燕窩產品所具備的健康功效。

此前，燕之屋在A股上市場時，關於燕窩的功效說法有不同聲音。

證監會在反饋文件中顯示，燕之屋先前的代言人劉嘉玲曾表示，自己保養的祕訣是“喫燕窩只選燕之屋碗燕”，稱自己“每天喫一碗燕之屋的碗燕”。

一些宣傳燕之屋燕窩的軟文廣告中也曾寫到，清朝的皇帝因食用燕窩而長壽，慈禧太後也靠燕窩進行滋補，使得太後年過六旬容顏依舊……暗示燕之屋燕窩延年益壽功效。

證監會在反饋意見中要求，具體列表說明公司廣告等相關宣傳材料的具體宣傳口徑，相關宣傳是否存在虛假宣傳等合規風險，公司是否因此受到行政處罰。

近兩年，燕窩的功效受到輿論的質疑。尤其是2020年網紅主播辛巴帶貨燕窩“翻車”，被鑑定爲“假燕窩，真糖水”，燕窩的營養價值引發熱議。

有媒體援引國家高級食品檢驗師王思露的話說，從營養配比來看，燕窩並沒有什么特別之處，“想靠燕窩大補的人，還不如多喫點肉類、蛋類、奶類食品，不僅蛋白質含量高，關鍵還便宜。”

這一次赴港IPO，燕之屋表示將IPO 募集所得資金淨額將主要用於研發活動，以擴大產品組合並豐富產品功能；擴大並鞏固全渠道銷售網絡；加強品牌建設和營銷推廣工作；加強供應鏈管理能力；加強數字基礎設施；以及用作營運資金及其他一般公司用途。

對於燕之屋IPO，我們將進一步關注。

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